公司简评报告：煤电业务双核共舞，量价齐升业绩高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 31.26 一年内最高/最低价（元） 32.99/15.56 市盈率（当前） 9.50 市净率（当前） 1.68 总股本（亿股） 198.69 总市值（亿元） 6,210.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  煤炭航母收入盈利双增，高分红凸显长期投资价值   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入1655.8亿元，同比增长15%；实现归属于上市公司净利润411.4亿元，同比增长58.1%；实现基本每股收益为2.07元，比上年同期提高58.1%。 ⚫ 需求旺盛推升煤价上涨，未来公司产能增长空间可观。产销方面，2022年上半年公司实现商品煤产量1.58亿吨（3.4%），煤炭销量2.1亿吨（-12.7%），其中自产煤销量1.60亿吨（5.1%），外购煤销量0.50亿吨（-43.5%），总销量下降主要由外购煤销量下降导致；上半年煤炭销售实现收入为1330.43亿元，同比增长10.7%，销售成本为824.26亿元，同比下降10.26%，销售毛利率达38%，较去年同期提升14.4个百分点；上半年煤炭平均售价633元/吨，同比上涨26.9%，销售收入增加受益于煤炭市场需求旺盛推高煤炭价格，根据wind长协价格指数显示，上半年动力煤Q5500长协均价达到了721元，同比上涨21.6%。二季度公司商品煤产量0.77亿吨，同比增长3.2%，环比下降5.0%；煤炭销量为1.04亿吨，同比下降16.7%，环比下降1.2%。新增产能方面，黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计核增产能460万吨/年；取得内蒙古东胜煤田台格庙北区新街一井、新街二井探矿权证，预计产能总和1600万吨/年，未来公司煤炭产能有较大增量空间。 ⚫ 发电业务量价齐升，看好未来业绩增长。2022年上半年公司多台燃煤、光伏发电机组投运，实现总发电量847.9亿千瓦时，同比增长10.1%；总售电量796.0亿千瓦时，同比增长10.5%，其中市场化交易电量为752.2亿千瓦时，占总售电量的94.5%，同比增长32.3%；上半年售电收入为342.11亿元，同比增加36.4%，售电成本为302.87亿元，同比增加38.4%，公司推动落实电力改革政策，积极争取上浮电价，上半年平均售电价格412元/兆瓦时，同比上涨23.7%，电力板块也取得了较强的盈利，看好公司煤电协同保持业务稳定发展，此外，公司新能源发电业务加速发展，截至2022年上半年，已开工、投运的光伏发电装机容量为205兆瓦，为公司向新能源方向转型做出积极探索。 ⚫ 智能化矿山建设成效显著，降本增效仍有大空间。公司上半年煤矿智能化技术及建设覆盖率不断提升，世界采矿业最大企业级5G专网在神东矿区搭建完成，神东煤炭各矿井变电所和水泵房已实现100%无人值守；大柳塔煤矿通过国家首批智能化示范煤矿建设验收，达到I类中级水平；准格尔能源“5G+无人驾驶”项目实现多编组作业。公司在智能化建设领域的发展聚焦节能减排降耗，降本增效强化公司龙头地位，看好业绩继续保持较高增速水平。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为732.8/760.3/784.3亿元，当前股价对应PE为8.5/8.2/7.9倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：煤价超预期下跌，项目产能不及预期等。 -0.500.5130-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug中国神华沪深300 [Table_Title] 煤电业务双核共舞，量价齐升业绩高增 [Table_ReportDate] 中国神华(601088)公司简评报告 | 2022.08.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 3352.2 3729.0 3830.9 3882.1 营收增速（%） 43.7 11.2 2.7 1.3 净利润（亿元） 502.7 752.7 822.6 872.3 净利润增速（%） 28.3 49.7 9.3 6.0 EPS(元/股) 2.53 3.79 4.14 4.39 PE 12.4 8.3 7.6 7.1 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 208310 260333 323658 389262 经营活动现金流 94575 108176 113531 116069 现金 162886 210848 272832 337032 净利润 50269 73277 76032 78432 应收账款 10258 11605 11922 12254 折旧摊销 20573 24229 24656 24882 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 88 186 -427 -932 预付账款 7893 8189 8408 8638 投资损失 885 -14 -14 -14 存货 12633 13098 13449 13816 营运资金变动 13670 -2437 -135 -141 其他 11291 12798 13148 13514 其它 0 4 2 2 非流动资产 398742 407129 412477 417600 投资活动现金流 -6844 -32603 -29992 -29992 长期投资 47644 47644 47644 47644 资本支出 -23863 -32616 -30005 -30005 固定资产 238026 252319 262901 272668 长期投资 3748 0 0 0 无形资产 50908 45822 41245 37125 其他 13271 14 14 14 其他 25295 25295 25295 25295 筹资活动现金流 -43731 -27612 -21556 -21878 资产总计 607052 667462 736135 806862 短期借款 4248 0 0 0 流动负债 91748 81845 83051 84316 长期借款 1490 -7283 0 0 短期借款 4248 0 0 0 其他 -8991 -15895 -21983 -22810 应付账款 33790 35056 35994 36978 现金净增加额 44000 47962 61984 64200 其他 1367 1418 1456 1496 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 69628 69628 69628 69628 成长能力 长期借款 49193 49193 49193 49193 营业收入 43.7% 13.3% 2.7% 2.8% 其他 9391 9391 9391 9391 营业利润 23.2% 46.9% 3.8% 3.2% 负债合计 161376 151473 152679 153944 归属母公司净利润 28.3% 45.8% 3.8% 3.2% 少数股东权益 68801 81732 95150 108991 获利能力 归属母公司股东权益 376875 434257 488306 543928 毛利率 33.0% 38.7% 38.7% 38.8% 负债和股东权益 607052 667462 736135 806862 净利率 15.0% 19.3% 19.5% 19.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 16.9% 15.6% 14.4% 营业收入 335216 379962 390345 401225 ROIC 11.9% 15.3% 14.1% 13.0% 营业成本 224452 232862 239095 245626 偿债能力 营业税金及附加 16502 18998 19517 20061 资产负债率 26.6% 22.7% 20.7% 19.1% 营业费用 581 600 600 600 净负债比率 10.0% 7.4% 6.7% 6.1% 研发费用 2499 3249 2924 3216 流动比率 2.27 3.18 3.90 4.62 管理费用 9119 9119 9365 9618 速动比率 2.13 3.02 3.74 4.45 财务费用 88 186 -427 -932 营运能力 资产减值损失 -3853 -15 -15 -15 总资产周转率 0.55 0.57 0.53 0.50 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 26.43 26.20 25.00 25.01 投资净收益 120 14 14 14 应付账款周转率 6.99 6.49 6.46 6.46 营业利润 78242 114948 119270 123035 每股指标(元) 营业外收入 380 4 4 4 每股收益 2.53 3.69 3.83 3.95 营业外支出 1247 12 12 12 每股经营现金 4.76 5.44 5.71 5.84 利润总额 77375 114940 119261 123026 每股净资产 18.97 21.86 24.58 27.38 所得税 18016 28731 29812 30753 估值比率 净利润 59359 86208 89449 92273 P/E 12.4 8.5 8.2 7.9 少数股东损益 9090 12931 13417 13841 P/B 1.65 1.43 1.27 1.14 归属母公司净利润 50269 73277 76032 78432 EBITDA 95917 139363 143499 146985 EPS（元） 2.53 3.69 3.83 3.95 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何