公司简评报告：2021年智能电控量价齐升，2022年增长潜力加速释放

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 59.41 一年内最高/最低价（元） 89.63/27.37 市盈率（当前） 48.10 市净率（当前） 7.27 总股本（亿股） 4.08 总市值（亿元） 242.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  伯特利（603596）事件点评：迅速回购彰显发展信心，静待线控制动产品加速放量  2021年3季报点评：3季度收入环比增长，静待成本压力缓解利润释放  伯特利（603596）事件点评：公司上调对奇瑞销售预期，下半年业绩弹性值得期待 核心观点 [Table_Summary]  公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为34.92亿/5.05亿同比分别+14.8%/+9.3%。其中4Q21公司营收为11.64亿，同/环比分别为+14.5%/+47.8%，归母净利为1.36亿，同/环比分别为-15.8%/+6.4%。本年度公司计划每10股派发现金股利人民币1.28元。 1、 收入端：智能电控产品量价齐升。2021年公司机械制动/智能电控产品营收分别同比+1.1%/+65.4%。从量价拆分看，公司盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控产品销量分别同比+6.2%/-4.7%/+57.2%，其中智能电控产品均价同比+5.2%，得益EPB新项目投产及WCBS量产，公司智能电控产品呈现量价齐升状态。 2、 利润端：原材料成本施压毛利率。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为24.2%/22.1%，同比分别-2.2pct/-2.8pct。拆分来看，公司2021年汽车零部件业务总体毛利率为23.0%，同比-1.5pct（直接材料负面影响1.4pct），其中机械制动产品/智能电控产品毛利率分别为22.2%/24.4%，同比分别-2.7pct/+1.0pct；2）费用率。公司2021/4Q21三费比例分别为2.8%/3.1%，同比分别-0.3pct/+1.5pct，其中4Q21销售费用同比显著升高主因为4Q20执行新收入准则导致基数较低。2021年公司研发费用率为6.9%，同比+1.1pct；3）利润率。公司2021/4Q21净利率分别为15.1%/11.7%，同比分别-1.1pct/-3.4pct，公司毛利率下行施压利润率。  新项目、新产品、新产能储备充足，增长弹性可期。1）新项目开拓顺利。2021年新增定点项目160项（涉及90款新车型），其中新增EPB项目83项、WCBS项目11项、ADAS项目9项、电动尾门开闭系统 （PLG）项目2项、轻量化项目17项；2）新品持续推进。2022年预计完成WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产、A-Spice流程、环境及功能安全的开发，开展EPS/SBW系统研发、完成EMB原理样机开发、开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目，以及开发闭环云端数据架构并获取量产项目；3）产能加速落地。预计2022年将新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线等，基于前视摄像系统的ADAS产品生产线也投产在即。  投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和73.7亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和11.4亿元，以今日收盘价计算PE为36.2倍、28.0倍和21.2倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 34.9 47.0 61.1 73.7 营收增速（%） 14.8% 34.6% 30.0% 20.6% 净利润（亿元） 5.0 6.7 8.7 11.4 净利润增速（%） 9.3% 32.8% 29.3% 32.0% EPS(元/股) 1.24 1.64 2.12 2.80 PE 48.1 36.2 28.0 21.2 资料来源：Wind，首创证券 -101212-Apr23-Jun3-Sep14-Nov25-Jan7-Apr伯特利沪深300 [Table_Title] 2021年智能电控量价齐升，2022年增长潜力加速释放 [Table_ReportDate] 伯 特 利(603596)公司简评报告 | 2022.04.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4957.1 5910.6 7081.2 8490.5 经营活动现金流 433.1 509.1 893.2 1136.8 现金 2076.4 2311.0 2900.2 3854.2 净利润 504.5 670.1 866.2 1143.5 应收账款 993.1 1436.8 1617.8 1662.7 折旧摊销 115.5 118.2 124.7 125.7 其它应收款 13.0 17.5 22.7 27.4 财务费用 (20.0) (12.1) (12.2) (12.2) 预付账款 17.2 23.4 30.4 36.2 投资损失 3.1 (106.6) (146.6) (206.6) 存货 425.1 496.5 554.8 659.4 营运资金变动 (182.6) (202.3) 16.7 31.0 其他 786.0 1058.3 1375.5 1659.6 其它 (10.4) 11.3 5.0 3.3 非流动资产 1294.7 1343.0 1349.4 1365.0 投资活动现金流 (890.1) (61.0) 15.2 64.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (283.7) (167.6) (131.4) (141.7) 固定资产 857.6 912.9 925.7 947.0 长期投资 12.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 70.7 63.6 57.2 51.5 其他 (618.8) 106.6 146.6 206.6 其他 69.0 69.0 69.0 69.0 筹资活动现金流 1075.9 (213.5) (319.2) (247.7) 资产总计 6251.8 7253.6 8430.6 9855.5 短期借款 130.4 130.4 0.0 0.0 流动负债 1773.3 2278.8 2751.2 3240.4 长期借款 (5.0) (21.5) 0.0 0.0 短期借款 130.4 130.4 0.0 0.0 其他 839.1 (204.2) (201.0) (259.8) 应付账款 759.7 1032.8 1345.4 1599.0 现金净增加额 619.0 234.6 589.2 954.0 其他 112.9 153.5 199.9 237.6 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 982.9 982.9 982.9 982.9 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 14.8% 34.6% 30.0% 20.6% 其他 134.3 134.3 134.3 134.3 营业利润 1.8% 33.2% 29.2% 31.9% 负债合计 2756.2 3261.7 3734.1 4223.4 归属母公司净利润 9.3% 32.8% 29.3% 32.0% 少数股东权益 0.0 30.5 69.9 122.0 获利能力 归属母公司股东权益 3495.5 3961.4 4626.5 5510.2 毛利率 24.2% 23.4% 23.3% 24.4% 负债和股东权益 6251.8 7253.6 8430.6 9855.5 净利率 14.4% 14.3% 14.2% 15.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.4% 16.9% 18.7% 20.8% 营业收入 3492.3 4702.2 6111.6 7373.6 ROIC 13.9% 16.4% 18.7% 20.6% 营业成本 2647.6 3599.7 4689.0 5573.0 偿债能力 营业税金及附加 23.7 31.9 41.4 50.0 资产负债率 44.1% 45.0% 44.3% 42.9% 营业费用 28.2 34.2 44.5 53.6 净负债比率 2.4% 1.8% 0.0% 0.0% 研发费用 239.3 289.9 376.8 454.7 流动比率 2.80 2.59 2.57 2.62 管理费用 82.4 99.9 129.8 156.6 速动比率 2.56 2.38 2.37 2.42 财务费用 -12.2 -12.1 -12.2 -12.2 营运能力 资产减值损失 -0.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.56 0.65 0.72 0.75 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.21 3.63 3.88 4.34 投资净收益 91.6 106.6 146.6 206.6 应付账款周转率 1.99 2.26 2.22 2.13 营业利润 574.6 765.3 988.8 1304.4 每股指标(元) 营业外收入 2.0 2.0 2.0 2.0 每股收益 1.24 1.64 2.12 2.80 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 1.06 1.25 2.19 2.78 利润总额 576.2 767.0 990.4 1306.1 每股净资产 8.56 9.70 11.33 13.49 所得税 48.7 66.4 84.8 110.6 估值比率 净利润 527.5 700.6 905.6 1195.6 P/E 48.1 36.2 28.0 21.2 少数股东损益 23.0 30.5 39.4 52.1 P/B 6.94 6.13 5.24 4.40 归属母公司净利润 504.5 670.1 866.2 1143.5 EBITDA 672.4 871.4 1101.3 1418.0 EPS（元） 1.24 1.64 2.12 2.80 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力