公司简评报告：量价齐升，六氟龙头兑现高速增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 孙曌续 联系人 sunzhaoxu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1834 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 52.08 一年内最高/最低价（元） 61.89/13.92 市盈率（当前） 51.66 市净率（当前） 8.79 总股本（亿股） 7.66 总市值（亿元） 398.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产能扩张叠加低价长单出清，公司盈利超预期增长  聚焦优势业务，龙头加速成长  聚焦主业积极扩产，厚积薄发布局未来 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露三季报，三季度公司实现营收24.02亿元（+112.43%），实现归母净利润4.29亿元（+20586.2%），扣除非经常性损益后实现归母净利润4.30亿元（+1017.78%）。公司业绩在前期预告上限，略超市场预期。 ⚫ 量价齐升三季度兑现高速增长。公司4月新增的5000吨六氟磷酸锂产能前期完成爬坡开始贡献增量，叠加前期已有的10000吨产能，我们预计公司三季度六氟磷酸锂实际出货在3600吨左右，环比增长超过20%。此外三季度公司前期的低价海外长期订单价格陆续调整向国内订单靠拢，量利齐升共同保障了公司三季度业绩的高速增长。 ⚫ 下游需求持续火热，明年业绩确定性高增长。根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到4.5万吨，相较2021年底增长200%，全年有效产能预计可达2.5万吨，同比接近翻倍。根据现有各家企业公告的情况来看，行业多数新产能的投放集中在明年下半年，行业供需紧张的情况至少持续到明年下半年，同时根据公司前期公告，公司签订了部分长期协议锁定了下游需求，也为公司明年业绩的高速增长提供了确定性保障。 ⚫ 多方位布局保持竞争优势，强强联合打造成本领先。传统的铝用氟化盐业务下半年开始陆续触底回升，优势的六氟磷酸锂产品之外，公司前期还公告了4万吨LiFSI和1万吨二氟磷酸锂建设计划，前瞻性布局新产品，巩固公司电解液核心材料供应商的地位。依托深厚氟化工业务基础，公司积极布局湿电子化学品，随着公司下游客户不断拓展以及湿电子化学品布局完善，未来有望成为新的增长点。此外公司自产氢氟酸且具备碳酸锂提纯工艺，与磷化工巨头云天化的合作，未来也有望为公司提供稳定优惠的磷来源，进一步提升公司的成本控制能力，打造六氟磷酸锂的成本优势。 ⚫ 投资建议：考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们维持公司2021-2023年盈利预期10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应PE为37倍/18倍/16倍，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.5 58.3 87.0 117.2 营收增速（%） 9.2% 37.4% 49.2% 34.8% 净利润（亿元） 0.5 10.8 21.9 25.2 净利润增速（%） -111.7% 2118.1% 102.6% 15.1% EPS(元/股) 0.07 1.41 2.85 3.28 PE 744.3 37.0 18.3 15.9 资料来源：Wind，首创证券 -202414-Oct26-Dec9-Mar21-May2-Aug14-Oct多氟多沪深300 [Table_Title] 量价齐升，六氟龙头兑现高速增长 [Table_ReportDate] 多 氟 多(002407)公司简评报告 | 2021.10.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,954.7 3,238.0 4,604.9 6,266.6 经营活动现金流 -36.7 1,072.6 2,308.9 2,918.2 现金 1,519.8 200.0 200.0 200.0 净利润 48.6 1,078.7 2,185.7 2,516.2 应收账款 761.0 1,018.7 1,519.5 2,047.9 折旧摊销 362.7 399.6 760.3 875.4 其它应收款 223.0 306.2 456.8 615.6 财务费用 161.7 160.7 179.4 166.2 预付账款 93.6 98.1 131.9 192.5 投资损失 -105.4 -70.0 -73.5 -77.2 存货 738.1 764.6 1,028.3 1,501.0 营运资金变动 -481.0 -532.2 -786.5 -611.6 其他 551.9 758.1 1,130.8 1,524.0 其它 -18.8 24.8 21.4 23.7 非流动资产 5,696.4 8,429.0 9,313.2 10,083.1 投资活动现金流 40.5 -3,080.0 -1,576.5 -1,572.8 长期投资 58.7 58.7 58.7 58.7 资本支出 -402.9 -3,150.0 -1,650.0 -1,650.0 固定资产 2,478.2 5,130.6 5,942.5 6,647.1 长期投资 2,183.7 - - - 无形资产 676.2 758.6 832.8 899.5 其他 -1,740.3 70.0 73.5 77.2 其他 104.0 104.0 104.0 104.0 筹资活动现金流 -89.6 687.6 -732.4 -1,345.4 资产总计 9,651.1 11,667.0 13,918.1 16,349.7 短期借款 2,988.5 4,296.9 4,067.5 3,544.0 流动负债 5,087.4 6,290.0 6,657.0 7,202.6 长期借款 -275.2 -183.8 - - 短期借款 2,988.5 4,296.9 4,067.5 3,544.0 其他 -378.6 -276.3 -323.6 -655.7 应付账款 942.3 986.8 1,327.1 1,937.2 现金净增加额 -85.8 -1,319.8 - -0.0 其他 4.7 5.0 6.7 9.7 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1,038.6 1,038.6 1,038.6 1,038.6 成长能力 长期借款 621.5 621.5 621.5 621.5 营业收入 9.2% 37.4% 49.2% 34.8% 其他 298.5 298.5 298.5 298.5 营业利润 -102.8% 9195.7% 104.6% 15.2% 负债合计 6,126.1 7,328.6 7,695.6 8,241.3 归属母公司净利润 -111.7% 2118.1% 102.6% 15.1% 少数股东权益 574.9 585.8 607.8 633.3 获利能力 归属母公司股东权益 2,950.2 3,752.6 5,614.6 7,475.2 毛利率 14.1% 34.5% 41.0% 36.1% 负债和股东权益 9,651.1 11,667.0 13,918.1 16,349.7 净利率 1.1% 18.5% 25.1% 21.5% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 1.6% 28.7% 38.9% 33.7% 营业收入 4,245.2 5,830.9 8,697.4 11,722.0 ROIC 2.1% 13.1% 21.5% 21.7% 营业成本 3,645.4 3,817.5 5,134.1 7,494.3 偿债能力 营业税金及附加 31.6 43.4 64.8 87.3 资产负债率 63.5% 62.8% 55.3% 50.4% 营业费用 46.0 56.9 84.9 114.4 净负债比率 39.3% 42.2% 33.7% 25.5% 研发费用 129.3 151.0 225.2 303.5 流动比率 0.78 0.51 0.69 0.87 管理费用 316.7 369.7 551.4 743.2 速动比率 0.63 0.39 0.54 0.66 财务费用 142.0 160.7 179.4 166.2 营运能力 资产减值损失 -128.3 -115.4 -103.9 -93.5 总资产周转率 0.44 0.50 0.62 0.72 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 4.24 6.01 6.28 6.03 投资净收益 206.8 70.0 73.5 77.2 应付账款周转率 2.52 2.33 2.61 2.70 营业利润 12.8 1,186.3 2,427.3 2,796.8 每股指标(元) 营业外收入 30.5 20.0 21.0 22.1 每股收益 0.07 1.41 2.85 3.28 营业外支出 3.4 3.4 3.4 3.4 每股经营现金 -0.05 1.40 3.01 3.81 利润总额 39.9 1,202.9 2,444.9 2,815.5 每股净资产 4.24 4.90 7.33 9.76 所得税 -4.2 113.3 237.1 273.8 估值比率 净利润 44.1 1,089.6 2,207.8 2,541.6 P/E 744.3 37.0 18.3 15.9 少数股东损益 -4.5 10.9 22.1 25.4 P/B 12.27 10.63 7.11 5.34 归属母公司净利润 48.6 1,078.7 2,185.7 2,516.2 EBITDA 466.9 1,746.6 3,366.9 3,838.4 EPS（元） 0.1 1.4 2.9 3.3