假期限产存在不确定性轻仓过节银河期货大宗商品研究所黑色组2022年1月24日 mNtQpNmRrMpPoPoQsRmOmMaQcM9PpNnNpNpNjMqQqReRtRqN8OpOrPwMrQnNuOnQoR2需求端：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.25%，环比上周增加0.48%，同比去年下降12.07%；高炉炼铁产能利用率81.08%，环比增加1.19%，同比下降10.15%；钢厂盈利率81.82%，环比下降1.30%，同比下降4.33%；日均铁水产量218.20万吨，环比增加4.51万吨，同比下降25.35万吨。上周港口贸易商现货每日成交91.8万吨，环比下降12.3%。钢厂利润方面，受地产端政策预期改善以及基差修复的影响，成材端价格偏强运行，但吨钢利润高位回落，主要是钢厂复产，对供应增加的担忧。上周五测算华东长流程螺纹钢即期成本在4509元左右，利润在220元附近，华东热卷成本在4609元左右，利润在340元左右，目前华东谷电成本在4597元左右，平电利润-158元。临近年关，建材成交较前期有所走弱，后面到春节前仍将维持回落走势，结合数据来看，目前产量虽有一定恢复，但受制于奥运会限产的预期，年前增量预计有限，绝对库存仍略低于预期，我们测算12月需求同比仍为负增长，降幅在6.5%左右，年末粗钢库存较去年末增加29万吨至3649万吨。对于2022年的铁矿平衡表，我们主要从两种情况进行推演，情况一，从粗钢角度进行预估，首先我们对2022 年的粗钢需求进行了预估，整体消费较2021 年下降3%，若库存不变，对应平衡粗钢产量9.8 亿吨，对应生铁产量在8.23 亿吨左右，全年铁水日均产量在228万吨，这样铁矿全年仍呈现宽松状态，全年继续呈累库趋势，铁元素过剩2793 万吨；情况二，从铁矿自身供需面进行推演，若供应整体增2660 万吨，那么生铁的平衡产量在8.55 亿吨左右，全年铁水日均产量在234 万吨。我们按照2021 年生铁日均产量232 万吨做对照，2022 年产量超过此水平的概率较小，因此铁矿供需整体仍将呈现宽松格局，全年将继续呈现累库趋势，预计2022年政策干扰将弱于今年，节奏将由钢厂生产强度决定，预计高点可能会在二季度出现。综上，进入1月生产企业复产预期强烈，随着成材端产量的逐步增加以及年前成材端库存的累积，近期主要交易逻辑仍是以淡季压缩利润为主，现货利润自高点回落已经有600元左右，成材端基差大幅收缩后，继续向上的压力逐渐增大，叠加钢厂已经完成大部分补库操作，警惕原料价格在利润压缩后会形成负反馈，但需要注意的是，从供应上看铁矿在一季度会呈现季节性下降走势，供应收缩叠加需求支撑，趋势上或呈现震荡偏强的走势，但2月北方限产存在不确定性，操作上建议不追多，轻仓过节。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）假期限产存在不确定性轻仓过节 3情形一：铁矿平衡表（粗钢平衡产量）单位：万吨201720182019202020212022E201920192019201920202020202020202021202120212021Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4供应 铁矿进口量107374106447107058117018112563114563260762397028531284812625628442321563016428361277782816128264环比-9276109960(4455)20002500-21124552-41-222521863714-1992-1803-583383103同比1804472362516832105-664-3995-1901fe-进口量657136514665519716156888970113159621467017456174311606917407196791846017357170001723417297铁矿国产量255832590825789270472636627075217868267024659459116997717669636591704766066123环比325-1191258-681709421143-360-6831086179-213-372457-442-483同比373317115236968050-570-840fe-国产量163731658116505173101687416874393642054297406737834478459344564218451042283918供应合计132957132355132846144065138929141638322323054135237348363216735439393323712734952348253476734386环比-60149111219-5136709-16914695-401-266932723893-2205-2175-126-59-381同比-654898409522912785-614-4565-2741fe-供应量820868172782024889258576386987198981887521753214971985221885242722291721575215102146221216环比-3592976901-31621224-10232878-255-164620332387-1355-1342-65-48-246同比-463009251914191723-374-2810-1701需求出口量54511091330139321971800187461298383327327306433452724497523环比564452452804-397186-7942-56-1-2112719271-22726同比140-13585012539719190fe-出口量33467981485213441102114282182235200200187265277443304320Fe-表观需求量817528104881210880738441885885197841859321570212631965121685240852265221298210672115820895环比2186-3506863-36541467142693-316-161120332400-1433-1354-23190-262同比-1323092251513891647-618-2927-1756同比增幅-0.7%16.6%11.7%6.5%8.4%-2.8%-12.2%-7.8%生铁产量80912885288558383342192742121620679197422044122597232512223921951229902095719685铁水日均产量222242234228214233225215225248253242244253228214环比7617-2945-22411942-537-9386992156654-1012-2891040-2033-1272同比1510393(2294)(2554)Fe-需求81209.2988853.8585897.9383648.6985619345.1721294.3820755.519814.2520515.8922680.2623336.7622320.9422031.2823074.821034.1219757.72铁-供应-需求总库存210792343226589197181603517153183311872319317208722107920926206532134923432环比变化2107923533157-3683111811783925941555207-153-2736961579总库存fe12437138251568811633946010120108151104711397123141243712346121851259613825环比变化13881863-2173660695231350917122-90-1614111229 2022年铁矿平衡表解读：1.供应：受价格决定，根据成本测算，指数在80美金以下，高成本非主流矿进口窗口关闭，由于价格是动态变化的，我们在中性情况评估下，预计中国进口铁矿增量在2000万吨左右，其中增量主要来自于巴西淡水河谷以及印度等非主流矿，内矿供应按照2021年增2.5%，增量在660万吨左右，全年总供应增量在2660万吨左右；2.海外需求：海外需求预计全年生铁产量减量780万吨左右，对应铁矿需求下降约1248万吨；3.国内需求：预计2022年粗钢需求增速-3%，对应粗钢平衡产量在9.8亿吨，对应生铁产量在8.33亿吨左右，日均铁水产量在228万吨（统计局口径）左右，同比2021年下降1863万吨；4.库存结果：在上述条件下，我们认为铁矿全年仍呈现宽松状态，铁元素过剩1863万吨，虽然全年呈累库趋势，但需注意错配行情下的反弹机会。2022年铁矿平衡表（粗钢平衡产量） 5情形二：铁矿平衡表（生铁平衡产量）单位：万吨201720182019202020212022E201920192019201920202020202020202021202120212021Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4供应 铁矿进口量107374106447107058117018112563114563260762397028531284812625628442321563016428361277782816128264环比-9276109960(4455)20002500-21124552-41-222521863714-1992-1803-583383103同比1804472362516832105-664-3995-1901fe-进口量657136514665519716156888970113159621467017456174311606917407196791846017357170001723417297铁矿国产量255832590825789270472636627075217868267024659459116997717669636591704766066123环比325-1191258-681709421143-360-6831086179-213-372457-442-483同比373317115236968050-570-840fe-国产量163731658116505173101687416874393642054297406737834478459344564218451042283918供应合计132957132355132846144065138929141638322323054135237348363216735439393323712734952348253476734386环比-60149111219-5136709-16914695-401-266932723893-2205-2175-126-59-381同比-654898409522912785-614-4565-2741fe-供应量820868172782024889258576386987198981887521753214971985221885242722291721575215102146221216环比-3592976901-31621224-10232878-255-164620332387-1355-1342-65-48-246同比-463009251914191723-374-2810-1701需求出口量54511091330139321971800187461298383327327306433452724497523环比564452452804-397186-7942-56-1-2112719271-22726同比140-13585012539719190fe-出口量334679814852134411021142821822352002