黑色金属年报 黑色金属年报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 鼓衰兮力竭，价格尤寻底 2021年12月31日 钢材市场： 螺纹钢 & 热轧卷板 炉料市场： 铁矿石 ⚫ 2022年钢材终端消费面临下滑压力，地产用钢需求或成为主要拖累项。三道红线约束下房地商融资渠道收窄，商品房销售作为主要资金来源在2021年中开始持续下滑，预计在2022年上半年延续；开发商资金偏紧拿地弱势，新开工周期性下行带动螺纹潜在消费水平回落，同时在建工程的赶工强度也面临压力。基建领域投资有望发力，新增专项债额度的集中释放及财政支出的增加将对明年全年基建投资起到有力支撑，对冲经济下滑压力，但幅度相对有限。 ⚫ 2022年国内制造业景气度预计高位回落。制造业企业利润2021年中见顶回落，预计2022年下半年制造业投资强度开始下行。库存周期角度，金融指标指向国内制造业补库周期于年初见顶，后续进入去库周期，对工业品需求及价格负向影响；海外观察美国工业品库存，目前处于高位且已经高于疫情前水平，明年上半年或延续向上的态势，但流动性收紧后下半年顶部或出现。钢材净出口在内外需求节奏及出口关税政策的调节下预计较2021年有明显下滑。 ⚫ 钢铁行业2025年前达到碳中和长期抑制产量，但政策的意图并不是造成供需错配，而是为了供给与需求匹配及绿色发展。预计2022年粗钢需求下滑幅度基本覆盖减碳任务量，供给匹配需求跟随需求节奏为主。预计螺纹钢价格运行区间在3143-5079元/吨，热卷3043-5179元/吨，区间上下沿给到的参考取到的钢厂利润是非极端的情况的假设，阶段性若钢厂利润极端波动可能突破区间但预计难持久，钢价整体回到历史价格波动的常态中枢区间。 ⚫ 铁矿方面，海外经济景气度见顶回落中，但整体处于高景气区间，海外生铁产量同比增速缓慢下滑，全年需求整体平稳，需求弹性较大的部分仍在于国内，价格预计跟随国内需求回落。由于价格中枢大概率降至非主流矿边际成本区间内因此价格对供给的调节较为敏感，预计矿价中枢水平在70-90美金，整体运行区间约70-130美金。 钢材&铁矿： 班 鹏 期货从业资格号：F3048739 投资咨询资格号：Z0015584 联系方式：029-89382165 peng.ban@maikegroup.com 黑色金属年报 2 钢材市场：需求景气度下行周期，价格重回历史中枢区间 2021年钢材价格表现呈现倒V字表现，上半年和下半年迥然不同。上半年在国内外需求主导、国内供给收缩加持的背景下，钢价呈现轰轰烈烈的单边上行趋势，热卷螺纹价格皆创近10年新高，而地产需求见顶及政策的打压使得价格见到年内高点后第一次大幅回落；三季度需求持续下行但在粗钢压减政策的托举下钢价呈宽幅震荡走势；四季度地产需求的超预期下滑旺季缺失，叠加煤成本端的坍塌使得价格失去支撑，钢价自由落体式的下跌回到年初价格起点，政策的托底使得年底的钢价呈现反弹修复悲观预期的走势。国内粗钢产销数据整体前高后底，下半年的压粗钢政策落地并没有出现市场预期的供需错配，供给减量幅度基本与需求相匹配，由于今年需求下滑幅度较大，粗钢压减接近5000万吨超额完成任务计划。 2022年地产端需求或成为需求端主要拖累项。偏长周期的角度看地产销售大概率在2021年见顶，这和过去的人口结构相关，不可逆性较强，预计后续长周期商品房销售呈现逐步下行态势，加之房地产税的试点市场整体投机需求明显减弱这在21年4季度体现也较为明显；“房住不炒”下地产政策难又大幅放松，因城施策的实施更多稳市场为主，2022年预计销售整体维持偏弱态势，实际降幅可能取决于阶段性政策放松力度以及购房者预期的改善程度。而房地产行业降杠杆的趋势将延续到2023年底，资金偏紧预期不乐观的情况下预计延续2021年保竣工加速回款，降低拿地及新开工行为，完成债务比率的降低；而地产端新开工部分对螺纹需求影响较为直接，新开工弱势周期下地产用钢需求预计下行产生消费拖累。 2021下半年开始经济下行压力增加，基建领域的逆周期调节作用开始发力，地方专项债发行进度加速，发行进度后置的现象较明显，由于集中于年底发放考虑到资金到项目的时滞，有望明年初开始贡献实物需求，且明年的发行进度有望前置预计对全年基建投资起到边际上行的推动，另外今年财政存款余额明显高于往年，为明年的财政支出提供了良好条件；但需要注意的是土地市场的冷淡造成政府基金收入下降，且地产政府隐性债务的扩张依然管控较为严格，财政政策大幅推升基建力度的空间也不能过于乐观，预计2022年基建投资增速整体水平抬升至3-5%。 制造业方面，从国内工业企业利润对国内投资的领先性看预计2022年中见到周期性顶部，制造业整体投资水平将开始趋势下滑，随着制造业投资下行板材消费支撑逐步减弱。金融指标上看，国内制造业补库周期于2022年初见顶，后续工业起来开启去库周期，投机补库性需求趋势性减弱，对于工业品整体的价格支撑转为负面影响；海外观察美国工业品库存处于高位区间已经高于疫情前水平，明年上半年或延续向上的态势，但随着后续流动性的收紧在下半年需求观察顶部出现的时点。钢材出口方面，国内由于复苏较早因此进入衰退的时间业较早，目前制造业PMI处于底部有回升的迹象，而海外PMI处于高位缓慢回落的过程中需求持续下行，内需偏稳外需下行的格局下钢厂净出口趋势偏向下，且出口退税政策配合碳中和战略下出口积极性自2021年中开始明显减弱，预计2022年钢材净出口较2021年下降较为明显。 钢铁行业2025年前达到碳中和，预计产量的抑制长期持续，但从2021年下半年情 rQoQnPoNmMpPsQrPmMsNoQ7NaOaQsQqQtRpNkPoOpOeRoMmRbRrQpQMYrNsNNZtQqQ 黑色金属年报 3 况看粗钢压减幅度基本于需求相匹配，政策的意图并不是造成供需错配，而是为了供给与需求匹配，避免出现产能过剩局面。预计2022年粗钢需求下滑幅度基本覆盖减碳任务量，供给匹配需求跟随需求节奏为主。 根据原料价格波动区间我们对钢价运行区间进行了简单推演，预计螺纹钢价格运行区间在3143-5079元/吨，热卷3043-5179元/吨，区间上下沿给到的参考取到的钢厂利润是非极端的情况的假设，阶段性若钢厂利润极端波动可能突破区间但预计难持久，钢价整体回到历史价格波动的常态中枢区间。 2021年钢材价格回顾 图表1 2021年螺纹钢指数走势图 资料来源：迈科期货投资研究部，文华财经 2021年我们对钢材市场的概括是冲高回落整体呈现倒V型走势，以下部分我们分段对年内钢材期货市场行情进行回顾（以螺纹钢为代表）： 1.4-2.2，淡季承压盘面调整。年初为冬季淡季，终端需求尤其是建材需求处于停滞期，这段时间的价格更多需要投机性需求来支撑，即每年的贸易商冬储；由于钢价明显高于过去7年的中枢价格因此市场整体的补库意愿不强多谨慎观望，盘面承压调整后再电炉成本附近得到支撑企稳。 2.3-5.12，乘风扶摇直上。该段时间钢价整体处于上升阶段，主要驱动来自于海外经济体复苏带动通胀预期回升的逻辑贯穿整个时段，商品价格整体普涨；3月中唐山地区开始行政化限产，远期压粗钢政策导致的供需偏紧预期扩大了价格上行的弹性；而国内地产及制造业需求也处于景气上行阶段，带来内外需求脉冲共振，旺季需求良好释放；随着5月上旬下游的集中补库释放，价格也迎来最后的冲高。螺纹钢价格指数从最低4118 黑色金属年报 4 元/吨涨至最高6193元/吨，涨幅高达50.4%。 5.12-5.27，政策顶叠加需求顶价格大幅回落。原材料价格大幅上涨导致下游亏损，5.12国常会要求保供稳价，虽然并未指向粗钢压减政策但阶段性预期逆转带来钢价估值上的重构；从地产周期上看，2020年3季度三道红线之下导致地产开放商投资转为谨慎，拿地的意愿逐步减弱，新开工的阶段性景气周期在二季度中见顶，也意味着螺纹的潜在增速水平见到顶部，钢价驱动转为向下。驱动及估值皆扭转的背景下带来价格的大幅下跌，钢材利润抹平价格跌至高炉成本以下才结束本轮下跌。本轮的起始高点以6193元/吨计，最低跌至4617元/吨，跌幅达-25.45%。 5.27-7.30，压粗钢政策逐步落实供给驱动上行。原料成本支撑较强，盘面经过前期的下跌后估值回到低位后企稳；而下半年压粗钢的政策开始逐步落实，各省市公布压减目标，且因为利润相对偏低以及党庆临近的原因，各地限产执行较为严格产量快速下降，供给收缩的驱动下盘面收基差式上涨。 7.30-8.20，供给预期摇摆需求阶段走弱。国常会强调“不搞运动式减碳”，供给预期再度摇摆，8月初疫情叠加洪涝灾害问题需求阶段性超预期下滑，同时地产数据表现偏弱，需求主导价格下行，但由于压粗钢政策的预期仍在，跌至电炉成本后再度企稳。 8.20-10.11，煤炭价格大幅上行推高碳元素成本，同时缺煤缺电的问题导致能耗双控加严，9月份华东部分能耗超标的省份建材大幅减产，供给收缩及成本抬升下钢价期现共振式回升。 10.11-11.19，地产风险暴露叠加煤成本坍塌，估值及驱动双杀。地产行业资金偏紧导致赶工强度大幅下降，10月份旺季需求缺失，螺纹表需同比增速一度跌至-30%，房地产领域系统风险暴露，地产链条相关品种驱动向下，同时发改委保供政策发力煤价见顶回落成本端坍塌，本次下跌高点5811元/吨，最低跌至3892万吨/元，跌幅33%。 11.19-12.20，政策底显现开启修复反弹。央行工作会议频出政策暖风，加大涉房贷款确保正常购房需求，远期悲观预期有所修复，同时旺季缺失的消费开始出现一定程度回补现实的好转配合预期；钢价及原料快速下跌导致钢厂库存成本计算的利润处于大幅亏损状态，钢厂对压减粗钢任务仍较为谨慎，产量维持低位使得库存良好去化，现实及预期的回暖使得盘面价格明显反弹，同时前期悲观情绪修复下大基差得以修复。 产业数据概览：国内供需两端缩量，出口需求明显回升 2021年国内粗钢表观消费量预计9.73亿吨，同比-6.66%，粗钢产量预计10.15亿吨，同比-4.64%，钢材净出口预计5142万吨，同比53.77%。2021年国内粗钢表观消费量自2015年来首次回落，其拖累主要来自于国内地产需求的大幅走弱；外需则在海外经济复苏中明显放量，国内净出口同比大幅回升；粗钢产量在行政性压减及市场调节下明显减量，预计年同比减量4900万吨左右超额完成粗钢压减任务。 从图3的月频数据可以看到供需两端数据皆呈现前高后低，粗钢表观消费量高点