公司动态点评：产能爬坡有望加速，看好公司长期发展

上海沪工（603131）公司动态点评 2022年02月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年02月11日 目前股价 19.09 总市值（亿元） 60.70 流通市值（亿元） 60.70 总股本（万股） 31,798 流通股本（万股） 31,798 12个月最高/最低 27.85/16.17 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<航天业务高增，公司进入业绩兑现期>> 2021-10-27 <<航天业务高增，公司进入业绩兑现期>> 2021-08-26 <<中报业绩持续高增长，航天业务助力未来发展>> 2021-07-24 产能爬坡有望加速，看好公司长期发展 ——上海沪工（603131）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 907 1086 1308 1704 2152 (+/-%) 5.1% 19.7% 20.5% 30.2% 26.3% 归母净利润（百万元） 95 122 164 239 335 (+/-%) 28.3% 27.6% 35.3% 45.3% 40.3% 摊薄EPS（元/股） 0.30 0.38 0.52 0.75 1.05 PE 64 50 37 25 18 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年2月10日，公司发布关于2021年度业绩快报的公告。2021年度，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长20.48%；归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长35.32%。 ◼ 自动化焊接装备的需求持续扩大，行业前景广阔：公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球110个国家和地区。数字化焊机是未来技术发展的重要方向，和传统逆变焊机相比较，主要的变化在于数字控制电路替代模拟控制电路，是产业内的一次变革。数字化焊机拥有安全节能、可靠性高、控制精确度高、产品一致性好、焊接性能优良等诸多优势。公司在数字化产品技术储备丰富，公司所开发的全数字化焊接控制平台，搭载了众多技术专家多年积累的“专家数据库”，实现了“人人都是焊接专家”目标。未来在工业物联网的发展及《中国制造2025》政策的背景下，数字化焊机产品对传统逆变焊机的替代进程有望加速，公司未来将持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用，从而提高产品壁垒，有望从同质化竞争中突破，并提升市场占有率。 ◼ 航天业务板块保持景气，产能扩张加速公司未来发展：2021年，公司加大对航天业务的整体规划、资源投入。公司在继续深耕主业，开展航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产设计的同时，公司还进一步参与了外贸型号航天器的设计研发，以及生产加工、装配和试验测试工作，实现产业链上下游深度融合。并且公司在江西南昌建设航天装备制造基地，其中一期首批用于航天飞行器及其配套产品生产制造的200亩投资用地，已基本建成投产，产能扩张的落地将为公司未来发展打下坚实基础。未来在国家统一布局引导和卫星商业化的市场需求刺激下，低成本、快响应的商业运载火箭和中小型商业卫星研发制造有望成为一片蓝海市场。 ◼ 投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地设2022年有望迎来扩产大周期，航天业务发展潜力大增，继续给予“买入”评级，根据模型测算，预计2021-2023年归母净利润分别为1.64亿元、2.39-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%21/221/421/621/821/1021/12上海沪工机械设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元、3.35亿元，对应PE摊薄为37倍、25倍、18倍。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期风险，国际贸易形势严重恶化，下游需求及订单波动，基地建设项目推进不及预期，公司盈利不及预期等。 mNqOtMuMqNxPuMqNaQcM7NmOqQoMsQiNnNnPiNnMrN8OrQrOxNmPoQwMrNvN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 907.48 1085.84 1308.22 1703.70 2152.28 成长性 营业成本 636.28 767.88 928.84 1192.59 1490.02 营业收入增长 5.1% 19.7% 20.5% 30.2% 26.3% 销售费用 60.81 40.32 54.95 66.44 83.94 营业成本增长 -2.2% 20.7% 21.0% 28.4% 24.9% 管理费用 56.56 59.41 75.88 93.70 107.61 营业利润增长 23.8% 35.7% 35.0% 47.1% 40.8% 研发费用 53.34 53.28 64.10 81.78 96.85 利润总额增长 19.0% 37.0% 34.8% 46.0% 40.3% 财务费用 -2.78 22.17 15.13 21.14 15.42 归母净利润增长 28.3% 27.6% 35.3% 45.3% 40.3% 其他收益 6.70 9.06 7.88 8.47 8.17 盈利能力 投资净收益 0.67 2.83 1.92 2.60 2.06 毛利率 29.9% 29.3% 29.0% 30.0% 30.8% 营业利润 100.11 135.87 183.46 269.78 379.82 销售净利率 9.7% 11.2% 12.6% 14.0% 15.6% 营业外收支 0.87 2.47 3.03 2.54 2.31 ROE 7.2% 9.1% 11.5% 14.7% 17.5% 利润总额 100.98 138.34 186.49 272.32 382.13 ROIC 10.3% 13.0% 16.2% 17.9% 22.3% 所得税 12.65 17.20 21.81 33.28 46.30 营运效率 少数股东损益 -6.90 -0.37 0.33 0.24 0.67 销售费用/营业收入 6.7% 3.7% 4.2% 3.9% 3.9% 归母净利润 95.23 121.51 164.36 238.81 335.16 管理费用/营业收入 6.2% 5.5% 5.8% 5.5% 5.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.9% 4.9% 4.9% 4.8% 4.5% 流动资产 916.58 1565.13 1612.24 1785.81 1924.12 财务费用/营业收入 -0.3% 2.0% 1.2% 1.2% 0.7% 货币资金 415.77 526.45 634.79 430.57 486.28 投资收益/营业利润 0.7% 2.1% 1.0% 1.0% 0.5% 应收票据及应收账款合计 260.48 312.63 385.37 516.61 711.51 所得税/利润总额 12.5% 12.4% 11.7% 12.2% 12.1% 其他应收款 3.93 4.78 5.72 7.95 9.32 应收账款周转率 3.50 3.79 3.75 3.78 3.51 存货 175.29 294.91 221.11 432.36 322.08 存货周转率 3.64 3.27 3.60 3.65 3.95 非流动资产 702.02 764.58 846.66 978.02 1116.91 流动资产周转率 1.08 0.88 0.82 1.00 1.16 固定资产 219.15 361.48 411.71 510.99 621.34 总资产周转率 0.61 0.55 0.55 0.65 0.74 资产总计 1618.60 2329.71 2458.91 2763.83 3041.03 偿债能力 流动负债 312.08 508.31 622.09 810.43 874.45 资产负债率 23.8% 43.0% 41.9% 41.1% 36.8% 短期借款 11.02 0.00 0.00 0.00 4.52 流动比率 2.94 3.08 2.59 2.20 2.20 应付款项 226.85 340.16 322.51 528.22 544.32 速动比率 2.18 2.09 2.00 1.45 1.63 非流动负债 72.68 493.81 408.13 326.21 245.49 每股指标（元） 长期借款 57.96 482.55 395.18 313.84 233.10 EPS 0.30 0.38 0.52 0.75 1.05 负债合计 384.75 1002.11 1030.22 1136.64 1119.94 每股净资产 3.85 4.10 4.41 5.04 5.96 股东权益 1233.85 1327.59 1428.68 1627.19 1921.08 每股经营现金流 0.19 0.18 0.90 0.31 1.15 股本 317.97 317.97 317.98 317.98 317.98 每股经营现金/EPS 0.64 0.47 1.74 0.42 1.10 留存收益 405.48 483.59 587.49 735.45 936.32 少数股东权益 10.35 5.88 6.20 6.44 7.12 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1618.60 2329.71 2458.91 2763.83 3041.03 PE 63.74 49.96 36.93 25.42 18.11 现金流量表 （百万） PEG 7.55 2.68 1.26 0.65 0.45 经营活动现金流 69.89 165.39 286.68 99.28 367.00 PB 4.96 4.66 4.33 3.79 3.20 其中营运资本减少 -40.71 -109.67 77.33 -193.80 -28.70 EV/EBITDA 46.28 31.53 26.20 18.84 13.32 投资活动现金流 -132.67 -287.26 -110.83 -164.54 -183.42 EV/SALES 6.33 5.36 4.37 3.43 2.66 其中资本支出 133.36 60.55 69.76 123.44 134.91