纺织服装行业周报：强降雨致印棉减产2%，加拿大鹅FY22Q3大陆DTC收入增长35%

报告摘要: 目前时点，我们重点推荐百隆东方、牧高笛、报喜鸟： （1）百隆东方：21年业绩超预期，中短期来看， 一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 （2）定位高端赛道、具备外延扩张空间的报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 （3）高景气度赛道标的，牧高笛：1）外销订单充足，未来有望稳健增长；2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+。 ► 行情回顾：跑赢上证综指1.01PCT 本周上证综指上涨3.02%，创业板指下跌5.59%，SW纺织服装板块上涨2.01%，跑输上证综指1.01PCT、跑赢创业板指7.60PCT。其中，SW纺织制造上涨5.11%，SW服装家纺上涨0.53%。目前，SW纺织服装行业PE为15.12。本周母婴儿童表现最好，涨幅为5.08%；户外及运动表现最差，跌幅为2.07%。 ►行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.74%截至2月11日，中国棉花328指数为22886元/吨，本周上涨0.74%。截至2月11日，中国进口棉价格指数（1%关税）为22040元/吨，本周上涨2.18%。截至2月10日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为21880元/吨、本周上涨3.17%。整体来看，本周内外棉价差为846元/吨，较上周末缩小311元/吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的2月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2616.1万吨，环比上月预测下调17.5万吨，主要来自美国和印度分别调减5.5/10.8万吨，印度棉花调减主要由于棉花收获期间强降雨；消费需求预期为2709.1万吨，环比调增4.0万吨；期末库存预期1835.5万吨，环比调减15.3万吨。2021/2022年度中国棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测持平；消费需求预期为860万吨，环比持平；期末库存预期787.6万吨，环比调减6.0万吨。 ► 行业新闻 加拿大鹅：全年预期下调，FY22Q3中国大陆DTC收入增35%；Coach母公司Tapestry：最新季度收入增长27%，主要来自欧美市场贡献；瞄准中国泳装市场，日本DESCENTE集团回购Arena中国合资公司所有股权。 风险提示 疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 目前时点，我们重点推荐百隆东方、牧高笛、报喜鸟： （1）百隆东方：21年业绩超预期，中短期来看，一方面22/23年有望分别投产20万锭；另一方面公司在越南的低价棉花库存有望持续到22年上半年。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 （2）定位高端赛道、具备外延扩张空间的报喜鸟：1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利。 （3）高景气度赛道标的，牧高笛：1）外销订单充足，未来有望稳健增长；2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+。 2.行情回顾：跑输上证综指1.01PCT 本周，上证综指上涨3.02%，创业板指下跌5.59%，SW纺织服装板块上涨2.01%，跑输上证综指1.01PCT、跑赢创业板指7.60PCT。其中，SW纺织制造上涨5.11%，SW服装家纺上涨0.53%。目前，SW纺织服装行业PE为15.12。本周，母婴儿童表现最好，涨幅为5.08%；户外及运动表现最差，跌幅为2.07%。 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数上涨0.74% 截至2月11日，中国棉花328指数为22886元/吨，本周上涨0.74%。截至2月11日，中国进口棉价格指数（1%关税）为22040元/吨，本周上涨2.18%。截至2月10日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为21880元/吨、本周上涨3.17%。整体来看，本周内外棉价差为846元/吨，较上周末缩小311元/吨。 3.2.USDA棉花预测：印度强降雨致棉花产量小幅下滑 根据美国农业部(USDA)最新发布的2月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2616.1万吨，环比上月预测下调17.5万吨，主要来自美国和印度分别调减5.5/10.8万吨，印度棉花调减主要由于棉花收获期间强降雨；单产810公斤/公顷，环比上升5公斤/公顷；消费需求预期为2709.1万吨，环比调增4.0万吨； 期末库存预期1835.5万吨，环比调减15.3万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的2月中国棉花供需平衡表，2021/2022年度中国棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测持平；单产189.6公斤/公顷，环比上月预测持平；消费需求预期为860万吨，环比上月预测持平；期末库存预期787.6万吨，环比调减6.0万吨。 4.行业新闻 加拿大鹅：全年预期下调，FY22Q3中国大陆DTC收入增35% 中服圈消息，当地时间2月10日，高端羽绒服品牌加拿大鹅股价大跌超16%，创下两年最大单日跌幅。此前，公司发布了2022财年的三季报并削减了2022财年的收入和盈利预测。三季报数据显示，截至2022年1月2日的2022财年第三季度，加拿大鹅实现营收5.86亿加元，同比增长23.6%，其中中国大陆地区的DTC（直接面向消费者）收入同比增长35.1%；利润方面，报告期内实现毛利4.14亿加元，毛利率约为70.6%，EBIT（息税前利润）为2.06亿加元，同比增长34.3%。 2022财年前三季度，加拿大鹅实现收入8.75亿加元，同比增长26%；实现毛利5.8亿加元，同比增长39.5%。上述指标和2022财年中报相比增速均放缓。 数据显示，DTC销售收入的增长对加拿大鹅总营收增长贡献最大。加拿大鹅表示，DTC收入增加主要因为现有门店的销售带来更高收入以及线上销售的增长、新零售业务的扩张。 按地区来看，2022财年前三季度，亚太地区、EMEA（欧洲、中东、非洲和拉丁美洲）、美国、加拿大地区实现收入占比依次为29.5%、26.6%、23.4%和20.5%。 公开资料显示，加拿大鹅有三个经营分部，具体为DTC、批发和其他，DTC部门包括通过特定国家的电子商务平台以及公司在高级购物中心的运营的直营零售店进行的销售；批发部门包括向零售商和国际分销商的销售等。2022财年第三季度中，DTC业务收入占到了总收入的76%，其次为批发收入，占比约23%。值得注意的是，加拿大鹅的明星产品派克羽绒服也并不再是消费者的唯一选择，据财报数据，非派克羽绒服的收入同比增长74.9%。 加拿大鹅总裁兼首席执行官Dani Reiss表示：“加拿大鹅的品牌势能和供应链弹性推动了我们最大季度的强劲表现。” “我们的电子商务业务继续超过了去年的大额增长，同时零售生产率大幅提高。 尽管部分市场出现了暂时性的、意想不到的新冠肺炎疫情，但我们仍对收入增长和利润率增长的长期趋势充满信心。”Dani Reiss指出。 对于2022财年全年的业绩展望，加拿大鹅表示，由于本季度亚太地区和欧洲、中东和非洲地区的收入和零售流量低于预期，以及新的各种疫情和限制措施，将2022财年的收入预期调整到10.9亿至11亿加元（8.6亿至8.76亿美元）之间，低于之前预测的11.3亿至11.8亿加元。 值得一提的是，过去一年中，加拿大鹅在国内多次因负面新闻备受关注。一次是因为虚假宣传羽绒填充物被罚款，还有一次则是因为在国内的“双标”退货政策遭热议，此后公司官微发布一份声明表示，在符合相关法律规定的情况下，所有中国大陆地区专门店售卖的产品可以退货退款。 不过，Dani Reiss仍在电话会议上对分析师表示，公司对在中国发展的未来前景非常乐观和看好，上季度中国的在线业务增长了60%以上，表明中国消费者对公司的产品有需求。 4.2.意大利纱线制造商Cariaggi：2021年销售额达1.13亿欧元，较2019年增长7% 华丽志消息，总部位于意大利马尔凯大区的高端纱线制造商Cariaggi业绩超过疫情之前的水平，预计2021年录得营业额达1.13亿欧元，与疫情前的2019年相比实现了7%的增长。 对于这家以创新为使命的纺织公司来说，这是一个重要的里程碑。公司董事会成员兼可持续发展总监Cristiana Cariaggi表示：“2021年对我们来说是重要的一年，所有市场都开始复苏，并让我们取得了出色的业绩。” 4.3.Coach母公司Tapestry：最新季度收入增长27%，主要来自欧美市场贡献 华丽志消息，美国轻奢集团Tapestry Inc公布了（截至2022年1月1日的）2022财年第二季度关键财务数据，本季度净销售额同比增长27%至21.4亿美元，超过了此前分析师平均预期的20亿美元；经调整后的每股收益为1.33美元，高于预期的1.18美元。 得益于美国和欧洲市场对奢侈品需求的飙升，本季度净销售额实现了两位数增长，较疫情前水平同比增长了18%，各品牌业绩均超出预期：Kate Spade品牌销售开始回升，净销售额同比增长33%至5亿美元（较2020财年同期下降2%，上一季度为2.995亿美元）；Coach品牌本季度持续强劲势头，净销售额达到15.25亿美元，同比增长24%；Stuart Weitzman品牌销售额1.15亿美元，已恢复至疫情前水平。 此次高端品牌Uterque的天猫店关闭，显然其在中国发展的路径并不顺利，Uterque借助电商试水中国市场后，未来到底会怎样，一切还都是未知数。 由于疫情限制放松后人们得以回归正常的社交活动，包括Capri、Ralph Lauren和LVMH在内的奢侈品集团也受益于高端时尚需求的回升。 与上一财年同期相比，北美地区销售额增幅超过35%，相较于2020财年同期增长超过25%；本季度中国内地销售额相较于去年同期涨幅为个位数，较疫情前水平增长超过35%。数字业务持续其强劲势头，本季度销售额同比增长30%，较疫情前水平增长近两倍；无论和一年前还是两年前相比，品牌门店的销售额都有了改善。 Tapestry集团的首席执行官Joanne Crevoiserat表示：“本季度公司实现了创纪录的销售。”“大胆创新的产品帮助我们赢得了更多消费者的青睐。基于此，我们将提高本财年的销售额、营业利润和每股收益指导。” 公司预计2022年财年的销售收入约为67.5亿美元，高于此前预期的66亿美元，这个数字相比上一财年高出近20%，标志着Tapstry集团的销售水平将创下新高。 根据最新预期，2022财年的每股利润为3.60～3.65美元，也高于此前预期的3.45～3.50美元。 截至2022年1月1日的2022财年第二季度，Tapestry关键财务数据如下：净销售额同比增长27%至21.4亿美元，相较疫情前的2020财年同期增长了18%；毛利润14.6亿美元；毛利率68.1%（上一财年同期：毛利润11.7亿美元，毛利率69.6%）； 营业