商业银行1月金融数据点评：规模大超预期，宽信用政策开始见效

数据概况：1月人民币贷款新增3.98万亿元，同比多增4000亿元，贷款余额同比+11.5%（增速环比-0.1pc）；社融新增6.17万亿元，同比多增9842亿元，社融存量同比+10.5%（增速环比+0.2pc）。 1. 1月社融在2021年同期5.19万亿的高基数上，仍大超市场预期。其中，社融增速环比继续上升0.2pc，已连续3个月回升，主要驱动因素在于： ①贷款（社融口径）同比多增3818亿元；②政府债券发行节奏前移，同比多增3589亿元；③企业债券延续改善趋势，同比多增1882亿元； 2.1月信贷同样超出预期，但结构分化较为明显：①居民短贷同比少增2272亿元，中长贷同比少增2024亿元，其中既有春节错位的影响，又因近期各地居民消费和购房积极性仍较弱；②企业短贷+票据融资贡献了社融和信贷最主要的多增部分。需求端，1月20日LPR调降刺激了此前等待降息的企业贷款需求；供给端，银行也有完成开门红冲额度的任务需要。 二者共同促成了短期融资多增；③企业中长贷同比多增600亿元，虽然幅度不大，但这是在2021年同期高基数上实现的多增。并且，这也是2021年7月以来首次出现同比多增。而之所以企业短期融资更受欢迎，一方面是短期贷款的定价更低、性价比更高，另一方面也说明企业融资需求的恢复尚需时间。宽信用政策是逐步见效的，后续落地仍然值得期待； 3.1月M1增速为-1.9%，环比下行5.4pc，M2增速环比上行0.8pc至9.8%。由于春节到来，货币从企业部门流向居民部门的现象较为明显。 此外，1月以短贷投放为主且月底恰好是春节开始，因此投放出的信贷无法第一时间投产，企业主也倾向于将这些钱购买短期理财等产品。因此M1、M2增速的背离是短期现象，随着2、3月份经营节奏恢复正常、信贷资源充分利用，有望看到M1、M2剪刀差重回收窄趋势； 4.展望下一阶段，我们认为：①1月大超预期的社融信贷数据是一个好的开始，有力提振了市场对经济的信心，说明宽信用的政策效果比大家想象得更好；②虽然1月社融信贷在规模上大超预期，但结构表现差强人意，数据质量并不算高。且短期融资久期较短，来得快去得也快，因此宽信用政策在中期的持续性仍然需要检验，2月社融数据将成为重要的观测点； 649793 ③在社融增速上行趋势确立后，市场的关注度将逐步从规模转向质量。 投资建议：1月社融及信贷数据大超市场预期，将进一步改善市场对经济的预期。继续看好经济预期改善、地产风险缓释、市场风格切换三重因素驱动下的银行板块估值修复行情。个股方面，继续重点推荐：宁波银行、“大小苏”（江苏银行、苏农银行）、平安银行和招商银行。 风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。 图1：1月人民币信贷3.98万亿元，超出预期 图2：1月新增社融6.17万亿元，超出预期 图3：1月社融增速环比上升0.2pc 表1：重点标的最新估值表