敬请阅读末页的重要说明 2022年02月10日 星期四 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 全球贵金属价格继续反弹，虽然此前美联储在1月的议息会议公开声明中表述偏鹰，暗示3月加息令贵金属价格承压，但是长假期间美联储官员态度峰回路转，此前明确支持3月加息的联储分行行长纷纷对3月加息表态谨慎，令贵金属价格反弹。即使1月非农数据好于预期也难掩贵金属价格强势，以伦敦金计价的国际金价重上1800美元/盎司关口。我们依旧认为加息对经济有拖累作用，且目前高通胀更多是供应端问题，加息难以解决通胀，反而有损经济。虽然劳动力市场总量逐步向疫情之前恢复，招聘职位数量远高于求职者人数，令工资上涨，但是非农数据中的细分数据依旧存在隐忧。如果加息下经济出现颓势，那么滞涨的担忧就会引发贵金属的强势。此外光伏新能源的需求持续提速，可能在2022年提升白银的需求，操作上我们维持此前观点不变，建议贵金属多单继续持有，品种上更多考虑白银。 基本金属 招商评论 铜 夜盘期间有色板块整体大幅上行，沪铜主力上行2.6%。美国周四将出炉CPI数据，市场预期已经非常高，彭博路透预期7.3%，实际数据或难以进一步超预期。另外美联储克利夫兰和亚特兰大主席均表示三月份加息50bp可能性不大，年内加息3-4次依然是基本预期。我们看到了美元指数下行，美债收益率下行以及风险资产上涨。现货方面华东华南生水30元和贴水60元，精废价差2100元附近。lme库存继续低位下行，到8万吨以下，外强内弱延续。当期宏观氛围向好，基本面支撑价格，铜价或继续偏强运行，但依然在震荡区间内，操作上建议观望。仅供参考。 铝 昨日铝价继续创新高。除了宏观偏暖有色整体上行之外，电解铝自身基本面上来自供给的扰动依然是最重要的支撑。近期法国核电公司进一步下调今年核电产量目标，德国天然气库存历史低位，而欧洲官员认为俄罗斯乌克兰问题短期难以解决，内忧外患之下欧洲电价难以下行，持续维持高位。而国内广西百色疫情依然演进中，影响氧化铝电解铝生产。宏观和基本面支持下铝价预计继续偏强运行，操作上建议逢低买入。仅供参考。 锌 国内冶炼端产量释放面临几方面制约，一是原料端国内矿产量季节性低位及进口低的制约，二是矿及电价的抬升导致成本上行以及利润不佳，三是检修、假期因素，在上述因素影响下预计2月产量难见增量。海外方面，3月交付的荷兰ttf天然气价格依旧高位维持，后续随着气温回升的预期能源危机有望缓解，但法国电力一个月内两次下调今年核电产量预测给电价带来了新的压力，从而高电价依旧给予成本支撑。近日LME0-3升水出现显著下行，但当下lme欧洲库存依旧低位而供应缺口尚未恢复，海外锌锭供需依旧呈现紧张局面。目前市场关注国内需求成色，周一数据显示春节期间累库幅度与往年接近，在节后国内供应依旧受限以及对基建等需求有所预期背景下，市场预期累库将不及预期。短期成本高位及供应难放量仍给予价格下方支撑，预计累库不及预期之下前期多单可继续持有，关注节后需求回归速度及累库情况。 镍 国内现货升水和LME0-3持续处于高位，全球库存继续去化，进口窗口关闭。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，或呈现前高后低的走势。而当下，在高冰镍大幅释放产能使得全球库存出现拐点前，镍价仍将在强现实逻辑下弹性加大且易涨难跌，仍以回调做多为主。 黑色产业 不锈钢 全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求。供需上，冷热轧价差倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求不错；基建和房产也有预期利多。成本-利润上，长期来看镍铁大量投放会带来成本下移，但长期影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。需求预期向好，建议回调后布局多单。 锰发改委干预铁矿及动力煤，黑色集体回调，合金基差收敛，现货暂无高价推进，硅铁升水降至三百、硅锰平 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 硅 水。由于能耗双控放松以及钢厂严格限产，合金现实基本面不算乐观，仍处筑底过程中，但将存钢厂复产预期。目前钢招价格在硅铁9000、硅锰8300一线展开，无明显驱动显现之前以区间震荡对待，可参考边际成本逢低介入硅锰多单或续持，仅供参考。 焦煤 昨日焦煤暴跌，夜盘弱势。消息面，无。基本面，也没有太大变化，目前正处于年初煤矿持续复产，下游利润面临亏损，采购不积极，供需偏松的状态中。前期焦煤本不应这么强，全靠动力煤的外溢。动力煤跌了，自然焦煤也就跌了。估值端，盘面贴水200左右。操作上，依旧是回调多配建议不变。 焦煤 昨日焦炭弱势，夜盘弱势。消息面，无。基本面，也没有太大变化，目前正处于焦炉复产快过高炉，下游采购不积极，供需偏松的状态中。前期上涨，主要靠动力煤的外溢，以及成材的带动。动力煤跌了，自然焦煤也就跌了。估值端，盘面平水两轮跌价后水平。操作上，依旧是回调多配建议不变，但更多还是考虑焦煤和成材。 动力煤 昨日动力煤暴跌，夜盘震荡。消息面，发改委下午召集前期保供不力、涨价煤企开会，点名批评，要求稳价增供。基本面，现实变化不大，日耗回升较快，同比依旧正增长；坑口产量快速回升，目前已经达到去年11月水平；进口量偏低，海外发运触底回升，但幅度有限；社会库存依旧偏低。预期变了，政府干预下，至少价格预期变了，坑口限价700，港口900。操作上，依旧是继续极高政治风险，不建议参与；但总体上我们还是偏多看待。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，隔夜CBOT大豆收高，因USDA报告基本符合市场预期，巴西产量自1月的1.39亿吨调低至1.34亿吨，而阿根廷大豆产量自1月的4650万吨调低至4500万吨，整体南美产量预期比去年同期减少了800万吨。后期继续关注南美天气，特别是阿根廷天气及产量预期。而国内市场，大豆豆粕供需良好，跟随成本端上涨，建议多单持有，观点仅供参考！ 油脂 国际市场，昨日马盘收高，因印尼发布一项新规，称将所有棕榈油产品出口都需要获得许可。供应端，MPOA预估马来1月产量环比下降15.08%，基本符合市场预期，整体处于季节性下降周期；而需求端，ITS预估1月马棕出口环比下降25.6%，阶段性供需双降。另外市场预期1月马棕库存为159万吨，小幅环比+0.34%，仍处于历史相对低位，关注今日MPOB报告。整体来看，短期油脂市场无论是国际还是国内近端都不错，呈现震荡偏强格局。中期关注棕榈复产力度和南美天气。观点仅供参考！ 白糖 隔夜ICE原糖3月收报18.08美分/磅，小幅收涨0.22%。郑州白糖主力合约收报5716。国内现货方面5650，报价不变，成交一般。基差贴水缩小到-50左右，配额外进口利润缩小至15左右。 国际糖方面，印度、泰国糖供给增加，北半球主产国糖供给增加压制价格，而原油价格带动乙醇价格走高对糖价起到支撑作用。国内糖方面，2021/22甘蔗生产进度加快。1月阴雨寒冷天气不利于甘蔗收割，但影响有限。进口糖比去年同期增多导致库存升高进一步挤兑国产糖市场，导致国内库存压力进一步加大。现货表现平淡。巴西：而本周国际能源价格创下新高，主产国制糖醇比例将倾向于乙醇，Tropical将2022-23榨季南巴西蔗糖预计产量下调30万吨至3290万吨。印度：印度已签署460万吨2021/22年糖出口合同，而目前国际糖维持18美分/磅左右造成印度暂时没有出口动力。持续关注巴西、泰国产量，印度出口情况。 棉花 今日3128B级现货价格22980（-20），基差745（+40） 国内棉纱CYC32S现货价格：29100；国内棉纱生产利润-1678（+22），棉纱远期生产利润-414（-194） 下游纺企端；棉花库存指数28.8（-0.1），棉纱库存指数28（-0.2），开工率45.9（+6.5）；布厂方面棉纱库存指数10.4（+0.1），坯布库存指数31（-0.1），开工率36.9（+10.1） 基本面：1.全球来看，USDA下调13万吨，主要是其美国下调14万吨，印度下调11万吨；其次全球棉花期末库存继续下降，继续利多全球棉价。而印度本国需求量上调，此外，东南亚等国下游开工率受之前新变种毒株影响很小，很快企稳回升，而今年棉花内外价差高企，东南亚等国纺织行业具备成本优势。支撑外盘价格高涨。2.国内方面，国内小幅度减产以及国储短缺，预期中国“政策性”轮入进口棉增多。 国内市场主要关注春节假日后纺织企业复工情况。据tteb咨询，棉纱市场迎来开工，开机率有所提升，纺企报价节后上探600元/吨。而织厂方面依然为谨慎补库为主。 外盘春节期间上涨受助于周度棉花出口销售报告偏多，中国对美棉需求的强劲预期，国内盘面节后跟随外盘高涨，但近两日回调了节后的大部分涨幅。目前依然外强内弱，但由于原材料价格上涨，纺企报价 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 节后也上探，短期内棉价或高位震荡，需继续跟踪下游的反馈。 生猪 消息面，据国家发展改革委监测，1月24日～28日当周，全国平均猪粮比价为5.57∶1，连续三周处于过度下跌二级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。基本面，春节后多地白条需求冷淡，养殖场出栏不减，供应面仍然充裕，预计猪价仍有下降空间。能繁母猪持续去产能趋势不变，根据生产周期推算，拐点预计年中出现，年后消费淡季预计二季度进一步触底，三季度价格有望走出下行趋势，策略上近弱远强格局，03/05继续偏空思路，注意疫情、政策风险。 能源化工 招商评论 尿素 原料回调带动尿素回落，但市场对旺季需求预期充分，价格下跌幅度受限。供应端，上游开工率同比往年明显偏高仍是保供政策的延续，但因冬奥会限制，短时上游日产小幅下降。需求端，夏管肥的收储带动需求，节后农肥仍有增量，需求现实收储支撑及春季预期都偏强。出口端，国内春季农需高峰即将到来，为保障国内用肥出口仍将受限的可能性较大，海外高价环比有所回落，外盘支撑走弱。综合来看，短期政策面保供延续性较强，但市场已对高供应充分定价相对更聚焦需求端，强旺季预期支撑尿素下方空间，边际受上游能源品大幅波动影响，向上强驱动仍需等待春季用肥大规模启动，预计价格短期内仍将延续高位震荡。操作上，05合约逢低偏多头配置。风险点在于，春耕启动后的保供措施效果以及整体供给量与下游需求的实际匹配度仍需进一步跟踪。 LLDPE 昨天受油煤下跌带动，盘面跟随下跌。华北现货低价成交价8930元/吨，基差盘面减100，下游陆陆续续复工复产，需求仍处于真空期，美金现货持稳，进口窗口关闭。上游季节性累库存，处于历年偏低水平，上游压力不大。短期上游库存没压力，需求仍处于真空期，高价之后更多跟随原油价格摆动，短期调整之后需要看元宵后下游复工情况。基差逐步走强，前面期现公司在-150以上做基差可以逐步平仓。今年仍是扩产周期，做空产业利润为主，如果原油拐点出现，可以做空远端合约。关注节后下游复工情况/新增产能投放情况/下游订单情况。 观点仅供参考！ 甲醇 能源品回落带动甲醇明显下行，近期仍是原料端及宏观因素对行情的边际扰动，甲醇产业基本面没有强驱动，估值抬升难持续。供给端，上游开工率高位，内地压力显现，现货重心收低。需求端，MTO需求绝对高位，往后增量空间已不大；传统需求受冬奥会影响，负荷出现减量。国外伊朗地区负荷偏低，但其余地区负荷稳定偏高，海外供应偏多，2月到港预期上调。库存方面，港口库存结构良性整体压力不大，外采烯烃装置高负荷支撑市场需求，关注2月到港压力传导。综合来看，上游能源品波动传导下甲醇价格跟随摆动，下方仍有MTO高需求支撑，预计甲醇价格短期仍将维持高位震荡，中期来看供应高位压制市场心态背景下，加之新增产能扩张，甲醇价格高位仍将承压，操作上，05合约跟随能源品短线操作，中期仍以逢高空配对待，需关注能源品预期反复的风险。 沥青 沥青本周数据：开工率27.1%（-4.6%），厂库92.34（增10.8，+13.2%），社库54.71（增7.58，+16.1%）(隆众)；开工率-1.73%，厂库库存+1.52%，社会库存+1%(百川)，国际原油大幅下跌带动盘面下行，部分投机盘拿