敬请阅读末页的重要说明 2022年09月26日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 随着美联储进一步加息75bp，同时进一步释放未来加息的预期，全球金融市场出现明显动荡。上周欧美股市、债市以及原油价格均出现明显回落，英镑与欧元兑美元汇率也出现回落，市场恐慌情绪升温，出现一定流动性紧张情况，也令贵金属受到抛售。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌。而随着CFTC基金净持仓大面积转负，一旦流动性危机缓解以及市场对于未来长期利率范围充分交易，后期存在反弹做多机会。操作建议上，建议考虑逢低做多。 基本金属 招商评论 铜 周五铜价震荡下行。主要上周四美联储议息会议鹰派超预期，叠加周五欧美制造业PMI数据不及预期。供应来看，周度TC继续上行1.8美金，铜矿供给继续释放。精废价差来到1000元附近，前期冲高后废铜供给略有增加但整体偏紧。需求来看，周度精铜废铜制杆开工率均明显上行，旺季需求尚可。冶炼厂目前利润偏低但TC上行情况下开工率有保障。伦敦back大幅下行，国内back维持高位，国内现货升水小幅下行，国内外共同软逼仓情况暂缓。进口窗口打开，内强外弱延续。操作上，我们认为流动性收紧和需求担忧依然是主要逻辑，近端的紧张难以长期支撑绝对价格，建议维持逢高抛空的思路，仅供参考。 铝 周五夜盘铝价也随整个有色板块一起下跌。主要原因还是来自宏观压制。供应来看，云南减产130万吨确定周度在产产能降接近50万吨，且是通过停槽而不是降负荷来减产。欧洲电费上周有所下降但依然高位，关注欧洲能源会议信息。需求来看，周度开工率环比微增。下游需求偏弱但韧性依旧。进口窗口打开，打压国内价格，但国内贴水持续缩小接近平水。预期国内库存去化持续，有力支撑近端。氧化铝价格小幅下行，行业平均冶炼利润在800元附近。操作上，我们已经建议将电解铝作为板块内多配。仅供参考。 锡 市场进一步交易美联储未来收紧的预期，商品市场出现大跌，沪锡大跌4.61%。从供应看，锡矿供应维持高位，8月进口量高于7月，而锡锭进口量随着锡价回落而冲高回落，进口窗口小幅打开，难以驱动大规模锡锭进口。而冶炼厂也从此前检修中逐步恢复，产量恢复至之前水平。需求端，下游电子通讯消费低迷，进一步压制价格，镀锡板产量相对平稳，锡化工终端产品价格平稳。库存方面，国内库存依旧偏低，而海外LME库存走高，不过近几周，马来西亚注册仓单出现部分注销。目前市场普遍关注由于各国央行加息导致的需求疲软问题，是的锡价受到一定压制。操作上建议观望。 农产品市场 招商评论 豆粕 上周五CBOT大豆下跌，因受宏观经济担忧，整体商品偏弱，及短期出口销售受阿根廷竞争。供给端来看，美豆小幅减产年，目前处于收割的早期阶段。需求端，高价抑制需求，短期受南美出口竞争。大格局来看，美豆新作库存偏紧。价格维度，短期市场震荡偏弱。而国内大豆到货下降，阶段性去库，远端单边大方向跟随国际端，呈现近强远弱，月间正套，及内强外弱格局。观点仅供参考！ 油脂 国际油脂市场整体延续弱势，弱宏观与产业共振。供给端来看，SPPOMA预估马来9月1-15日产量环比+7.5%，季节性增产周期。而需求端来看，ITS数据显示马来9月1-20日出口环比+31%。整体来看，阶段性供需双增，库存处于历年中等水平，叠加阶段性印尼高库存，宏观弱势驱动呈现震荡偏弱。观点仅供参考！ 白糖 国际，在欧洲干旱及精白糖短缺的情况下，原糖需求较高，而目前巴西作国际，印度或批准22/23榨季500万吨糖的出口，另外300-350万吨可能推迟到明年1月决定，这使得国际糖短期内供应较为紧张。在欧洲干旱及精白糖短缺的情况下，原糖需求较高，而目前巴西作为唯一的糖源，产量直接影响供给。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 巴西降雨天气频繁，影响甘蔗压榨生产，基本面给予原糖18美分线强有力的支撑。国内，现货市场成交好转，但21/22榨季截至8月我国累计进口食糖455.42万吨，进口量偏高。短期内多空交织，节前建议多单获利出场。风险点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 苹果 山东主产区现货端情绪偏弱，主要是因为节后消费需求清淡，苹果等待新季故事。近日西部主产区基本完成摘袋，市场的交易重心转移至新季红富士上。苹果摘袋的情况（优果率）以及收购行情将兑现在开秤价格上。在减产背景下，之后苹果价格重心是否上移取决于其他替代品（如柑橘）是否出现较大减产以及苹果消费情况。风险点：销售情况、新季苹果产量 能源化工 招商评论 尿素 上游突发环保限产降负增多，煤价坚挺，成本推升叠加供应缩减对冲部分基本面宽松压力，不过农需淡季下需求增量空间偏低，高价下游抵触情绪增加。供应端，上游整体开工率同比偏高位，供应端较为充裕。需求端，秋季用肥、淡储启动短时采买小幅放量，但秋季肥弹性有限，淡储兑现周期偏长。出口端，海外天然气价格波动较大，欧洲部分化肥厂降负增加，海外价格高位运行，但国内大规模出口仍受限，关注四季度国内外天然气价格弹性对成本端的影响。综合来看，短时需求底部改善，但淡季累库周期下反弹空间谨慎，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑。操作上，关注成本端原料价格波动，近端建议逢高偏空配。 LLDPE 周五IIDPE夜盘主力合约收盘价为7985元/吨，下跌1.26%，主要受外盘金融衍生品及原油大跌影响。华北低价现货8120元/吨，01基差盘面加80，基差走强，成交一般。近期海外美金价格持稳，低价进口窗口打开。 供给端：国产检修逐步回来，进口逐步回升，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。 需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜旺季启动，节前补库逐步结束。后面关注旺季预期情况。 策略：四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，节前补库逐步结束，震荡偏弱为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。 风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PVC 近期现货成交连续放量，价格底部稳中略涨。供应端电石上涨50报3500，PVC开工率74%，秋季检修造成供应略有减少。需求端变化不大，近期上涨和中下游备货有关。现货报华北6100，华东6350，华南6500.政策不断发力终端房地产国庆后能否好转存在不确定性，驱动不清晰，建议观望 PTA 上周五华东现货价格6560元/吨，现货基差走弱，贴水01期货970元/吨。基本面来看，原油端维持震荡格局，成本端PX开工负荷边际回升，海外方面装置检修较多，进口维持低位。供应端开工负荷提升，前期降负的逸盛、福化工贸等大产能装置提负，9月整体维持高检修，后续供应。需求端聚酯工厂装置检修重启参半，开工负荷维持稳定，整体处于历史低位。聚酯综合库存仍处于历史高位，对聚酯工厂负荷提升形成一定的压力。下游加弹织机负荷上涨乏力，后续新订单跟进不足，旺季仅带来需求一定的改善，后续进一步提升空间较小。综合来看9月TA供应大幅减少，需求小幅回升，整体去库，四季度TA集中投产，需求改善空间较小，整体进入累库格局；成本端和价差：石脑油价差18美元，PXN价差391美元附近，PTA加工费在883元/吨附近；交易维度：成本端PX近端流动性紧张，对TA价格支撑较强，近期成本上涨聚酯需求复苏受限，短期维持震荡偏强走势，后续PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，建议TA逢高沽空产业利润为主。风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况；新产能投放；需求改善； 甲醇 化工煤价坚挺成本线边际有支撑，节前备货增加内地转为去库，传闻大型MTO检修对市场有利空预期，上行动能趋缓。供应端，上游负荷环比持续回升，在68.06%（+0.97%）。需求端，烯烃装置整体负荷回升，近期港口烯烃采买增多，且传统需求同步回暖，需求增量边际改善，但MTO利润亏损走扩，不排除降负增加可能性。国外装置看，海外负荷整体环比回升，伊朗、美国地区负荷增加。库存方面，内地、港口库存环比高位去化，后续临近假期到港偏低，港口压力下降。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，现实看后续仍有MTO回归预期或打开需求修复窗口，预计短期走势震荡偏强。操作上，关注能源波动，短期观望，中期维度建议逢低布局01合约季节性多配或逢低布局1-5正套 玻璃 华北玻璃小板成交好转，大板稳定。武汉地区玻璃价格上涨50.华北1615，华东1740，华南1750，武 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 汉地区1630。供应端玻璃冷修越来越多，最近成交好转和中游贸易商补货有关，上游库存下降十一省生产企业库存总量为6472万重量箱，较上周库存减少209万重量箱，减幅3.13%，库存天数约32.39天，较上周减少1.05天。市场博弈保交楼，驱动不清晰，在需求实质性好转前建议观望 纯碱 资金大幅度流入，持仓创新高。上游库存总量44.64万吨，上周46.20万吨，环比减少1.56万吨，下降3.38%。轻碱14.12万吨减少2.65万吨。重碱30.52吨增加1.09万吨。整体供应端开工率已经上升到82%，10月后进入高产季。平板玻璃亏损，光伏玻璃恢复点火。轻碱下游需求较好。现货报华北2750，武汉地区2750，青海出厂2350.纯碱供需健康，但玻璃厂亏损势必拖累纯碱，建议观望 EB 昨天EB10合约夜盘收盘价为8970元/吨，下跌1.37%，主要受海外金融衍生品及原油大跌带动。美金价格持稳，进口顺挂。华东现货价格9700元/吨附近，成交一般。 供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，九月小幅去库存，十月累库存。 需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱，节前补库存逐步结束。关注后期下游旺季需求改善程度。 策略：短期来看，库存偏低，盘面大幅贴水，随着节前补库存逐步结束，纸货空头补空结束，以及高价现货下游抵触，短期高位震荡为主，往上受制于进口窗口。后期如果远月盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 PP 周五PP主力合约收盘价为7850元/吨，下跌1.27%，主要受海外金融衍生品及原油大跌带动。华东PP现货8130，基差01盘面加230，基差走强，成交一般。海外美金价价格持稳，低价进口顺挂，出口窗口关闭。 供给端：三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，叠加检修复产，四季度压力逐步加大。 需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电环比改善，节前补库存逐步结束，下游逢低补库存。后期关注需求回补的持续性。 策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，节前补库逐步结束，短期震荡偏弱为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。 风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 MEG 上周五MEG华东现货价格4300元/吨，现货基差走强，贴水01期货78元/吨。基本面来看，供应端EG开工负荷下降，9月整体供应大幅减少，随着恒力等装置供应回归，叠加高产能投放，四季度供应压力较大。海外装置意外检修增加，预计9月维持在低位水平。港口库存持续去库，上周去库1.1万吨在90万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷维持稳定在84%附近，库存水平仍处于历史高位，高库存低利润下聚酯工厂较难提负或有下降可能。下游加弹织机开工负荷维持，新订单后续乏力，原料备货有所下降，旺季后续乏力。整体来看，9月EG供应进一步收紧，需求维持，处于去库格局，四季度EG在高投产需求改善力度受限背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损191美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1245元/吨，多数煤制乙二醇工厂现金流进入亏损状态。交易维度： EG近端维持去库格局，成本端煤炭价格支撑下短期维持震荡格局。中期来看，EG01上方投产产能大，需求收缩下维持逢高沽空观点。