收入突破百亿大关，减值计提充分，22年轻装上阵

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 索菲亚（002572） 证券研究报告 2022年02月06日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 912.37 流通A股股本(百万股) 637.53 A股总市值(百万元) 19,798.43 流通A股市值(百万元) 13,834.41 每股净资产(元) 6.96 资产负债率(%) 44.98 一年内最高/最低(元) 38.40/16.25 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《索菲亚-季报点评:收入稳健增长，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速》 2021-10-28 2 《索菲亚-半年报点评:收入增速靓丽，全渠道、多品牌、全品类步入收获期》 2021-08-28 3 《索菲亚-季报点评:21Q1收入实现高增长，客单价持续提升，多品牌拓展顺利》 2021-04-29 股价走势 收入突破百亿大关，减值计提充分，22年轻装上阵 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润1.0-1.5亿元，同比下降91.61%-87.42%，预计实现扣非后归母净利润2000-7000万元，同比下降98.09%-93.33%。其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.18亿元/3.28亿元/4.03亿元，同比分别+812%/-8.7%/13.7%，Q4预计归母净利润亏损7.0亿元~7.5亿元，Q1/Q2/Q3扣非后归母净利润分别为1.0亿元/3.1亿元/3.8亿元，同比分别+254%/10%/3%，Q4预计扣非后归母净利润为亏损7.2亿元~7.7亿元。 大宗应收款项减值计提充分，大宗风险靴子落地，围绕“全渠道、多品牌、全品类”战略推行，零售业务持续投入。2021Q4公司利润大幅下行主要由于：（1）公司对大宗业务客户到期应收款项及发出商品计提减值损失，2021年信用减值损失估计较上年同期增加9亿元，减值计提充分。截至2021年12月31日，大宗客户应收款项及发出商品合计11.85亿元，其中应收账款4.62亿元，未到期商业承兑汇票3.41亿元，预付购房款3.52亿元，发出商品3016.32万元。截至2021年前三季度，公司大宗业务占收入11.54亿元，占比为16%，零售业务依旧为核心主业，展望22年大宗业务总体战略为稳健接单，在客户选择上优选更有支付能力的客户。（2）21下半年，面对原材料价格上行，公司产品销售价格没有进行同步上调，同时公司加大经销商支持力度，毛利率有一定下行；（3）围绕“全渠道、多品牌、全品类”战略推行，公司管理费用及广告宣传费用有同步投入。 收入突破百亿大关，推出“整家定制”产品。公司预计21年全年实现营业收入100.2亿元~104.4亿元，21年营业收入超过百亿大关，预计同比增长20%-25%，主要原因为公司全渠道、多品牌、全品类布局日臻完善，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速。21年12月，公司正式推出“整家定制”战略，索菲亚品牌定位从“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”，产品品类更完善，打造空间解决方案整家产品。展望2022年，产品方面，索菲亚品牌发布“整家定制”产品，以衣柜为入口，延伸品类到更远端。渠道方面，司米、木门、米兰纳持续开店，索菲亚品牌更多通过产品换新及渠道拓展实现增长。营销方面，赋能终端团队，建立结果为导向考核体系，并鼓励经销商在整装、电商等多渠道发力。 盈利预测与评级：考虑应收款项计提减值损失等影响，预计公司22/23年分别实现归母净利润13.67/17.13亿元（原预计16.2/18.9亿元），同比分别为+870%/+25%，对应PE分别为14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：预告数据仅为初步核算数据，新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,686.08 8,352.83 10,318.58 11,795.98 13,663.24 增长率(%) 5.13 8.67 23.53 14.32 15.83 EBITDA(百万元) 1,848.59 2,088.68 376.80 1,908.23 2,347.69 净利润(百万元) 1,077.43 1,192.25 140.89 1,366.64 1,712.58 增长率(%) 12.34 10.66 (88.18) 870.00 25.31 EPS(元/股) 1.18 1.31 0.15 1.50 1.88 市盈率(P/E) 18.38 16.61 140.52 14.49 11.56 市净率(P/B) 3.64 3.23 3.18 2.85 2.51 市销率(P/S) 2.58 2.37 1.92 1.68 1.45 EV/EBITDA 9.16 9.98 41.29 8.54 5.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2021-022021-062021-10索菲亚家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,339.72 2,556.51 4,059.13 3,398.28 6,795.29 营业收入 7,686.08 8,352.83 10,318.58 11,795.98 13,663.24 应收票据及应收账款 1,040.57 1,784.10 497.15 1,883.76 874.04 营业成本 4,817.17 5,298.97 6,846.63 7,549.74 8,866.81 预付账款 37.74 54.30 110.05 46.16 137.28 营业税金及附加 72.08 68.77 82.55 94.37 109.31 存货 338.85 492.75 464.37 617.62 628.15 营业费用 765.29 766.35 1,083.45 1,132.41 1,311.67 其他 1,370.69 1,133.91 1,211.28 1,189.32 1,175.00 管理费用 591.34 611.35 877.08 825.72 970.09 流动资产合计 4,127.57 6,021.56 6,341.99 7,135.15 9,609.76 研发费用 185.11 207.03 330.19 259.51 286.93 长期股权投资 38.55 39.88 39.88 39.88 39.88 财务费用 25.51 35.25 30.00 32.00 35.00 固定资产 2,731.17 3,101.02 3,069.05 3,020.14 2,948.06 资产减值损失 (17.70) (7.75) 940.00 255.00 5.00 在建工程 527.71 215.23 165.14 147.08 118.25 公允价值变动收益 46.08 91.49 0.00 0.00 0.00 无形资产 545.83 559.37 533.35 507.33 481.31 投资净收益 52.10 65.90 50.05 56.02 57.32 其他 513.18 930.95 532.13 615.62 667.04 其他 (199.10) (309.48) (100.09) (112.03) (114.64) 非流动资产合计 4,356.45 4,846.46 4,339.55 4,330.06 4,254.55 营业利润 1,348.20 1,524.94 178.72 1,703.24 2,135.76 资产总计 8,484.01 10,868.02 10,683.21 11,465.77 13,865.05 营业外收入 1.67 0.48 1.00 1.00 1.00 短期借款 313.00 979.73 533.60 667.00 833.80 营业外支出 3.28 4.40 3.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 835.14 1,315.42 936.66 1,699.68 1,504.11 利润总额 1,346.60 1,521.02 176.72 1,699.24 2,131.76 其他 1,296.31 1,740.57 2,223.08 1,362.19 2,884.95 所得税 251.78 297.01 33.58 305.86 383.72 流动负债合计 2,444.45 4,035.72 3,693.34 3,728.87 5,222.86 净利润 1,094.82 1,224.01 143.14 1,393.38 1,748.05 长期借款 30.00 96.50 166.00 150.00 100.00 少数股东损益 17.39 31.76 2.25 26.73 35.46 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,077.43 1,192.25 140.89 1,366.64 1,712.58 其他 100.28 113.47 100.71 104.82 106.33 每股收益（元） 1.18 1.31 0.15 1.50 1.88 非流动负债合计 130.28 209.97 266.71 254.82 206.33 负债合计 2,574.73 4,245.69 3,960.05 3,983.69 5,429.19 少数股东权益 464.73 499.49 501.63 527.92 562.59 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 912.37 912.37 912.37 912.37 912.37 成长能力 资本公积 1,303.90 1,303.90 1,303.90 1,303.90 1,303.90 营业收入 5.13% 8.67% 23.53% 14.32% 15.83% 留存收益 4,571.17 5,234.05 5,309.16 6,041.79 6,960.90 营业利润 9.23% 13.11% -88.28% 853.02% 25.39% 其他 (1,342.88) (1,327.47) (1,303.90) (1,303.90) (1,303.90) 归属于母公司净利润 12.34% 10.66% -88.18% 870.00% 25.31% 股东权益合计 5,909.28 6,622.33 6,723.16 7,482.07 8,435.86 获利能力 负债和股东权益总计 8,484.01 10,868.02 10,683.21 11,465.77 13,865.05 毛利率 37.33% 36.56% 33.65% 36.00% 35.10% 净利率 14.02% 14.27% 1.37% 11.59% 12.53% ROE 19.79% 19.47% 2.26% 19.65% 21.75% ROIC 33.77% 38.37% 5.06% 71.76% 51.70% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2