计提大额减值损失，22年轻装上阵开启十四五征程

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 太极集团(600129.SH) 2022年02月07日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：17.88 合理区间(元)：28.30-36.40 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -32.68 14.47 16.18 相对涨幅(%) -28.86 19.75 20.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《太极集团（600129.SH）：治理整改初见成效，老牌OTC焕发新机》，2022.1.4 太极集团（600129.SH）：计提大额减值损失，22年轻装上阵开启十四五征程 投资要点  事件：公司发布2021年业绩预亏公告，预计2021年年度归属于上市公司股东的净利润亏损4.7亿元左右，扣除非经常性损益后的净利润亏损6.3亿元左右。  计提大额减值损失，但有利于公司2022年开始轻装上阵。公司2021年亏损来源包括：1）公司预将聚焦主业，清理非主业与非盈利项目，计提资产减值准备约2亿；2）提高职工退休福利标准，拟计提设定受益计划约1.4亿；3）公司为扩大销售规模加大了市场投入，导致主营业务亏损，主营业务经营业绩剔除资产减值和设定受益计划后较20年已有所改善，20年扣非亏损5.5亿。公司21年充分计提减值，释放亏损，22年预计将轻装上阵，开启十四五征程。  治理整改初见成效，“十四五”战略规划描绘宏伟蓝图。国药入主后对经营管理制度做出废改立安排，确立未来发展方向，对公司的人员架构、激励机制、战略定位等方面制定了明确的方案，公司在未来有望借助国药集团的资源，与国药集团在商业流通、中药化药方面形成业务协同，并利用国大药房的资源持续开拓渠道。2022年1月1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。  盈利预测及投资建议。预计公司2022-2023年将实现营收148.9/172.1亿元，实现归母净利润4.5/7.0亿元。太极在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，同时参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况，给予公司2022年35-45倍PE估值，合理区间为28.3-36.4元，维持“买入”评级。  风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 556.89 流通A股(百万股)： 556.89 52周内股价区间(元)： 12.94-26.56 总市值(百万元)： 9,957.21 总资产(百万元)： 13,424.52 每股净资产(元)： 6.26 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,643 11,208 12,941 14,887 17,207 (+/-)YOY(%) 8.9% -3.7% 15.5% 15.0% 15.6% 净利润(百万元) -71 66 -470 449 703 (+/-)YOY(%) -200.8% 193.3% -810.8% 195.6% 56.7% 全面摊薄EPS(元) -0.13 0.12 -0.84 0.81 1.26 毛利率(%) 42.3% 40.4% 42.1% 43.6% 44.9% 净资产收益率(%) -2.2% 2.0% -17.0% 14.0% 17.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-23%0%23%46%69%91%114%2021-022021-062021-10太极集团沪深300 公司点评 太极集团（600129.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 11,208 12,941 14,887 17,207 每股收益 0.12 -0.84 0.81 1.26 营业成本 6,679 7,487 8,401 9,477 每股净资产 5.81 4.97 5.77 7.04 毛利率% 40.4% 42.1% 43.6% 44.9% 每股经营现金流 1.35 0.22 0.83 1.33 营业税金及附加 114 136 156 181 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 3,701 4,426 4,779 5,506 P/E 111.08 — 22.18 14.16 营业费用率% 33.0% 34.2% 32.1% 32.0% P/B 2.29 3.60 3.10 2.54 管理费用 763 867 968 1,101 P/S 0.89 0.77 0.67 0.58 管理费用率% 6.8% 6.7% 6.5% 6.4% EV/EBITDA 1,629.62 62.28 18.89 11.81 研发费用 97 129 149 172 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 盈利能力指标(%) EBIT -286 -104 435 770 毛利率 40.4% 42.1% 43.6% 44.9% 财务费用 280 298 373 421 净利润率 0.6% -3.6% 3.0% 4.1% 财务费用率% 2.5% 2.3% 2.5% 2.4% 净资产收益率 2.0% -17.0% 14.0% 17.9% 资产减值损失 -16 -2 0 0 资产回报率 0.5% -3.5% 3.1% 4.6% 投资收益 407 129 3 2 投资回报率 -0.7% -1.1% 4.6% 8.6% 营业利润 157 -624 586 867 盈利增长(%) 营业外收支 -4 3 1 1 营业收入增长率 -3.7% 15.5% 15.0% 15.6% 利润总额 153 -621 587 868 EBIT增长率 -360.4% 63.5% 517.3% 77.1% EBITDA 6 216 684 1,018 净利润增长率 193.3% -810.8% 195.6% 56.7% 所得税 121 -186 147 174 偿债能力指标 有效所得税率% 79.0% 30.0% 25.0% 20.0% 资产负债率 78.2% 79.7% 77.8% 74.7% 少数股东损益 -34 35 -9 -9 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 归属母公司所有者净利润 66 -470 449 703 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.6 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,084 729 881 1,220 应收帐款周转天数 55.4 55.0 54.0 53.0 应收账款及应收票据 1,703 1,950 2,202 2,499 存货周转天数 140.4 135.0 133.0 130.0 存货 2,570 2,769 3,061 3,375 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 其它流动资产 1,968 1,733 1,825 1,927 固定资产周转率 3.7 4.2 4.7 5.4 流动资产合计 8,324 7,181 7,969 9,020 长期股权投资 73 58 38 8 固定资产 3,058 3,107 3,160 3,212 在建工程 1,019 1,158 1,195 1,135 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 1,151 1,157 1,194 1,184 净利润 66 -470 449 703 非流动资产合计 6,161 6,245 6,331 6,261 少数股东损益 -34 35 -9 -9 资产总计 14,486 13,427 14,300 15,282 非现金支出 341 322 250 248 短期借款 3,202 1,708 758 187 非经营收益 -258 75 -376 -347 应付票据及应付账款 3,592 3,870 4,324 4,813 营运资金变动 635 158 146 147 预收账款 26 0 0 0 经营活动现金流 750 120 460 742 其它流动负债 2,489 2,608 2,936 3,306 资产 -724 -630 15 136 流动负债合计 9,310 8,186 8,019 8,306 投资 -344 20 23 31 长期借款 1,486 1,986 2,586 2,586 其他 326 129 3 2 其它长期负债 525 525 525 525 投资活动现金流 -742 -481 41 168 非流动负债合计 2,011 2,511 3,111 3,111 债权募资 213 -994 -349 -571 负债总计 11,321 10,697 11,130 11,417 股权募资 0 0 0 0 实收资本 557 557 557 557 其他 68 0 0 0 普通股股东权益 3,236 2,767 3,216 3,919 融资活动现金流 282 -994 -349 -571 少数股东权益 -72 -37 -46 -55 现金净流量 289 -1,355 152 339 负债和所有者权益合计 14,486 13,427 14,300 15,282 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年2月7日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 oPpRqPpQoMrN6McM7NsQpPpNsQkPpPmOjMrRwO7NmMwPvPqMoQvPqQqM 公司点评 太极集团（600129.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信