整改初显成效，计提减值后22年轻装上阵

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 太极集团(600129.SH) 2022年03月30日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药 当前价格(元)：21.83 合理区间(元)：24.75-34.65 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研究助理 张俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.96 15.75 11.49 相对涨幅(%) 14.94 22.53 24.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《太极集团（600129.SH）：计提大额减值损失，22年轻装上阵开启十四五征程》，2022.2.7 2.《太极集团（600129.SH）：治理整改初见成效，老牌OTC焕发新机》，2022.1.4 太极集团（600129.SH）：整改初显成效，计提减值后22年轻装上阵 投资要点  事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收121.5亿元，同比增长8.4%，归母净利润亏损5.2亿元，扣非归母净利润亏损7.0亿元。  主营业务已有改善，计提大额减值，2022年轻装上阵。2021年国药入主后对公司非主业和非盈利项目按照战略规划进行清理并拟暂停部分项目，因此对有减值迹象的资产计提减值准备3.7亿元，并计提员工设定受益计划1.4亿元，累计影响利润金额约5.1亿元。扣除上述因素后，归母净利润亏损约1.9亿，较2022年减少3.7亿元，主营业务已有较大改善。减值计提后，有助于公司2022年轻装上阵，开启十四五征程。  国药入主完成，治理整改初见成效。国药入主后对公司的人员架构、激励机制、战略定位等方面制定了明确的方案：1）精简组织架构与人员编制，公司总部职能部门由原来29个精简为20个，子公司领导重新聘任，工业及相关资源板块减少69人，商业板块减少23人，全公司人员减少300多人；2）重塑对子公司管控模式，建立“战略+运营”管控模式，重新制定公司及各级子公司经理层契约化薪酬和绩效管理办法，全面推行经理层成员任期制和契约化管理；3）启动工业营销系统改革，以打造“销售铁军+主要利润贡献者”为目标，优化销售队伍配置，整合全国销售市场，重新布局销售团队，全力提升销售队伍效益和效率。  工业板块聚焦主力品种，销售稳步增长。2021年公司医药工业实现收入76.9亿元（未抵销），同比增长4.6%；商业板块实现收入73.0亿元（未抵销）。其中医药批发59.9亿元，医药零售13.1亿元。公司工业板块坚持主力品种发展战略，销售排名前100位的品种收入同比增长18%，增幅超过30%的品种34个，单品销售过亿元的产品有13个：包括藿香正气口服液9.2亿（+33.6%）；急支糖浆2.8亿（+74%）；洛芬待因缓释片（思为普）4.5亿（+25%）；小金片3.4亿（+30%）；盐酸吗啡缓释片2.1亿（+17%）；通天口服液1.9亿（+40%）；鼻窦炎口服液1.3亿元（+28%）；六味地黄丸1.1亿元（+28%）。  盈利预测及投资建议：随着公司治理逐步完善，收入与业绩预计将稳步增长，销售费用与研发投入或将逐步加大，预计公司2022-2024年将实现营收141.8/170.4/ 205.4亿元，实现归母净利润3.6/5.5/8.5亿元。太极在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，同时参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况，给予公司2023年25-35倍PE估值，合理区间为24.75-34.65元，维持“买入”评级。  风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 556.89 流通A股(百万股)： 556.89 52周内股价区间(元)： 13.70-26.56 总市值(百万元)： 12,156.92 总资产(百万元)： 13,170.02 每股净资产(元)： 4.90 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,208 12,149 14,182 17,035 20,539 (+/-)YOY(%) -3.7% 8.4% 16.7% 20.1% 20.6% 净利润(百万元) 66 -523 358 553 854 (+/-)YOY(%) 193.3% -891.9% 168.5% 54.5% 54.4% 全面摊薄EPS(元) 0.12 -0.94 0.64 0.99 1.53 毛利率(%) 40.4% 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 净资产收益率(%) 2.0% -19.2% 11.6% 15.2% 19.0% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-032021-072021-11太极集团沪深300 公司点评 太极集团（600129.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 12,149 14,182 17,035 20,539 每股收益 -0.94 0.64 0.99 1.53 营业成本 6,988 7,726 9,019 10,584 每股净资产 4.90 5.54 6.53 8.07 毛利率% 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 每股经营现金流 1.00 0.17 0.64 1.32 营业税金及附加 137 149 179 216 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 4,215 4,794 5,707 6,881 P/E — 33.94 21.97 14.23 营业费用率% 34.7% 33.8% 33.5% 33.5% P/B 4.59 3.94 3.34 2.71 管理费用 805 922 1,073 1,294 P/S 1.00 0.86 0.71 0.59 管理费用率% 6.6% 6.5% 6.3% 6.3% EV/EBITDA 53.58 29.94 16.06 11.35 研发费用 103 142 179 349 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.8% 1.0% 1.1% 1.7% 盈利能力指标(%) EBIT -99 450 879 1,216 毛利率 42.5% 45.5% 47.1% 48.5% 财务费用 214 298 373 421 净利润率 -4.3% 2.5% 3.2% 4.2% 财务费用率% 1.8% 2.1% 2.2% 2.0% 净资产收益率 -19.2% 11.6% 15.2% 19.0% 资产减值损失 -286 0 0 0 资产回报率 -4.0% 2.6% 3.6% 4.9% 投资收益 -17 142 3 2 投资回报率 -1.6% 3.9% 7.4% 9.8% 营业利润 -497 471 722 1,053 盈利增长(%) 营业外收支 3 3 1 1 营业收入增长率 8.4% 16.7% 20.1% 20.6% 利润总额 -494 474 723 1,054 EBIT增长率 31.9% 555.1% 95.4% 38.3% EBITDA 295 512 950 1,295 净利润增长率 -891.9% 168.5% 54.5% 54.4% 所得税 83 142 181 211 偿债能力指标 有效所得税率% -16.8% 30.0% 25.0% 20.0% 资产负债率 80.2% 79.0% 77.5% 75.2% 少数股东损益 -54 -27 -11 -11 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 归属母公司所有者净利润 -523 358 553 854 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 1,454 1,869 2,301 3,099 应收帐款周转天数 54.0 50.0 49.0 48.0 应收账款及应收票据 1,818 1,943 2,287 2,701 存货周转天数 119.1 115.0 112.0 110.0 存货 2,280 2,434 2,767 3,190 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 其它流动资产 1,154 1,085 1,107 1,155 固定资产周转率 3.6 3.9 4.4 5.1 流动资产合计 6,706 7,331 8,463 10,145 长期股权投资 50 35 15 -15 固定资产 3,422 3,639 3,850 4,051 在建工程 790 751 808 768 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,141 1,147 1,185 1,175 净利润 -523 358 553 854 非流动资产合计 6,464 6,666 7,014 7,254 少数股东损益 -54 -27 -11 -11 资产总计 13,170 13,997 15,477 17,399 非现金支出 760 63 72 79 短期借款 2,988 3,493 4,044 4,473 非经营收益 109 -180 -47 -54 应付票据及应付账款 2,446 2,752 2,866 3,161 营运资金变动 267 -121 -212 -134 预收账款 215 0 0 0 经营活动现金流 559 93 355 734 其它流动负债 3,348 3,447 3,920 4,475 资产 -220 -267 -420 -298 流动负债合计 8,997 9,692 10,830 12,109 投资 844 120 123 131 长期借款 703 503 303 103 其他 -23 162 24 2 其它长期负债 868 868 868 868 投资活动现金流 601 16 -273 -165 非流动负债合计 1,571 1,371 1,171 971 债权募资 -1,241 306 351 229 负债总计 10,568 11,063 12,001 13,080 股权募资 1 0 0 0 实收资本 557 557 557 557 其他 -322 0 0 0 普通股股东权益 2,727 3,085 3,639 4,493 融资活动现金流 -1,562 306 351 229 少数股东权益 -125 -152 -163 -174 现金净流量 -401 414 433 798 负债和所有者权益合计 13,170 13,997 15,477 17,399 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年3月30日 资料来源：公司年报（2