计提减值后轻装上阵，看好创新产品全球放量

2024年04月22日 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：2024年4月20日，公 司 发 布2023年年 报，2023年公 司 实 现 收 入40.68亿 元 ， 同 比 增 长6.03%， 归 母 净 利 润 为-5.51亿 元 ，去 年 同 期 实 现 归 母 净 利 润1.91亿 元 ， 同 比 由 盈 转 亏。 ⚫主 营 业 务收 入增 长 稳 健， 计 提 减 值 轻 装 上 阵。2023年，公 司 与 药 品 有 关 的 销售 收 入30.98亿 元 ，同 比 增 长7.19%，其 中医 药 自 有 产 品（ 含 进 口 ）收 入24.32亿 元 ，同 比 增 长19.68%，占营 业 收 入 的59.79%，医 药 板块 和 自 有 产 品 业 务 比重 继 续 提 升；原 料 药 收 入8.00亿 元 ，同 比 增 长1.58%，占 营 业 收 入 的19.66%；高 分 子 材 料 收 入1.70亿 元 ，同 比 下 降4.68%，占 营 业 收 入 的4.19%。公 司净 利润 大 幅 下 降 的 原 因 主 要 是资 产 减 值损 失增 加，2023年 公 司计 提 资 产 减 值 准 备合 计 约9.52亿 元 ，其 中 计 提F-627(艾 贝 格 司 亭 α 注 射 液)形 成 的 无 形 资 产 减 值8.48亿 元 ， 各 类 减 值 较2022年 度 增 加8.07亿 元 ，减 少2023年 度 利 润 总 额 约9.52亿 元 ， 扣 除 企 业 所 得 税 影 响 数 约1.08亿 元 及 控 股 子 公 司 少 数 股 东 损 失 约2.57亿 元 后 ， 最 终 减 少 归 属 于 上 市 公 司 净 利 润 约5.86亿元 。此 外 ， 研 发 费 用增 加1.22亿 元 以 及 政 府 补 助 减 少0.74亿 元 ， 也 对 公 司 净 利 润 下 滑 有 所 影 响 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫持 续 聚 焦 “ 大 产 品 ” 策 略 ， 国 内 外 销 售 齐 头 并 进 。2023年，公 司国 内 药 品 市场 实 现 营 业 收 入24.71亿 元，同 比 增 长7.34%，国 内 医 药 自 有（ 含 进 口 ）产 品实 现 营 业 收 入20.10亿 元，同比 增 长21.72%，其 中化 药自 有（ 含 进 口 ）产 品 销售 收 入8.87亿 元 ，同 比 增 长40.71%，中 药自 有产 品 销 售 收 入9.34亿 元 ，同 比增 长5.92%。国 内29个 自 有（ 含 进 口 ）产 品 实 现 销 售 收 入 过 千 万 元 ，合 计17.93亿 元 ，同 比 增 长24.26%，占国 内 医 药 自 有（ 含 进 口 ）销 售 收 入 的89.20%，其中 过 亿 元 产 品5个 、 过 五 千 万 元 产 品6个 ， 已 形 成 长 期 可 增 长 的 大 产 品 群 。2023年 ，公 司 海 外 医 药 产 品 实 现 营 业 收 入6.19亿元 ，同比 增 长9.28%。海 外13个 医 药 产 品 销 售 过 千 万 元 ， 其 中 过 亿 元 销 售 产 品1个 ， 过 五 千 万 元 销 售 产品2个 ， 主 要 产 品SciLin®、SciTropin®和 注 射 用 醋 酸 曲 普 瑞 林 合 计 实 现 海 外销 售 收 入2.67亿 元 ， 占 公 司 海 外 医 药 产 品 收 入43.13%，同 比 增 长6.62%。 ⚫创 新 转 型 步 入 收 获 期 ，研 发项 目 推 进 顺 利。①F627：公 司自 主 研 发的I类 创 新生 物 药，全 球 首 个 双 分 子G-CSF-Fc融 合 蛋 白 ，亿 立 舒®（艾 贝 格 司 亭α注 射液）于2023年5月在国 内 获 批 上 市 ，2023年11月 获 得FDA批 准在 美 国 上市，2024年3月 获 得EC批 准 在 欧 盟 上 市 ，并成 功 纳 入 中 国 国 家 医 保 目 录和权 威 临 床 指 南 美 国 国 家 综 合 癌 症 网 络（NCCN）。凭 借 其 疗 效 和 安 全 性 优 势 ，亿立 舒在 国 内 外的 放 量 有 望 为 公 司 业 务 增 长 带 来 可 观 的 贡 献。 资料来源：中国银河证券研究院 ②F-652：全 球 首 创IL-22抗 体F-652研 发 进 展 顺 利 ，治 疗 慢 加 急 性 肝 衰 竭（ACLF）完 成 了 中 国II期 临 床 研 究 ，结 果 证 明F-652在 乙 肝 并 发ACLF的 病人 中 安 全 性 和PK/PD特 征 良 好 ， 同 时 显 示F-652能 产 生 比 现 有 治 疗 手 段 更 显著 或 者 更 重 要 临 床 疗 效 的 趋 势 ， 达 到 预 期 目 标 ；F-652治 疗 重 度 酒 精 性 肝 炎（AH） 适 应 症 的II期 临 床 试 验 取 得CDE的 批 件 ，FDA也 完 成 了 对 临 床 方 案的 审 核 ，目 前 正 处 于II期 临 床 试 验 批 件 审 核 中 。同 时，亿 一 生 物 正 在 对F-652的4个 适 应 症 进 行 进 一 步 的 开 发， 具 有 多 种 适 应 症 的 独 特 潜 力 和 顺 利 的 临 床进 展 使 得F652有 机 会 成 为 下 一 个 全 球 重 磅 药 物 。 相关研究 ⚫投 资 建 议：公 司 海 内 外 制 剂 业 务 快 速 发 展 ，自 研 产 品 商 业 化 开 启 成 长 空 间 ，但由 于创 新产 品推 广 进 度 低 于 此 前 预 期，我 们下 调 公 司 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2024-2026年归母净利润为5.33/7.71/9.17亿元，同比增长196.78%/44.61%/18.92%，EPS分 别 为0.44/0.63/0.75元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为25/17/15倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、降 价 超 预 期 的 风险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@ch