计提减值轻装上阵，高镍三元持续放量

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 当升科技（300073）\化工 ——计提减值轻装上阵，高镍三元持续放量 事件：公司发布2019年年报及2020年一季度报告。2019年度，公司实现营收22.84亿元，同比降30.37%；归母净利亏损2.09亿元，上年同期盈利3.16亿元；归母扣非净亏损2.71亿元，上年同期盈利3.04亿元。2020年第一季度，实现营收4.16亿元，同比降36.40%；归母净利润3290.2万元，同比降48.66%；归母扣非净利润4557.79万元，同比降8.25%。 投资要点：  大幅计提坏账及商誉减值，为后续经营减轻包袱 2019年公司经营业绩大幅下滑系两笔减值计提影响：（1）比克电池未按回款计划回款且未能配合公司开展生产线评估工作，2019年公司对比克电池应收账款3.79亿，计提70％坏账准备，坏账准备金额为2.65亿；（2）中鼎高科商誉减值。2019年中鼎实际经营与原收购时预期偏差较大，公司相应计提商誉减值准备2.9亿元。大额应收账款计提和商誉减值释放了积压的经营风险，为后续发展减轻包袱。  新型811高镍产品实现量产并批量供应，新增高镍产能逐步投放 公司第二代NCM811和单晶NCM811已经实现向国内外客户的批量供货，第三代NCM622已经实现批量生产。同时，公司积极布局第三代NCM811产品，已顺利通过测试环节，实现批量生产。江苏当升三期8000吨高镍产能建成并完成设备安装调试，进入客户认证阶段，常州10000吨高镍产能预计2020年6月底建成，2020年公司总产能规模将在目前基础上实现翻番。  疫情影响短期出货节奏，但不改全球电动化长期趋势 受新冠疫情影响，全球主流车企及消费电子皆受到不同程度的需求下滑，短期将影响锂电材料的出货量，但更多的是一次性、短期的影响。从中长期来看，特斯拉持续超预期、欧洲电动化提速、国内政策环境回暖等，全球电动化趋势不变，而此次中国对疫情的快速有效处理，并积极实施复工复产再次证明了中国企业在全球供应链中的地位，预计未来中国电池材料企业在全球供应链中将扮演更为重要的角色。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,280.67 2,284.18 3,204.48 3,829.77 4,455.07 增长率（%） 52.03% -30.37% 40.29% 19.51% 16.33% EBITDA（百万元） 392.52 -171.63 347.65 393.87 440.09 净利润（百万元） 316.16 -209.04 268.48 316.74 365.84 增长率（%） 26.38% -166.12% 228.43% 17.97% 15.50% EPS（元/股） 0.72 -0.48 0.61 0.73 0.84 市盈率（P/E） 34.26 -51.81 40.34 34.19 29.61 市净率（P/B） 3.28 3.58 3.35 3.10 2.86 EV/EBITDA 24.01 -53.91 25.93 22.12 19.02 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2020年04月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 24.8元 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 437/430 流通A股市值（百万元） 10,448 每股净资产（元） 7.00 资产负债率（%） 25.17 一年内最高/最低（元） 37.73/18.51 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评  盈利预测及评级 公司作为正极材料龙头，和国际主流动力电池厂商LG等合作稳定，积极布局高镍三元材料。2020年尽管受疫情影响，节奏有所变化，但电动化浪潮下公司产品放量依旧可期。预计2020年~2022年公司EPS分别为0.61元、0.73元、0.84元，对应最新收盘价PE分别为40倍、34倍、30倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示 全球疫情持续蔓延；公司新增产能投放不及预期 rQwOqMtMtPqQvMzQoMmQqR8OdN8OpNoOmOpPlOpPrNeRsQoO6MsQsQNZnQsPvPsPsQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,746.02 2,082.56 2,378.72 2,743.77 3,148.82 营业收入 3,280.67 2,284.18 3,204.48 3,829.77 4,455.07 应收账款+票据 1,118.53 582.23 815.12 978.15 1,173.78 营业成本 2,681.32 1,834.49 2,628.78 3,145.95 3,663.12 预付账款 59.22 17.69 24.76 29.71 35.66 营业税金及附加 11.95 6.13 9.61 11.49 13.37 存货 281.91 215.48 301.67 362.01 434.41 营业费用 36.77 33.06 44.86 53.62 62.37 其他 18.00 23.58 23.58 23.58 23.58 管理费用 53.31 51.28 256.36 306.38 356.41 流动资产合计 3,223.68 3,077.61 3,699.93 4,293.29 4,972.31 财务费用 3.73 -2.72 -59.87 -69.18 -79.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 32.35 -294.17 10.00 10.00 10.00 固定资产 451.77 410.80 938.62 841.97 745.33 公允价值变动收益 0.00 67.43 0.00 0.00 0.00 在建工程 40.59 624.47 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 21.18 118.25 115.69 113.14 110.58 其他 -142.58 -968.03 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 501.75 101.93 93.06 84.19 75.32 营业利润 318.67 -244.49 314.74 371.51 429.28 非流动资产合计 1,015.28 1,255.45 1,147.37 1,039.30 931.23 营业外净收益 28.39 29.17 1.12 1.12 1.12 资产总计 4,238.96 4,443.54 4,957.7 5,443.0 6,014.0 利润总额 347.05 -215.32 315.86 372.63 430.40 短期借款 111.88 31.82 0.00 0.00 0.00 所得税 45.55 11.94 47.38 55.90 64.56 应付账款+票据 727.70 813.99 1,139.59 1,367.50 1,641.00 净利润 301.50 -227.26 268.48 316.74 365.84 其他 37.77 114.74 120.43 124.41 129.19 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 877.35 960.55 1,260.01 1,491.91 1,770.19 归属于母公司净利润 316.16 -209.04 268.48 316.74 365.84 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 60.18 60.17 60.17 60.17 60.17 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 60.18 60.17 60.17 60.17 60.17 成长能力 负债合计 937.52 1,020.73 1,320.19 1,552.08 1,830.36 营业收入 52.03% -30.37% 40.29% 19.51% 16.33% 少数股东权益 0.00 400.00 400.00 400.00 400.00 EBIT 18.59% -165.49% 210.75% 18.52% 15.62% 股本 436.72 436.72 436.72 436.72 436.72 EBITDA 18.73% -143.73% 302.56% 13.29% 11.73% 资本公积 2,208.02 2,208.02 2,208.02 2,208.02 2,208.02 归属于母公司净利润 151.97% -166.12% -228.43% 17.97% 15.50% 留存收益 656.69 378.08 592.86 846.25 1,138.93 获利能力 股东权益合计 3,301.44 3,422.82 3,637.61 3,891.00 4,183.67 毛利率 18.27% 19.69% 17.97% 17.86% 17.78% 负债和股东权益总计 4,238.96 4,443.55 4,957.79 5,443.08 6,014.04 净利率 9.19% -9.95% 8.38% 8.27% 8.21% ROE 9.58% -6.92% 8.29% 9.07% 9.67% 现金流量表 ROIC 17.94% -16.12% 14.62% 17.60% 21.09% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 286.98 -302.90 267.53 315.78 364.89 资产负债率 22.12% 22.97% 27.24% 29.11% 31.00% 折旧摊销 48.41 53.72 98.07 98.07 98.07 流动比率 3.67 3.20 2.94 2.88 2.81 财务费用 15.01 9.73 -66.28 -76.84 -88.39 速动比率 3.33 2.96 2.68 2.62 2.55 存货减少 -21.72 67.28 -86.19 -60.33 -72.40 营运能力 营运资金变动 -64.45 -23.24 91.32 63.92 76.71 应