深天马A：收入快速增长，坏账减值计提完毕中小尺寸龙头轻装上阵

深天马A（000050） 证券研究报告·公司研究·光学光电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 深天马A：收入快速增长，坏账减值计提完毕中小尺寸龙头轻装上阵 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 28,912 33,248 40,895 49,074 同比（%） 106.3% 15.0% 23.0% 20.0% 归母净利润（百万元） 926 1,559 1,930 2,422 同比（%） 14.7% 68.4% 23.8% 25.5% 每股收益（元/股） 0.45 0.76 0.94 1.18 P/E（倍） 37.66 22.36 18.06 14.39 备注：2018年同比增速对应的2017基数为未经调整数据。 公告：公司公告2018年年度报告，全年营业收入289.12亿元，同比增长21.35%，归母净利润9.26亿元，同比减少15.17%。 投资要点  深耕中小尺寸LTPS和车载市场，收入同比增长：公司全年营收289亿，同比增长21%，消费电子方面，厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销，份额持续保持全球第一。专业显示市场，公司车载TFT出货量同比快速增长，份额全球第三、国内第一，其中仪表显示全球第二。  现金流好转，坏账减值计提完毕轻装上阵：截止18年年底，公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿，17年计提2.5亿，18年计提4.6亿，对净利润有所影响，如果剔除这一因素，同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理，截止Q4应收账款63.4亿，比Q3 71.6亿减少，Q4经营现金流量净额13.2亿，持续得到改善。随着未来面板价格企稳，我们判断公司盈利能力有望改善。  全面屏持续升级+OLED渗透率提升，未来成长动能充足：公司在全面屏领域布局领先，Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案，在行业内持续保持较高份额。同时，随着产能释放和成本改善，OLED渗透率快速提升，公司上海5.5代线已经扩至30K/M，武汉6代线也量产出货，未来成长动能十分充足。  盈利预测与投资评级：预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元，实现EPS 0.76、0.94、1.18元，对应PE为22.4、18.1、14.4倍，基于公司较快的业绩增长预期，19年估值仍有提升空间，维持“买入”评级！  风险提示：Notch屏渗透不及预期；面板价格继续下滑。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 17.02 一年最低/最高价 9.13/20.79 市净率(倍) 1.34 流通A股市值(百万元) 30973.98 基础数据 每股净资产(元) 12.70 资产负债率(%) 56.69 总股本(百万股) 2048.12 流通A股(百万股) 1819.86 [Table_Report] 相关研究 1、《深天马A（000050）：收入同比增长，柔性OLED即将量产出货贡献长期成长动能》2018-10-25 2、《深天马A（000050）：Notch屏需求旺盛，中小尺寸景气改善带动下半年业绩增长》2018-08-23 3、《深天马A（000050）：登顶LTPS行业第一，受益Notch屏带动模组ASP提升》2018-07-24 [Table_Author] 2019年03月15日 证券分析师 谢恒 执业证号：S0600518020001 021-60199793 xieh@dwzq.com.cn 研究助理 姚康 yaok@dwzq.com.cn -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2018-032018-072018-112019-03深天马A 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 深天马A三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 14,539 11,906 16,058 14,585 营业收入 28,912 33,248 40,895 49,074 现金 3,687 2,593 1,151 868 减:营业成本 24,520 26,466 32,716 39,750 应收账款 5,968 4,725 8,428 7,356 营业税金及附加 136 122 179 214 存货 3,125 1,978 4,330 3,334 营业费用 481 902 1,065 1,205 其他流动资产 1,759 2,610 2,149 3,027 管理费用 767 3,279 3,808 4,046 非流动资产 45,498 46,261 50,131 53,960 财务费用 734 537 532 533 长期股权投资 32 -262 -560 -860 资产减值损失 609 450 590 767 固定资产 29,250 31,482 35,106 38,318 加:投资净收益 120 22 28 33 在建工程 12,874 11,769 12,061 12,739 其他收益 0 0 0 0 无形资产 2,112 2,363 2,591 2,802 营业利润 984 1,514 2,034 2,593 其他非流动资产 1,229 910 932 961 加:营业外净收支 36 242 156 111 资产总计 60,037 58,167 66,189 68,545 利润总额 1,019 1,756 2,190 2,704 流动负债 18,975 17,895 25,924 27,872 减:所得税费用 35 173 223 224 短期借款 4,250 4,250 8,000 10,000 少数股东损益 58 24 37 58 应付账款 5,408 4,120 7,659 6,653 归属母公司净利润 926 1,559 1,930 2,422 其他流动负债 9,316 9,525 10,265 11,219 EBIT 1,946 2,273 2,791 3,442 非流动负债 15,058 12,828 10,987 9,051 EBITDA 5,202 6,599 7,639 9,336 长期借款 11,815 9,585 7,744 5,808 其他非流动负债 3,243 3,243 3,243 3,243 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 34,032 30,723 36,911 36,922 每股收益(元) 0.45 0.76 0.94 1.18 少数股东权益 0 24 61 118 每股净资产(元) 12.70 13.39 14.27 15.38 归属母公司股东权益 26,005 27,420 29,217 31,504 发行在外股份(百万股) 2048 2048 2048 2048 负债和股东权益 60,037 58,167 66,189 68,545 ROIC(%) 3.9% 4.4% 4.9% 5.9% ROE(%) 3.8% 5.8% 6.7% 7.8% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 15.2% 20.4% 20.0% 19.0% 经营活动现金流 3,565 7,323 5,865 9,862 销售净利率(%) 3.2% 4.7% 4.7% 4.9% 投资活动现金流 -5,639 -5,068 -8,690 -9,690 资产负债率(%) 56.7% 52.8% 55.8% 53.9% 筹资活动现金流 379 -3,349 1,383 -455 收入增长率(%) 106.3% 15.0% 23.0% 20.0% 现金净增加额 -1,656 -1,094 -1,443 -283 净利润增长率(%) 14.7% 68.4% 23.8% 25.5% 折旧和摊销 3,256 4,326 4,848 5,894 P/E 37.66 22.36 18.06 14.39 资本开支 5,707 1,058 4,167 4,129 P/B 1.34 1.27 1.19 1.11 营运资本变动 -1,739 899 -1,454 988 EV/EBITDA 10.23 7.83 7.23 5.97 备注：2018年同比增速对应的2017基数为未经调整数据。 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn