休闲服务行业：边际复苏趋势确立，返乡探亲或分流部分需求

文旅部披露春节旅游市场数据，假期前三天全国国内旅游出游合计1.37亿人次，实现国内旅游收入1678.49亿元。 春节假期旅游市场环比弱复苏，居民整体消费支出保持平稳增长 据文旅部数据，假期前三天国内旅游出行1.37亿人次，按可比口径恢复至2019年春节同期的71.5%，恢复率环比2021年十一黄金周70%的实现弱复苏，主要因2022年1月以来全国多地仍有疫情反复，如北京、浙江等省市的出行受到限制。人口流动增加，居民整体消费支出预计保持平稳增长。根据网联数据，2022年春节假期前5天，网联平台共处理跨机构网络支付交易62.36亿笔，金额4.20万亿元，同比增长5.3%和11.6%。 出行人次增长好于旅游人次，返乡探亲或对外出旅游需求形成分流受益于防疫政策杜绝一刀切。据交通部数据，2022年除夕至初五全国共发送旅客1.04亿人次，同比增长36%，高于2022年春节前三天旅游市场日均人次25%的增速（同比2021年7天日均，因此预计高估，因前三天日均人次偏高）。我们认为，这可能反映了在去年就地过年管控严格背景下，今年春节期间人口流动主要以返乡探亲需求为主，在一定程度上对居民外出旅游需求产生抑制，未来该部分需求或延后至2022年其他黄金周进行释放。 海南旅游市场为假期亮点，周边游市场火热 从已披露的各省份数据看，海南旅游市场是为数不多的亮点。春节期间，海口、三亚机场旅客人次增长强劲，其中海口美兰机场除夕至初五旅客发送量同比增长61%，三亚凤凰机场1月30-2月4日进出港旅客量同比增长40%，日均人次恢复至2019年的80%。周边游、本地游增长强劲，酒店度假、露营等成为趋势。携程数据显示今年春节预订本省旅游度假产品的订单量占比达65%，省内游订单相较2019年春节增长显著。 投资建议 春节假期旅游市场边际复苏趋势已经显现，人口流动增加背景下社会消费增速或将有所提升。重申2022年行业策略观点，在新冠疫苗&特效药持续推进以及防疫政策向精准调控转变趋势下，线下消费服务业的边际改善趋势明确，建议从短期边际复苏+中长期竞争力两个维度进行配置，重点推荐免税（中国中免）、酒店（锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S）、餐饮（九毛九）、景区及相关设备板块（天目湖、牧高笛）。 风险提示 新冠疫情反复扰动，国内出行管控政策调整进度不及预期 1.总量数据：春节黄金周旅游市场环比复苏，需求仍待释放 疫情影响有所减弱，春节黄金周旅游市场前三日环比十一假期有所复苏。根据文旅部数据，除夕至初二，全国国内旅游出游合计1.37亿人次，按可比口径恢复至2019年春节假日同期的71.5%，环比2021年十一黄金周70%的恢复率有所改善。 但受2022年1月以来，全国多地疫情仍有所反复，旅游市场整体仍处于弱复苏通道之中。 图表1：2020年以来节假日旅游恢复情况（同比2019年） 图表2：历年春节旅游人次 图表3：历年春节人均消费变化 结合出行数据看，返乡探亲需求或对外出旅游需求产生一定分流。受益于2022年就地过年的出行管控政策更加精准，2022年春节全国人口流动较2021年显著改善。据交通部数据，2022年除夕至初五，全国共发送旅客1.04亿人次，同比增长36%。参考我们估算的2022年春节旅游市场日均人次约0.45亿人次/同比增长25%（同比2021年7天日均，因此预计高估，因前三天日均人次偏高），旅游人次增速低于人口流动或反映在去年就地过年管控严格背景下，今年人口流动主要以返乡探亲为主，对外出旅游需求产生一定抑制。 图表4：春节期间全国旅客发送人次（万人） 图表5：春节期间全国铁路旅客发送人次（万人） 图表6：春节期间全国公路旅客发送人次（万人） 图表7：春节期间全国民航旅客发送人次（万人） 居民整体消费支出预计保持平稳增长。网联数据，2022年春节假期前5天（1月31日至2月4日），网联平台共处理跨机构网络支付交易62.36亿笔，金额4.20万亿元，同比增长5.30%和11.58%。 2.重点省份及景区：海南增长强劲，传统市场表现不一 疫情+冬奥会，对国内部分省市旅游市场仍有抑制。其中北京受疫情和冬奥会举行影响，春节春节前四天全市重点监测的147家旅游景区累计接待游客同比-2.6%，门票收入同比-7.5%。浙江受杭州疫情影响，预计2022年春运该省将运送旅客6980万人次，同比下降20%。 图表8：2022年部分省份旅游人次增速 海南旅游市场客流增长强劲。（1）交通枢纽：海南两大空港枢纽旅客量保持较快增长。海口美兰：机场除夕至大年初五，美兰机场运送旅客25.4万人次，同比21年增长88%，旅客量整体恢复至2019年60%-70。三亚旅游市场预计已恢复至2019年水平：凤凰机场1月30日-2月4日进出港旅客36.77万人，同比+39.7%，其中除夕至初四进出港人次约30万人，日均人次恢复至2019年的80%。（2）景点景区：三亚主要景区景点1月30日-2月4日接待旅客76.47万人，同比+16.8%。 图表9：三亚主要旅游景区游客人次（万人） 图表10：三亚凤凰机场进出港旅客（万人） 图表11：海口美兰机场发送旅客(万人) 图表12：2022年春节重点景区旅游人次及增速 3.细分市场：海南免税市场火爆，周边游、短途游仍是主题 海南免税市场活动纷呈，预计销售增速环比元旦改善。春节假期，为了活跃市场、推动免税消费，海南相关部门联合各免税店发放离岛免税购物消费券，并设立免税店与酒店、景区旅游专线，做好引流工作。同时，海南各大免税店分别推出“香水化妆品3件7折”“部分产品单件8.5折”“满额赠积分”等新春特惠活动。参考海旅副总张轶梅数据，对比1月到2月的数据，海旅免税城客流同比上涨50%。从消费结构看，除香化产品稳居头位，酒水、电子产品等也成了不少人的“年货”。 周边游、本地游增长强劲。根据携程发布的《2022年春节旅游预测报告》，今年春节预订本省旅游度假产品的订单量占比达65%，省内游订单相较2019年春节增长显著。携程提供的住宿数据也显示，2022年春节期间，同城、同省的住宿趋势相较19年、21年将进一步加强。 图表13：海口美兰机场发送旅客(万人) 4.投资建议 春节假期旅游消费市场边际复苏趋势已经显现，在新冠疫苗&特效药持续推进，以及防疫政策向精准调控转变趋势下，我们重申2022年行业策略观点，即线下消费服务业的边际改善趋势明确，建议从短期边际复苏+中长期竞争力两个维度进行配置，重点推荐： （1）2020-2021年疫情受损显著的连锁酒店&餐饮板块：其中连锁酒店行业供需结构、竞争格局更佳，龙头公司已经形成品牌、规模效应，短期复苏+长期成长逻辑稳固，推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团；餐饮板块需重点把握当前品牌势能向上+具备长期核心竞争力的公司，推荐九毛九，关注海底捞、呷哺呷哺。 （2）免税板块：龙头成长属性未变，关注预期改善。行业长期成长空间确定，竞争格局稳定，政策红利驱动行业三年CAGR超30%。龙头中国中免未来成长将由注重经营数量，向经营质量转变，叠加上半年旺季市场客流复苏，公司未来盈利能力预计有望逐季改善，从而驱动估值修复。 （3）景区：疫情仍是核心变量，首选周边游相关标的，同时建议关注新兴露营旅游产业机会。推荐周边游景区优质标的天目湖，露营产业建议关注上游设备商牧高笛。