2022年1月PMI点评：产需双双回落，动能依旧偏弱

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2022年1月官方制造业PMI为50.1，较前值下降0.2个百分点。五大分项均不同程度回落，仅生产处于荣枯线以上，其他四个分项均处于荣枯线以下。非制造业PMI自52.7降至51.1，较前值下降1.6个百分点，其中建筑业下降0.9个百分点至55.4，服务业下降1.7个点至50.3。 ■本月需求各分项多数处于荣枯线以下并普遍下行，体现需求继续走弱。小型企业PMI降至疫后新低。1月制造业和非制造业新订单均处于荣枯线以下并普遍继续走低。制造业新订单为49.3，较前值下降0.4个百分点；新出口订单自48.1升至48.4，但仍处于荣枯线以下。非制造业新订单为47.8，较前值下降0.6个百分点。大中型企业景气度尚处于荣枯线之上，而小型企业PMI为46.0%，低于上月0.5个百分点，降至疫情后新低，显示在需求不足环境下，小型企业生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。 ■非制造业PMI中，本月建筑业PMI商务活动指数下行，新订单指数小幅回升但仍低于2015-2021年中枢，基建回升可能偏慢。建筑业PMI新订单与基建地产需求高度相关，2021年下半年以来建筑业PMI新订单持续处于历史偏低水平。本月建筑业新订单自50小幅回升至53.3，但仍低于2015-2021年中枢53.4。建筑业业务活动预期指数自59.9升至64.4，也只是略高于2015-2021年中枢63.9。往后来看，虽然中央经济工作会议稳增长诉求提升，但财政政策仍需注重精准可持续，“严把资金支持方向”“强化日常监督管理”的政策约束下，预计基建投资回升幅度有限。 ■总的来说，本月制造业PMI产需双双回落，从分项来看，仅生产位于荣枯线以上，需求各分项均持续处于荣枯线以下。小型企业PMI降至疫后新低，经济动能依旧偏弱。建筑业新订单指数小幅回升但仍低于2015-2021年中枢，基建回升可能偏慢，经济料继续承压。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等 Table_Tit le 2022年01月30日 产需双双回落，动能依旧偏弱——2022年1月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 地方政府隐性债务专题（三）：全面解析特殊再融资债 2022-01-29 国企产业债全景图：存量、发行与信用利差 2022-01-29 辽宁城投平台梳理（下） 2022-01-28 1月超储率或降至0.8%，2月资金面有望维持平稳—2月流动性展望 2022-01-27 辽宁城投平台梳理（上） 2022-01-26 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1月制造业和非制造业PMI双双回落........................................................................... 3 2. 需求不足，小型企业PMI降至疫后新低 ...................................................................... 3 3. 建筑业PMI走弱，从建筑业新订单来看基建回升可能偏慢 .......................................... 4 图表目录 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 ................................................................. 3 图2：PMI新订单和新出口订单显示制造业需求持续低位（%） ............................................. 4 图3：非制造业PMI近期持续下行（%） ............................................................................... 4 图4：大中型企业PMI维持在荣枯线以上，而小型企业PMI快速回落（%） .......................... 4 图5：建筑业新订单小幅回升但仍低于2015-2021年中枢（%） ............................................ 5 图6：建筑业业务活动预期回升但仅略高于2015-2021年中枢（%） ..................................... 5 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 1月制造业和非制造业PMI双双回落 2022年1月官方制造业PMI为50.1，较前值下降0.2个百分点。五大分项均不同程度回落，仅生产处于荣枯线以上，其他四个分项均处于荣枯线以下。非制造业PMI自52.7降至51.1，较前值下降1.6个百分点，其中建筑业下降0.9个百分点至55.4，服务业下降1.7个点至50.3。 内需走弱，外需小幅回升，产成品库存和原材料库存双双回落。新订单为49.3，较前值下降0.4个百分点。出口小幅回升而尽快走弱，新出口订单自48.1升至48.4，进口订单自48.2降至47.2。产成品库存和原材料库存双双回落，产成品库存自48.5降至48，原材料库存自49.2降至49.1。 生产采购双双回落，原材料购进价格和出厂价格回升。生产指数自51.4降至50.9；采购指数自50.8降至50.2。原材料购进价格和出厂价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数自48.1升至56.4；出厂价格指数自45.5升至50.9。 非制造业PMI小幅回落，建筑业和服务业双双回落。1月，非制造业商务活动指数自52.7降至51.1。服务业商务活动指数降至50.3%，低于上月1.7个百分点，为近5个月低点。受疫情反复等影响，铁路运输、道路运输、水上运输、邮政等行业商务活动指数降至临界点以下，行业景气水平回落；涉及接触性消费的住宿、居民服务等行业商务活动指数位于45.0%以下低位区间，表明在居民消费意愿减弱影响下行业业务量减少。受雨雪天气及春节临近工人陆续返乡等影响，建筑业施工进度继续放缓。建筑业商务活动指数为55.4%，比上月下降0.9个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为64.4%，较上月有明显回升，表明建筑业企业对节后生产经营预期较为乐观。 图1：制造业和非制造业PMI主要分项与前值对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 需求不足，小型企业PMI降至疫后新低 本月需求各分项多数处于荣枯线以下并普遍下行，体现需求继续走弱。1月制造业和非制造业新订单均处于荣枯线以下并普遍继续走低。制造业新订单为49.3，较前值下降0.4个百分点；新出口订单自48.1升至48.4，但仍处于荣枯线以下。非制造业新订单为47.8，较前值下降0.6个百分点。服务业新订单自48.2降至46.8，建筑业新订单自50升至53.3，但仍略低于过去五年该分项中枢水平。 4546474849505152生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2021年12月 2022年1月 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需求不足，小企业景气度再度下滑。大型企业PMI为51.6%，高于上月0.3个百分点，景气水平连续两个月回升；中型企业PMI为50.5%，低于上月0.8个百分点，仍高于临界点，继续保持扩张；小型企业PMI为46.0%，低于上月0.5个百分点，降至疫情后新低，显示在需求不足环境下，小型企业生产经营压力较大，发展态势持续偏弱。 图2：PMI新订单和新出口订单显示制造业需求持续低位（%） 图3：非制造业PMI近期持续下行（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图4：大中型企业PMI维持在荣枯线以上，而小型企业PMI快速回落（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3. 建筑业PMI走弱，从建筑业新订单来看基建回升可能偏慢 非制造业PMI中，本月建筑业PMI商务活动指数下行，新订单指数小幅回升但仍低于2015-2021年中枢，基建回升可能偏慢。建筑业PMI新订单与基建地产需求高度相关，2021年下半年以来建筑业PMI新订单持续处于历史偏低水平。本月建筑业新订单自50小幅回升至53.3，但仍低于2015-2021年中枢53.4。建筑业业务活动预期指数自59.9升至64.4，也只是略高于2015-2021年中枢63.9。 往后来看，虽然中央经济工作会议提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”，但财政政策仍需注重精准可持续，日前2021年全年财政收支情况新闻发布会也提出“严把资金支持方向”“强化日常监督管理”，项目质量仍将制约基建回升幅度，预计基建投资回升幅度有限。 2530354045505560201 5/1201 6/1201 7/1201 8/1201 9/1202 0/1202 1/1202 2/1PMI:新订单 PMI:新出口订单 4042444648505254565860201 5/1201 6/1201 7/1201 8/1201 9/1202 0/1202 1/1202 2/1非制造业PMI:新订单 非制造业PMI:建筑业:新订单 非制造业PMI:服务业:新订单 404244464850525456201 6/5201 6/1 1201 7/5201 7/1 1201 8/5201 8/1 1201 9/5201 9/1 1202 0/5202 0/1 1202 1/5202 1/1 1PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：建筑业新订单小幅回升但仍低于2015-2021年中枢（%） 图6：建筑业业务活动预期回升但仅略高于2015-2021年中枢（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 总的来说，本月制造业PMI产需双双回落，从分项来看，仅生产位于荣枯线以上，需求各分项均持续处于荣枯线以下。小型企业PMI降至疫后新低，经济动能依旧偏弱。建筑业新订单指数小幅回升但仍低于2015-2021年中枢，基建回升可能偏慢，经济料继续承压。 3035404550556065201 5/9201 6/9201 7/9201 8/9201 9/9202 0/9202 1/9非制造业PMI:建筑业:新订单 2015-2021中枢 40455055606570201 5/9201 6/9201 7/9201 8/9201 9/9202 0/9202 1/9非制造业PMI:建筑业:业务活动预期 2015-2021中枢 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议