8月PMI数据点评：产需持续走弱，景气继续回落

—8月PMI数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年9月2日 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190524070001 天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 暑期消费继续支撑非制造业扩张 经济仍承压，政策待加码 ➢中国8月制造业PMI指数49.1%，预期49.5%，前值49.4%。➢中国8月非制造业PMI指数50.3%，预期50.1%，前值50.2%。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢8月制造业PMI为49.1%，在收缩区间内继续回落0.3个百分点，连续第4个月低于临界水平，不及市场预期并且回落幅度相比前值有所扩大，表现也弱于季节性：2014年至2023年8月制造业PMI较前值平均上行0.02个百分点；2019年至2023年8月制造业PMI平均环比回升0.04个百分点。数据反映出目前国内经济承压，也凸显了加强逆周期调节必要性。 ➢内需疲软叠加高温雨水天气扰动，制造业PMI加速回落。8月份制造业PMI在收缩区间内加速下行，可能受到两方面因素的影响：短期因素来看，8月高温雨水天气持续，对于制造业的生产施工构成扰动；长期因素而言，内需不足的问题在本月仍是经济回升的制约，并且有进一步向下波动的趋势。➢结构上，主要分项指数普遍回落。相比7月，本月仅新出口订单指数、产成品库存指数和供应商配送时间指数有所上升，而生产指数、新订单指数、积 压订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数和生产经营活动预期指数均出现不同程度的下降。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢8月延续供需双双走弱、供强于求的特征。 ➢一则，产需指数继续下行，均处收缩区间。一方面需求不足的制约仍存。8月新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，持续运行在收缩区间并延续下降走势。此外，根据中国物流与采购联合会、国家统计局的调查，本月反映需求不足的企业占比继续提高。另一方面，弱需求叠加天气扰动，生产活跃度也有所收敛。8月生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，年内第二次降至荣枯水平以下（上次为今年2月份）。生产指数的走弱可以从两方面理解：第一，8月高温雨水天气对企业生产的顺利开展造成阻碍；第二，在弱需求的背景之下，企业生产扩张的动力及能力有限，本月生产经营活动预期为52%，比上月下降1.1个百分点，持续处于下降趋势中。➢二则，供给好于需求的局势持续。本月产需指数均处于收缩区间，但相比而言，供给强于需求的特征并未改变，甚至需求回落幅度超出供给， 供需失衡的程度有所加重。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢三则，企业补库呈现出一定被动性。本月制造业企业采购量指数与原材料库存指数双双下降，分别较前值下降1个、0.2个百分点，但产成品库存指数却小幅上行了0.7个百分点。我们认为产成品库存可能是被动型的回升，并非企业主动扩张生产形成，更多是供强需弱的失衡局势导致的库存被动增加。 ➢四则，内外需求表现再次分化。8月新出口订单指数为48.7%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。两者再次出现反向变动。相比而言内需有待提振，是国内经济回升的主要约束。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢大型企业相对具备韧性。8月大型企业PMI为50.4%，较前值略降0.1个百分点，但持续高于临界水平。中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比7月下降0.7和0.3个百分点。经济承压，中小企业由于自身信息不对称、规模不经济等弱质性，韧性相对不足，景气度的波动性更强。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢企业成本压力延续降势。本月价格有关的两项指数继续回落并且回落幅度均有加大。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.2%和42.0%，比上月下降6.7和4.3个百分点。价格下行的原因一则在于需求侧拉动有限，产需双双走弱，无论是上游生产活动对于原材料的需求还是终端消费对于产成品的需求，整体都难言强劲；二则大宗商品价格向下调整，带动基础原材料价格回落，同时降低了产成品生产成本，引起总体价格的调整。本月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数均低于40%，且较前值降幅均超过10个百分点。企业成本压力减轻。原材料购进价格的下降缓解了企业的成本压力，反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，较上月下降3.1个百分点，另外物流与劳动力成本也有所下降，本月反映物流成本高和劳动力成本高的制造业企业比重分别较上月下降1.1个和0.9个百分点。 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 ➢分行业而言，8月高技术制造业和装备制造业为主要支撑，高耗能行业则拖累明显。8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重新回到了扩张区间，也起到了不小的托底作用。其中汽车制造业、电气机械器材制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业回升明显；消费品行业PMI为50.0%，与荣枯线持平；高耗能行业PMI为46.4%，较前值下降2.2个百分点，低于整体制造业PMI水平，是本月制造业PMI回落的主要拖累。 02暑期消费继续支撑非制造业扩张 ➢8月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月小幅上升0.1个百分点，高于市场预期，连续20个月运行在扩张区间。结构上，服务业与建筑业商务活动指数均高于临界水平，但变动方向有异，服务业环比上升而建筑业则维持下降态势。暑期消费对于本月非制造业的扩张持续起到支撑作用。 02暑期消费继续支撑非制造业扩张 ➢暑期继续带动服务消费需求释放。本月服务业商务活动指数为50.2%，较前值上行0.2个百分点，维持扩张。细分行业来看，本月服务业扩张的动力主要来自出行链相关，这得益于暑假期间出行与休闲娱乐消费需求的释放。具体而言，8月铁路运输业、航空运输业、文体娱乐、住宿餐饮和景区相关行业的商务活动指数均处于扩张区间。服务消费的扩张也抵消了建筑业扩张速度的放缓，积极拉动整体非制造业商务活动指数环比上行。 ➢建筑业扩张速度持续放缓。8月建筑业商务活动指数依旧处于扩张区间，但下降趋势依旧，相比上月下降0.6个百分点至50.6%。结构上较为活跃的为基建与建筑装饰安装相关活动，本月土木工程建筑业的商务活动指数和建筑装饰安装业的商务活动指数均高于55%。相比而言因房地产持续调整，房屋建筑业指数环比回落。非制造业方面，基建拉动对冲地产拖累的现象延续。 03经济仍承压，政策待加码 ➢本月制造业PMI加速回落，非制造业PMI则小幅回升，整体走势与市场预期偏离不大。数据走势虽然有暑假、天气等短期因素的驱动，但上述因素的影响并不具备持续性，重点仍落在内需不足这一关键问题，而这一掣肘尚未见到缓和迹象。此外供给好于需求、外需强于内需、服务好于制造业等结构上的分化现象也在延续，国内经济回升动能亟待巩固。 ➢经济景气偏弱增加政策加码可能性。制造业PMI已连续第4个月低于临界水平，且其中权重较大的需求类指数有进一步下探的可能，数据释放经济下行压力渐增的信号。考虑到全年5%的增长目标与上半年刚好完成目标的现实，近两个月边际走弱的宏观与高频数据表明实现全年增长目标的难度有所加大，在“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的指引下，后续出台增量逆周期调节政策的可能性增加。 风险提示： ➢政策调控力度不及预期。➢海外环境变化超预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为:91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。