产需双双回落，PMI再度降至收缩区间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■7月制造业PM I由升转降，再度回落至荣枯线以下。 7月制造业PMI由升转降，较6月下行1.2个百分点至49.0%，不及预期值50.4%，亦低于3月水平，经济恢复基础尚需稳固。制造业PMI的5个分类指数均较前值有所回落，其中生产和需求端的指数降幅靠前，生产指数较上月下降3.0%至49.8%，新订单指数较前值下降1.9%至48.5%，双双降至临界点以下；原材料库存指数47.9%，较上月下降0.2%；从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。 ■产需双双回落，需求不足仍是经济面临的主要矛盾。需求端方面，7月新订单指数和新出口订单指数较前值明显回落，处于荣枯线以下，且主要分项均处于2021年以来的低位。统计局调查结果也显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。生产端来看，生产指数的回落幅度更大。受高温多雨天气持续的影响，7月为传统的生产淡季，但7月生产指数较上月下降了3个百分点至49.8%，回落幅度远超季节性，需求不足、库存高企和出厂价格回落的影响成为企业生产恢复的重要制约因素。7月生产经营活动预期指数也较上月下降3.2个百分点，录得52%，创下今年以来最低水平，反映在需求持续不足等因素的影响下，企业的生产预期也有所回落。往后来看，经济复苏偏慢，且受停贷事件影响，房地产仍存在一定不确定性，结合欧美经济动能趋弱，外需料继续承压，预计后续需求不足仍将是经济面临的主要矛盾。 ■大中小型企业景气度均处收缩区间。大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，较上月下行了0.4和2.8个百分点，降至临界点以下，基本回缩至3-5月疫情期间水平；小型企业PMI较上月下降0.7个百分点至47.9%。2020年以来，除2020年2月和2022年4月分别受武汉和上海疫情影响以外，大中小型企业PMI首次均处于收缩区间，反映当前经济修复动能仍偏弱。 ■建筑业扩张加快，服务业PMI小幅回落，但仍处于扩张区间。7月非制造业商务活动指数为53.8%，较上月回落0.9个百分点，仍明显高于今年疫情前水平。其中，尽管当前房地产项目压力仍较大，但随着基建项目的快速推进，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数从业人员指数均有所回升，带动建筑业商务活动指数从 56.6%上行至 59.2%，创下今年以来新高。受部分地区疫情反复影响，7月服务业商务活动指数从 54.3% 降至 52.8%，修复节奏放缓，但仍处于扩张区间，预计后续随着更加精准的防疫政策和一系列消费刺激政策的见效，服务业将继续修复。 ■整体来看，7月PMI由升转降，产需均有所回落，经济再度降至收缩区间，需求不足仍是当前经济的主要矛盾，经济恢复基础尚需稳固。虽然经济恢复和社融回升不利于债市，但在房地产的不确定性较大，政府淡化短期经济增长目标，增量工具有限，社融难以V型强劲反弹、经济更多是“爬坑式恢复”而非类似2020年的“填坑式复苏”的背景下，央行仍需把资金维持低位，预计资金还将持续处于低位，利率债料将仍以震荡为主，“票息为主+交易增厚”仍是占优策略。且“停贷事件”的不确定性较大，若“部分楼盘停贷-本地楼市销售大幅走弱-更多楼盘交付压力增大-更多楼盘停贷”的负反馈发酵，则利率债或将重回牛途，我们建议，一边守正“票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 Table_Tit le 2022年08月01日 产需双双回落，PMI再度降至收缩区间—2022年7月PMI点评 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 停贷与销售：长沙武汉房地产调研报告 2022-07-31 上海土拍零距离（16/22）：二拍热度回升，主流国企积极拿地 2022-07-30 7月政治局会议的两大看点 2022-07-30 无锡土拍零距离（15/22）：二拍热度一般，未见主流房企拿地 2022-07-29 解码煤炭行业（七）：煤企转型之煤化工业务布局 2022-07-28 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 7月制造业PMI由升转降，再度回落至收缩区间................................................................. 3 2. 产需双双回落，需求不足仍是经济面临的主要矛盾............................................................. 4 3. 大中小型企业景气度均处于荣枯线以下 .............................................................................. 5 4. 建筑业扩张加快，服务业复苏节奏放缓 .............................................................................. 5 图表目录 图1：2022年1-7月PMI及分项分布..................................................................................... 3 图2：产需双双回落， PMI生产、订单和新出口订单均较下行至荣枯线以下.......................... 4 图3：多数需求分项基本位于2021年以来低位，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 .............. 4 图4：7月PMI出厂价格明显回落（%） ................................................................................ 5 图5：7月产成品库存有所下行，但仍处于较高水平（%） ..................................................... 5 图6：大中小型企业景气度有所回落，均处于荣枯线以下（%） ............................................. 5 图7：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业PMI回落（%） ................ 6 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年7月31日，国家统计局发布7月PMI指数。7月制造业PMI为49.0%，较上月下行1.2个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中，生产指数为49.8%，比上月下降3.0个百分点，降至临界点以下；新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，降至临界点以下；原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.6%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。 7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月下降0.9个百分点，仍位于扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为59.2%，比上月上升2.6个百分点。服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、保险、房地产、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于临界点。 1. 7月制造业PMI由升转降，再度回落至收缩区间 图1：2022年1-7月PMI及分项分布 资料来源：Wind、安信证券研究中心 303540455055生产 新订单 新出口订单 产成品库存 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 非制造业 2022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-01 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 产需双双回落，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 图2：产需双双回落， PMI生产、订单和新出口订单均较下行至荣枯线以下 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：多数需求分项基本位于2021年以来低位，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 资料来源：Wind、安信证券研究中心 40455055602021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7PMIPMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 4045505560新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 出厂价格 从业人员 2021-012021-022021-0320 21 -042021-052021-062021-072021-0820 21 -092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0620 22 -07 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图4：7月PMI出厂价格明显回落（%） 图5：7月产成品库存有所下行，但仍处于较高水平（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3. 大中小型企业景气度均处于荣枯线以下 图6：大中小型企业景气度有所回落，均处于荣枯线以下（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4. 建筑业扩张加快，服务业复苏节奏放缓 (14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)0010203040506070802017/72018/72019/72020/72021/72022/7PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） (20)(15)(10)(5)051015303540455055602016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/7PMI:产成品库存 PMI:新订单 新订单-产成品库存（右轴） 4042444648505254562017/52017/112018/52018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/5PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业PMI回落（%） 资料来源：Wind、安信证券研究中心 253035404550556065702018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/7非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 7 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协