公募FOF基金2021年四季报解读：守正创新，御风而行

公募FOF守正创新，规模乘风而起：截至2021年12月31日，公募FOF产品数量达到240只，规模超过2200亿元，偏债混合型FOF规模持续领先。2021年四季度新发8只首批ETF-FOF-LOF产品，2021年11月2只可全球跨市场投资的QDII-FOF-LOF产品获批，均为公募FOF进行资产配置创新注入了新的活力。 竞争尚处蓝海，养老FOF成必争之地：65家公募基金管理人竞相加入公募FOF赛道竞争，仅2021年就有13家管理人成为该赛道中的新进入者，管理人布局竞争格局尚未清晰。多家管理人积极布局养老FOF，顺应养老投资资金的庞大需求，目前市场已经形成2025到2060年退休人员年龄全覆盖的目标日期型FOF产品线格局。 业绩稳进兼得，基金优选能力突出：在控制良好回撤和波动率情况下，2021年有94.58%的公募FOF取得正收益。持仓和配置方面：基金管理人配置自家基金产品比例中位数为23.63%，剔除配置自家基金产品后，易方达、富国、华安、交银的基金产品最受规模前十大的公募FOF管理人青睐。从公募FOF重仓配置基金来看，多只明星基金现身重仓配置榜单，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、货币型、偏债混合型中，均有2021年同类排名前十的明星基金获得公募FOF重仓配置。 未来展望：在财富管理市场发展的大背景下，FOF基金或将迎来发展的黄金时期，其增量资金和产品布局值得期待。公募FOF风险收益特征契合稳健配置思路，长期业绩表现稳健的FOF基金或将替代原低风险偏好的资金需求，更加适应2022年市场行情特征，更容易受到市场青睐。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。模型假设风险；模型估测不准确风险。 1.公募FOF元年，规模乘风而起，创新产品频出 1.1.公募FOF规模和数量屡创新高 管理人布局加速，规模乘风而起。截至2021年12月31日，公募FOF产品数量达到240只，规模2222.41亿元屡创新高。2021年可以称得上为公募FOF爆发的元年：在国内人口老龄化和居民财富权益化转型的大背景下，公募FOF产品特点因顺应养老资金投资的巨大需求，一方面赢得了投资者的广泛关注，另一方面也吸引各基金管理人纷纷布局，使得公募FOF全年规模迅速扩张。 图1：公募FOF规模和数量屡创新高 分类型来看，偏债混合型FOF规模持续领先。偏债混合型FOF契合公募FOF稳健收益特征定位，在公募FOF中数量占比达到了52%，规模占比超过了64%。规模占比其次的是偏股型混合型FOF和平衡混合型FOF。而纯债券型FOF发展较为缓慢，目前仅有2只，合计规模不足6亿元，分别是平安盈盛稳健配置三个月持有A和永赢慧盈一年持有A。 图2：不同投资类型的公募FOF的数量（左图，单位：只）和规模（右图，单位：亿元）增长迅速 图3：偏债混合型FOF的数量（左图，单位：只）和规模（右图，单位：亿元）领先 1.2.创新频出，ETF-FOF-LOF助力配置 2021年四季度发行持续火热。2021年四季度共计新发公募FOF产品42只，细分类型来看，新发股票型FOF4只，债券型FOF 1只，目标日期型FOF 3只，偏股混合型FOF 16只，偏债混合型FOF14只，平衡混合型FOF 4只。 新增3只创新的股票型FOF吸引关注。截至2021年三季度，公募FOF中仅有1只股票型FOF产品——浙商汇金卓越优选3个月，而2021年四季度，4只股票型FOF产品发行，分别是工银瑞信睿智进取一年封闭运作A、富国智鑫行业精选一年封闭运作、创金合信景气行业3个月持有A、华夏优选配置一年封闭运作A。除创金合信景气行业3个月持有A外，其余3只，均是创新型FOF-LOF产品，并且将不低于80%的仓位配置于股票型ETF资产，开创了ETF组合配置的先例。同时，上市为LOF的运作模式，提高了FOF产品本身的流动性，为投资人的交易提供了便利。 表1：公募FOF创新产品：首批FOF-LOF于2021年四季度发行 FOF-LOF产品，为FOF投资者提供了二级市场的场内交易渠道，提升了FOF产品的流动性，增加了FOF的吸引力。预期未来，设置场内LOF份额的方式，将成为管理人新发FOF的多数选择。除此之外，2021年12月2日，景顺长城基金、华宝基金两家基金公司上报了又一创新型产品——首批可全球跨市场投资的QDII-FOF-LOF产品，且其主要资产投向境外证券市场，将为中国投资者配置海外优质资产提供的又一新选择。 表2：公募FOF创新产品：FOF-LOF、QDII-FOF-LOF在申报中 2.蓝海竞争，养老FOF成必争之地 2.1.基金管理人纷纷布局，竞争格局尚未清晰 公募FOF成为新的管理人布局热点。截至2021年12月31日，共有65家公募基金管理人布局公募FOF，仅2021年就有47家基金管理人进行公募FOF产品的布局，并且有13家管理人是公募FOF赛道中的新进入者。FOF竞争的行业格局尚处于蓝海：各基金管理人纷纷在FOF赛道中卡位布局，暂时未走出明显的公募FOF数量巨头，竞争格局尚未清晰。 从产品数量来看，截至2021年12月31日，发行公募FOF产品数量大于10只的基金管理人仅有三家，分别是华夏基金、汇添富基金和工银瑞信基金。发行FOF产品数量在6-10只的基金管理人有12家，而发行FOF产品数量低于5只的基金管理人有50家。50家基金管理人管理着121只公募FOF，数量占比48.98%。 图4：产品布局数量上来看，公募FOF管理人竞争格局尚未清晰 表3：公募FOF管理人布局产品类型各异 从管理规模来看，头部效应明显：管理规模大于100亿元的7家基金管理的总规模份额占比达到60.40%。其中，交银施罗德基金和兴证全球基金的管理规模遥遥领先，二者在数量不占据领先优势的情况下，管理规模份额占比均超过了10%。交银施罗德基金的偏债混合型基金规模全市场领先；而兴证全球基金布局发展非常均衡，偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型的管理规模均为95亿元左右。 表4：管理规模来看，公募FOF管理人产品规模占比头部效应明显 2.2.养老FOF发展未来可期 养老FOF发展未来可期。在各类型FOF分化发展的同时，养老FOF的发展令人瞩目，未来可期。养老FOF分为目标风险型FOF和目标日期型FOF。目标风险型FOF占据规模领先，目标日期型FOF因下滑轨道特殊设计契合养老投资资金的庞大需求，发展渐成风起。目前公募养老FOF已经形成了2025、2030、2033、2035、2038、2040、2043、2045、2050、2055、2060目标日期的产品布局，实现了对2025到2060年退休人员的全覆盖，适应不同年龄退休人群的不同风险收益要求和波动率要求。其中，又以目标日期2035年和2040年产品数量最多，从封闭期来看，封闭期三年和五年的养老FOF占据主流，也逐渐出现了没有封闭期的目标日期型FOF产品，为投资者提供了流动性更好的产品选择。 养老FOF或将会迎来我国养老保险体系建设下的重要发展机遇。公募各类基金产品中，养老FOF的波动率低、下滑轨道设计等特点正是适应居民养老资金投资的高匹配度选择。随着国内人口老龄化加剧，养老投资需求日益扩大，居民的养老资金投资成为共同富裕背景下的重要议题。 公募基金作为养老基金账户的主要投资范围之一，能够为推动完善养老基金第三支柱建设体系发挥重要作用，其增量资金值得期待。已经有基金管理人，如华夏基金等全面进行公募养老FOF产品的布局，目前已经成为退休人员几乎全覆盖的产品线格局。 表5：目标日期型FOF以养老2035三年和养老2040三年的数量（单位：只）和规模（单位：亿元）领先 3.业绩稳进兼得：良好波动率下的平稳收益 公募FOF2021年收益平稳。整体而言，有94.58%的公募FOF在2021年取得正收益。分类型来看，2021年公募FOF平均收益率从高到低依次是：债券型FOF、平衡混合型FOF、目标日期型FOF、偏股混合型FOF、偏债混合型FOF和股票型FOF。其中目标日期型FOF和偏股混合型FOF的收益分布较为离散，债券型FOF、平衡混合型FOF的收益较为稳定。 图5：2021年债券型FOF基金的平均收益高于其他类型FOF基金 公募FOF在控制良好回撤和波动率的基础上实现较为平稳的收益。总体而言，2021年公募FOF的最大回撤和波动率均控制在20%以内，年化回报主要分布在0-20%区间。公募FOF的业绩整体最大回撤和波动率控制良好，总体业绩表现稳健。分类型来看，偏债混合型FOF展现了最优的夏普比率，其次是平衡混合型FOF和目标日期FOF。偏股混合型FOF的收益-最大回撤/波动分布比较分散，风险收益指标相对落后。 图6：公募FOF2021年最大回撤基本控制在20%以内 图7：公募FOF2021年年化波动率总体控制在20%以内 从2021年公募FOF基金业绩榜单中，各类型代表性公募FOF产品均体现了良好的风险收益指标。偏债混合型FOF中华夏聚丰稳健目标A全年取得16.22%的收益，位居公募FOF业绩榜首；目标日期型FOF中平安养老2035A取得12.88%的收益，偏股混合型FOF中建信福泽裕泰A取得12.17%收益，同时，平衡混合型FOF中国泰民泽平衡养老目标三年取得9.30%收益。 表6：2021年各类型公募FOF基金业绩榜单前五（分类型）具备良好的风险收益指标 4.持仓配置：易方达 、富国、华安、交银的基金产品 最受青睐 4.1.重点配置灵活配置型基金和中长期纯债基金 从2021年四季度重仓基金配置情况来看，灵活配置型基金和中长期纯债基金是公募FOF重点配置的主要基金类型。其次是偏股混合型和普通债券型二级基金和普通股票型。分类型来看： 目标日期型FOF基金主要投资于灵活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金、混合债券型二级基金，占比分别为27.69%、15.23%、13.23%和10.92%。 偏债混合型FOF基金主要投资于中长期纯债型基金、灵活配置型基金和混合债券型二级基金，占比分别为40.69%、14.54%和13.65%。 偏股混合型FOF基金主要投资于灵活配置型基金、偏股混合型基金和普通股票型基金，占比分别为35.59%、33.82%和11.18%。 平衡混合型FOF基金主要投资于灵活配置型基金、中长期纯债型基金和偏股混合型基金，占比分别为26.88%、18.28%和12.54%。 图8：2021年四季度公募FOF重点配置灵活配置型基金和中长期纯债基金 4.2.易方达、富国、华安、交银的基金产品最受青睐 基金管理人配置自家基金产品比例中位数23.63%。目前，公募FOF产品在进行基金配置中，都会选择自家基金公司产品，一方面对产品研究相对深入，一方面对投资者有费率优惠。基金管理人配置自家基金产品比例在0-20%的基金管理人有22家，配置自家基金产品比例在0-20%的基金管理人有22家，配置自家基金产品比例在20-40%的基金管理人有11家，配置自家基金产品比例在40-60%的基金管理人有9家。 图9：46.81%的基金管理人配置自家基金比例低于20% 重仓配置管理人：为了进一步观察公募FOF的重仓配置基金情况，我们对于基金公司配置自家基金产品的部分予以剔除，剔除后易方达、富国、华安、交银的基金产品最受青睐。其中，易方达安心回馈、易方达信用债A、易方达裕祥回报、易方达稳健收益B分别被配置了23次、18次、17次和16次。交银裕隆纯债A被重仓配置18次，华安纯债A被配置13次，以及富国价值优势、富国信用债A和富国天利增长债券、富国产业债A分别被配置了20次、20次、16次和16次。 图10：2021年四季度，易方达、富国、华安、交银的基金最受规模前十大公募FOF管理人青睐