央行数字货币VS稳定币：原理、进展及影响
宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 央行数字货币 VS 稳定币：原理、进展及影响 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 作为未来经济的重要驱动力，数字经济相关产业已然迈入高速发展的阶段。数字货币与数字资产作为数字经济的产物也定将迎来一系列的发展变化，甚至对现实世界中的货币体系产生影响。本篇报告主要聚焦央行数字货币与稳定币的原理、进展及影响。 随着数字经济的快速发展，需要一个能够将数字世界与现实世界打通的交易媒介。各大央行发行的央行数字货币（CBDC）是充当这个角色不二选择。但私人部门试图通过发行稳定币的形式来与CBDC抢占数字世界与现实世界沟通桥梁的高地。当下的数字货币的发展趋势可以简单地理解为CBDC与稳定币之间关于谁来充当数字世界与现实世界的交易媒介之争。 CBDC的原理、进展及影响： 现在CBDC主要讨论的是将一部分央行对居民部门的负债数字化。美联储于近日发布CBDC官方研究报告，代表着全球主要央行纷纷入局，CBDC进入竞赛状态。人民银行数字人民币项目进展迅速，全球进展最快的零售型央行数字货币。 尽管是本国央行直接发行的，但CBDC的大规模使用仍会对金融体系产生巨大的影响。其实，影响之一就是可能直接导致银行这一传统金融媒介“脱媒”。目前在对于CBDC的测试中，大部分央行都会规定CBDC的发行上限。CBDC的可能影响主要包括：增加央行流动性投放需求；推动负利率的实施；对小国货币产生挤出效应等。 稳定币的原理、进展及影响： 稳定币理解为部署于区块链上的、试图1:1锚定法币的私人发行的加密货币。稳定币在整个区块链金融体系内承担着价值交换的功能，为跨平台、跨应用和用户之间的结算提供了便利。疫情以来稳定币的发行规模激增。 但是，我们认为私人部门发行的稳定币尝试大概率会失败，因为在主要的稳定币设计中都可以看到传统金融体系的影子。这意味着稳定币的稳定需要依托于类似中央银行这类最后贷款人机制的存在。 稳定币规模的不断扩大引起了各国政府与金融监管部门的关注。可能的监管方式包括：稳定币证券化监管；稳定币的发行方银行化监管；钱包服务商独立化监管。 风险提示：对央行数字货币理解不到位；对货币政策理解不到位 证券研究报告 2022年01月27日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 索引 内容目录 一、疫情以来数字货币快速发展 .............................................................................................. 4 二、各大央行入局，CBDC进入竞赛状态 ............................................................................... 6 （一）美联储于近日发布CBDC官方研究报告 .................................................................. 6 1、美联储讨论推出CBDC的背景 ................................................................................ 7 2、美联储讨论推出CBDC的特点 ................................................................................ 7 3、美联储认为推出CBDC可能带来的影响 ................................................................. 8 （1）推出CBDC的潜在好处 ....................................................................................... 8 （2）推出CBDC的潜在风险 ....................................................................................... 9 （二）人民银行数字人民币项目进展情况 ........................................................................ 10 三、需求引发发行激增，稳定币结构设计可类比传统金融体系 ............................................. 11 （一）什么是稳定币？ ..................................................................................................... 12 （二）稳定币的分类？ ..................................................................................................... 13 1、链下稳定币代表Tether：结构类似货币市场基金 .................................................. 13 2、链上稳定币代表DAI：结构类似商业银行 ............................................................. 15 四、各国政府关注，预计未来稳定币将受到严格监管 ........................................................... 17 五、大规模使用对于金融体系的影响较大，目前CBDC也处于前期探索阶段 ...................... 18 六、风险提示 ......................................................................................................................... 20 图表目录 图1：区块链数字经济相关搜索热度 ........................................................................................ 4 图2：数字经济快速发展 .......................................................................................................... 5 图3：CBDC的结构 .................................................................................................................... 6 图4：美联储关于CBDC的官方研究报告 .................................................................................. 7 图5：稳定币成交量于2021年迅速放大 ................................................................................ 11 图6：稳定币在区块链中的位置 ............................................................................................. 12 图7：各类稳定币市场变化 .................................................................................................... 13 图8：Tether价格时常偏离其稳定值（单位：美元） ........................................................... 14 图9：Tether资产端结构 ....................................................................................................... 14 图10：DAI结构图 .................................................................................................................. 15 图11：DAI价格时常偏离其稳定值（单位：美元） ............................................................... 16 图12：DAI稳定币的主要资产构成 ........................................................................................ 16 图13：传统银行体系下的支付结算 ....................................................................................... 18 图14：CBDC大规模使用下的支付结算 ................................................................................... 18 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 图15：CBDC的大规模使用会导致居民部门资产组合发生变化 ............................................... 19 表1： CBDC与稳定币对比 .................................................................................................. 12 表2： 美国金融监管部门对稳定币发声 ................................................................................ 17 宏观专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月27日 2022年第2期《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》。文章强调了发展数字经济的意义重大：“发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择。数字经济健康发展，有利于推动构建新发展格局；数字经济健康发展有利于推动建设现代化经济体系。数字经济具有高创新性、强渗透性、广覆盖性，不仅是新的经济增长点，而且是改造提升传统产业的支点，可以成为构建现代化经济体系的重要引擎；数字经济健康发
