华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： PMI数据反弹，经济边际改善 2022-01-10 供给冲击缓解，静待内需发力 2022-01-04 北向资金大幅净卖出，公募巨头出手自购 * 红色箭头上行表明该部门流动性边际收紧，绿色箭头下行表示该部门流动边际宽松。 宏观市场： 【央行】1月27日央行为维护春节前流动性平稳，开展2000亿元14天期逆回购操作，中标利率2.25%。当日有1000亿元逆回购到期，实现净投放1000亿元。 【财政】1月27日国债期货多数小幅下跌。10年期期债主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约涨0.02%。银行间现券夜盘累计71只债券成交，主要利率债收益率全线上行，10年期国开活跃券21国开15收益率上行3.01bp报3.015%，5年期国开活跃券21国开08收益率上行1.3bp报2.623%；10年期国债活跃券21附息国债17收益率上行1.65bp报2.7275%，5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行1.28bp报2.4333%。 【金融】1月27日货币市场利率多数下跌，银行间资金供给十分充裕。银存间同业拆借1天期品种报1.6172%，跌12.89个基点；7天期报2.1033%，涨10.11个基点；14天期报2.5162%，跌4.94个基点；1个月期报3.2250%，涨10.89个基点。银存间质押式回购1天期品种报1.5858%，跌13.65个基点；7天期报2.0385%，涨2.54个基点；14天期报2.4862%，跌3.7个基点；1个月期报2.3251%，跌5.58个基点。 【企业】1月27日信用债小幅调整，各期限收益率多数上行，全天成交超1200亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1264只，总成交金额1219.19亿元。其中716只信用债上涨，126只信用债持平，368只信用债下跌。 【居民】1月27日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+42%，商品房成交面积较前一日+40%；二线城市商品房成交套数较前一日+32%，商品房成交面积较前一日+49%；三线城市商品房成交套数较前一日-10%，商品房成交面积较前一日+40%。 近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。 流动性* 央行 银行 企业 居民 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-27 2 / 8 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值*及其变动一览 对外部门Z-SCORE逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率Δ1天(BP)0.330.01-0.030.160.04-0.17-0.01-0.040.030.900.070.28Δ5天(BP)2.71-2.380.15-0.08-0.111.44-0.330.21-0.010.800.26-0.20Δ10天(BP)-6.26-0.270.48-1.280.412.69-0.940.120.122.120.37-0.2401-27-5.26-0.750.24-2.452.213.08-0.36-0.830.070.660.56-1.9201-26-5.59-0.760.27-2.612.173.25-0.35-0.790.04-0.240.49-2.2001-25-5.99-0.760.26-2.821.633.16-0.26-0.77-0.07-0.750.34-1.7901-24-6.48-0.760.20-2.882.592.84-0.19-0.950.04-1.190.23-1.8201-21-7.111.610.05-2.332.452.24-0.01-1.030.08-0.870.28-1.6901-20-7.971.630.09-2.372.321.65-0.03-1.050.07-0.140.29-1.7201-19-9.221.540.08-2.511.721.43-0.02-1.050.110.760.36-1.4901-18-11.311.45-0.10-1.781.081.15-0.41-0.830.070.070.25-1.6801-17-16.031.450.10-1.442.141.110.22-0.690.03-0.840.23-1.5601-141.00-0.48-0.07-1.201.540.640.33-0.86-0.04-1.150.22-1.4301-131.00-0.48-0.24-1.171.800.400.58-0.95-0.06-1.460.19-1.6801-121.00-0.48-0.30-1.200.850.190.08-1.010.04-0.880.31-1.4901-111.00-0.48-0.27-1.230.630.160.26-1.120.03-0.120.18-1.4501-101.00-0.48-0.26-1.171.620.070.14-1.070.13-0.230.30-1.5101-071.00-0.48-0.26-1.151.130.040.03-0.980.310.210.20-1.3601-061.00-0.48-0.08-1.110.76-0.05-0.29-1.060.040.200.26-1.4001-051.00-0.48-0.07-1.18-0.24-0.50-0.39-1.03-0.140.280.09-1.3101-041.00-0.48-0.02-1.25-2.58-2.90-1.98-1.21-0.18-1.150.26-1.3001-031.001.470.90-0.36-0.47-1.27-3.13-1.35-0.22-1.180.14-1.37银行间非银金融机构企业端居民端央行 数据来源：Wind华泰期货研究院 注：Z值计算样本逆回购价格和数量为每日7天利率和剩余存量值，人民币汇率采用美元兑人民币汇率值，SHIBOR利率为隔夜、7天、14天和1个月SHIBOR利率平均值，同业存单为国有银行和股份制银行6个月与1年同业存单利率平均值，产业信用利差采用全体产业债信用利差，上游端价格由铝价、铜价、铁矿价和矿价综合指数联合编制而成，下游端价格由农产品蔬菜价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成，时间区间为过去200个交易日。 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-27 3 / 8 央行财政部门价量变化 图 2： 人民币汇率走势 图 3： 国债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 6.286.306.326.346.366.386.4011/2612/0412/1212/2012/2801/0501/1301/21中间价:美元兑人民币 1.82.02.22.42.62.8-0.20-0.15-0.10-0.050.000.056个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-27 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 4： 国开债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 图 5： 地方债发行量走势（亿元） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.1-0.18-0.17-0.16-0.15-0.14-0.13-0.12-0.11-0.10-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.020.030.046个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-27 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 050010001500200025002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01地方债发行量地方债发行量7日均线 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-27 4 / 8 商业银行部门价量变化 图 6： DR利率变动（%） 图 7： 同业存单到期收益率变动（%） 1.61.82.02.22.42.6-8-6-4-20246DR001DR007DR014DR01M1天5天20天2022-01-27 2.342.362.382.402.422.442.462.48-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y1天5天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 8： 银行间利率互换变动（%） 图 9： 票据市场变动（%） 1.71.92.12.32.52.72.93.1-0.060-0.050-0.040-0.030-0.020-0.0100.0000.0100.020FR007:1年FR007:5年3M SHIBOR:1年3M SHIBOR:5年1天5天20天2022-01-26 -0.20.00.20.40.60.81.0票据承兑票据贴现票据交易票据承兑票据贴现票据交易张数金额1天5天20天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-27 5 / 8 非银金融部门价量变化 图 10： 上证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 图 11： 深证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 2.02.12.22.32.42.52.62.7-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.20GC001GC002GC003GC004GC007GC014GC028GC091GC1821天5天20天2022-01-27 1.41.51.61.71.81.92.02.12.22.32.4-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0R-001R-002R-003R-004R-007R-014R-028R-091R-1821天5天20天2022-01-27 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 12： R-DR收益率(%，右轴)及变动(%) 图 13： 非银金融A股市盈率/市净率走势变动（%） -0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.00-1.0-0.50.00.51.01.52.