业绩超预期，国产IGBT龙头高歌猛进

2022年01月27日 斯达半导(603290):业绩超预期，国产IGBT龙头高歌猛进 推荐 (首次) 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-01-27 当前股价（元） 332.01 总市值（亿元） 566.4 总股本（百万股） 170.6 流通股本（百万股） 79.0 52周价格范围（元） 160-502 日均成交额（百万元） 746.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 斯达半导发布2021年年度业绩预告：预计2021年实现归母净利润为3.9亿元-4.0亿元，同比增长115.85%-121.38%，实现扣非后归母净利润3.7亿元-3.8亿元，同比增长138.07%-144.51%。 投资要点 ▌2021年度业绩预告超预期，新能源业务占比进一步提升 根据公司2021年年度业绩预告测算，公司2021年Q4预计实现归母净利润为1.23亿元-1.33亿元，同比增长162%-183%，环比增长8.8%-17.7%，实现扣非后归母净利润为1.19亿元-1.29亿元，同比增长198%-223%，环比增长9.2%-18.3%。公司业绩增长主要受益于2021年公司把握市场机遇，产品在下游尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量，营业收入实现高速增长，公司业务结构中新能源行业占比进一步提高。与此同时，公司持续加大研发投入，积累产品和技术优势，不断开发出具有市场竞争力的高附加值产品，优化产品结构，进一步提升了公司的核心竞争力。 ▌35亿定增落地助力成长，国产IGBT龙头高歌猛进 作为国内IGBT领域领军企业，公司目前已在600V/650V、1200V、1700V等中低压IGBT芯片已经实现国产化，2021年上半年IGBT模块的销售收入占公司主营业务收入的95%以上。根据集邦咨询数据，预计到2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，2018-2025年CAGR达19.11%。 细分应用领域来看，在变频器领域，公司目前已经成为国内多家知名变频器企业的IGBT模块主要供应商；在逆变电焊机领域，公司是少数可以提供适合于不同种类电焊机的多系列IGBT模块的供应商；在新能源发电领域，公司已经成为国内多家光伏发电、风力发电逆变器头部企业的重要供应商，2021年上半年公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用；在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，市场份额不断扩大。2021年上半年，公司车规级SGT MOSFET已开始小批量供货，公司基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V IGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯-50%0%50%100%150%斯达半导沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 电动车型的主电机控制器平台定点，预计将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力，同时公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货，此外公司车规级SiC模块已经获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点，将对公司2022年-2028年车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。 35亿定增项目正式落地，公司将分别投入15亿元用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目，5亿元用于SiC芯片研发及产业化项目，7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目，预计项目达成后将形成年产30万片6英寸高压特色工艺功率芯片/年产6万片6英寸SiC芯片/新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力。 我们认为，当前公司已成为国内IGBT领域的龙头企业，尤其在新能源汽车及发电领域业务进展迅猛，定增项目加码布局高压功率芯片、SiC芯片及模块产能扩张，公司长期路径规划清晰，在持续丰富产品结构的同时完成模块产能瓶颈的突破，有望在高景气下游与国产替代浪潮共振下高速成长。 ▌ 盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为17.69、26.26、36.02亿元，EPS分别为2.32、3.33、4.44元，当前股价对应PE分别为143、100、75倍，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 963 1,769 2,626 3,602 增长率（%） 15.5% 83.7% 48.5% 37.1% 归母净利润（百万元） 181 396 570 758 增长率（%） 33.6% 119.2% 44.0% 33.0% 摊薄每股收益（元） 1.13 2.32 3.33 4.44 ROE（%） 15.6% 27.1% 30.0% 30.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2020A2021E2022E2023E利润表2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入963176926263602现金及现金等价物803,4323,2503,120营业成本6591,1491,7212,388应收款251460684938营业税金及附加36912存货255447670930销售费用15182636其他流动资产4757561,0561,396管理费用25446686流动资产合计1,0614,9575,5216,245财务费用-1000非流动资产：研发费用77106158216金融类资产139139139139费用合计116168250339固定资产294286271254资产减值损失0000在建工程18731公允价值变动1111无形资产26212019投资收益6666长期股权投资0000营业利润205453654871其他非流动资产25252525加：营业外收入4444非流动资产合计363339318299减：营业外支出0000资产总计1,4255,2965,8396,544利润总额209457658875流动负债：所得税费用286187116短期借款0000净利润181396570758应付账款、票据119209313434少数股东损益0000其他流动负债`51515151归母净利润181396570758流动负债合计170260364485非流动负债：主要财务指标2020A2021E2022E2023E长期借款4444成长性其他非流动负债94949494营业收入增长率15.5%83.7%48.5%37.1%非流动负债合计98989898归母净利润增长率33.6%119.2%44.0%33.0%负债合计268358462583盈利能力所有者权益毛利率31.6%35.0%34.5%33.7%股本160171171171四项费用/营收12.0%9.5%9.5%9.4%股东权益1,1574,9395,3775,961净利率18.8%22.4%21.7%21.1%负债和所有者权益1,4255,2965,8396,544ROE15.6%8.0%10.6%12.7%偿债能力现金流量表2020E2021E2022E2023E资产负债率18.8%6.8%7.9%8.9% 净利润181396570758营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.70.30.40.6 折旧摊销33212019应收账款周转率3.83.83.83.8 公允价值变动1111存货周转率2.62.62.62.6 营运资金变动-341-773-850-975每股数据（元/股）经营活动现金净流量-126-175-5046EPS1.132.323.334.44投资活动现金净流量-222201918P/E294.0143.399.674.9筹资活动现金净流量37003386-131-175P/S55.232.121.615.8现金流量净额3,3523,230-163-111P/B45.811.510.69.5公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind资讯、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行