1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季报业绩超预期，业务全线高增长，生命科学解决方案龙头高歌猛进 ■事件：公司发布2021一季报，业绩超预期。2021Q1，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长55%；归母净利润4.2亿元，同比增长506%；扣非归母净利润9141.8万元，同比增长99.4%；经营性现金流1.24亿元，同比增长186.6%。业绩整体超预期，收入与利润端均延续高增长。资产处臵对报告期内利润端影响较大，本期公司收到参股公司 Mesa Biotech.Inc 的 17.11%股权转让价款，合计约3.7亿元左右（扣非净利润中已经将该影响剔除）。成本与费用结构基本保持稳定，2021Q1，公司毛利率50.2%，同比基本持平；销售费用率13.9%，同比提升0.2 pct；管理费用率6.7%，同比提升0.8pct；研发费用率10%，同比提升0.1 pct。 ■四大场景均实现快速增长，疫苗与血液尤甚，物联网业务驱动作用不断凸显。2020Q1，生物样本安全场景（含第三方实验室产品业务）收入同比增长35.45%，药品及试剂安全场景收入同比增长32.56%，疫苗安全场景收入同比增长107.37%，血液安全场景收入同比增长263.53%。国内市场物联网方案业务实现收入1.06亿元，同比增长 148.49%，占整体收入比重提升至 25.54%。（1）疫苗安全方面：公司智慧移动预防接种方案在武汉、新疆、上海、北京、深圳等全国多地落地，并进一步迭代出移动接种方舟等方案，为用户提供更加灵活便捷的接种服务，也为物联网智慧疫苗接种解决方案在全国加速推广复制奠定基础。（2）药品和试剂安全方面：除了紧抓国家公共和医疗卫生体系建设机遇，公司与中国医疗器械有限公司达成战略合作，致力于共同推动医疗供应链智慧升级变革。（3）血液安全方面：公司采浆站场景业务发展态势良好，重庆三大伟业一季度收入同比增长33.54%、净利润同比增长63.32%，同时公司物联网智慧血液安全及信息共享方案的全国复制稳步推进。（3）样本安全方面：公司打破国外技术垄断，自主研发-196°C大容量自动化液氮库，并在上海张江生物银行落地实施，实现方案的持续引领。 ■全球影响力进一步提升，海外市场高增长姿态依旧，大项目持续突破。2021Q1，公司海外收入同比增长81.16%。其中，海外经销收入同比增长 91.32%，海外项目收入同比增长70.42%。经销方面，公司升级网络体系，推动当地化建设，尤其在欧美市场不断突破意大利药厂、葡萄牙科研机构、乌克兰卫生部等高端用户群，品牌形象持续提升；项目方面，公司在保持与国际组织的合作外，持续与当地用户交互扩大海外触点规模，公司一季度交付布基纳法索、坦桑尼亚、喀麦隆等Table_Tit le 2021年04月28日 海尔生物（688139.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-27） 98.23元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 28,159.14 流通市值（百万元） 16,092.90 总股本（百万股） 317.07 流通股本（百万股） 181.21 12个月价格区间 32.75/96.89元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.97 35.89 135.11 绝对收益 4.68 32.34 157.69 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海尔生物：海尔生物 年报业绩继续高增长，生命科学解决方案龙头扬帆起航/马帅 2021-03-26 海尔生物：海尔生物 业绩快报整体符合预期，Q4单季度业绩略超预期，相较前三季度显著提速/马帅 2021-02-23 海尔生物：海尔生物 年报预告业绩显著超预期，疫苗存储与接种业务打开中期成长空间/马帅 2021-01-26 海尔生物：海尔生物 三季报高增长姿态依旧，生物安全及实验室解决方案龙头风华正茂/马帅 2020-10-28 海尔生物：海尔生物 拟收购重庆三大伟业制药90%股权，生物安全龙头版图再扩张/马帅 2020-10-20 -4%23%50%77%104 %131 %158 %185 %202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04海尔生物 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国家基础免疫规划项目，全球布局进一步深化。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为47.2%、38.4%、35.6%，净利润增速分别为108.6%、10.4%、35.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,012.5 1,402.0 2,063.5 2,855.3 3,871.3 净利润 182.1 381.0 794.7 877.4 1,190.9 每股收益(元) 0.57 1.20 2.51 2.77 3.76 每股净资产(元) 7.74 8.75 11.26 14.03 17.79 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 171.1 81.8 39.2 35.5 26.2 市净率(倍) 12.7 11.2 8.7 7.0 5.5 净利润率 18.0% 27.2% 38.5% 30.7% 30.8% 净资产收益率 7.4% 13.7% 22.3% 19.7% 21.1% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.9% 42.3% 166.9% 136.7% 159.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海尔生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,012.5 1,402.0 2,063.5 2,855.3 3,871.3 成长性 减:营业成本 469.5 694.1 1,011.8 1,389.9 1,850.5 营业收入增长率 20.3% 38.5% 47.2% 38.4% 35.6% 营业税费 8.2 13.0 16.5 22.8 31.0 营业利润增长率 59.2% 98.2% 107.5% 9.6% 35.0% 销售费用 141.5 167.6 257.9 328.4 387.1 净利润增长率 59.8% 109.2% 108.6% 10.4% 35.7% 管理费用 81.3 71.2 144.4 171.3 212.9 EBIT DA增长率 22.1% 87.5% 85.7% 16.8% 33.1% 财务费用 -26.6 -14.4 -28.6 -18.8 -17.3 EBIT增长率 23.2% 86.9% 87.2% 16.2% 33.3% 资产减值损失 -1.0 -1.4 1.0 0.8 1.0 NOPLAT增长率 27.1% 127.7% 107.1% 11.4% 36.6% 加:公允价值变动收益 -0.7 3.8 - 82.0 60.0 投资资本增长率 -30.7% -47.5% 36.0% 17.4% 34.3% 投资和汇兑收益 -17.4 90.0 400.0 175.0 150.0 净资产增长率 120.8% 13.2% 28.7% 24.6% 26.8% 营业利润 215.7 427.5 887.2 972.3 1,312.6 加:营业外净收支 -4.7 -3.3 -2.3 2.1 2.7 利润率 利润总额 211.1 424.2 885.0 974.4 1,315.3 毛利率 53.6% 50.5% 51.0% 51.3% 52.2% 减:所得税 27.7 40.1 86.3 92.6 118.4 营业利润率 21.3% 30.5% 43.0% 34.1% 33.9% 净利润 182.1 381.0 794.7 877.4 1,190.9 净利润率 18.0% 27.2% 38.5% 30.7% 30.8% EBIT DA/营业收入 30.2% 41.0% 51.7% 43.6% 42.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 29.1% 39.3% 50.0% 42.0% 41.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,408.0 1,848.7 2,419.3 3,154.6 3,996.3 固定资产周转天数 55 73 65 63 59 交易性金融资产 133.1 408.0 408.0 490.0 550.0 流动营业资本周转天数 262 -7 -90 -65 -43 应收帐款 135.5 155.3 245.9 261.7 383.5 流动资产周转天数 797 680 538 502 479 应收票据 0.2 - 3.4 2.9 7.8 应收帐款周转天数 39 37 35 32 30 预付帐款 5.5 15.9 17.8 32.4 39.6 存货周转天数 28 45 47 49 50 存货 105.6 247.9 286.0 486.2 593.3 总资产周转天数 936 896 762 678 621 其他流动资产 773.7 58.0 50.0 100.0 200.0 投资资本周转天数 384 173 96 87 81 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 100.8 231.2 261.2 291.2 341.2 ROE 7.4% 13.7% 22.3% 19.7% 21.1% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 6.0% 9.7% 16.7% 14.8% 16.2% 固定资产 259.6 310.7 433.4 564.7 703.3 ROIC 12.9% 42.3% 166.9% 136.7% 159.0% 在建工程 35.1 32.9 32.9 32.9 32.9 费用率 无形资产 29.9 214.6 207.9 201.2 194.5 销售费用率 14.0% 12.0% 12.5% 11.5% 10.0% 其他非流动资产 53.1 419.2 374.5 329.7 300.9 管理费用率 8.0% 5.1% 7.0% 6.0% 5.5% 资产总额 3,040.0 3,942.6 4,790.3 5,967.5 7,383.4 财务费用率 -2.6% -1.0% -1.4% -0.7% -0.4% 短期债务 - 25.0 - - - 三费/营业收入 19.4% 16.0% 18.1% 16.8% 15.1% 应付帐款 385.4 521.6 653.9 890.5 1,062.9 偿债能力 应付票据 77.8 121.3 159.7 187.8 223.4 资产负债率 19.1% 29.4% 25.2% 25.2% 23.3% 其他流动负债 82.5 376.4 292.5 348.6 327.3 负债权益比 23.6% 41.6% 33.7% 33.6% 30.4% 长期借款 - -