2020年一季报点评：外卖业务恢复超预期，疫情之下带来新业务机会，本地生活龙头不改长期价值

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 美团点评-W（03690）2020年一季报点评 推荐（维持） 外卖业务恢复超预期，疫情之下带来新业务机会，本地生活龙头不改长期价值 目标价：156港元 当前价：135.3港元 事项：  美团点评发布2020年一季度财报，公司2020年第一季度实现营收167.54亿元人民币，同比下降12.6%，经营亏损为17亿元，经调整净亏损为2.2亿元，同比减少79.4%。此前彭博一致预期营收155.89亿元（-yoy18.7%）；调整后净亏损为11.1亿元. 评论： 疫情压力下表现稳健，营收、调整后净亏损与营业亏损皆略好于预期。短期波动不改长期价值。  餐饮外卖业务恢复超预期，疫情带来供给侧结构性改变，AOV大幅提升，外卖广告增长超预期。Q1日均订单量1510万笔（同比-17.3%），GTV715亿（同比-13%），AOV大幅提升达到53元（同比+14.4%主）要源自整体供给侧结构的变化，品牌连锁商户尤其是独立的、精品商户，例如五星酒店和黑珍珠餐厅进入了供给，在疫情中加速拥抱外卖。广告贡献超预期增长，变现率达到1.3%，综合变现率 13.3%，同比下降0.9个点。主要源于对商户的扶持以及整体行业的修复，但长期高质量餐厅的收益将抵消这部分影响。预期随着进入Q2北方城市放松，及中小商户恢复外卖单量与GTV将引来正向增长。  酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体OPM将迎来改善。到店酒旅业务20Q1收入31亿元，同比下降31.1%，经营利润22%（-14pct），由于供需两侧都保持在低位，Q2预期恢复慢于外卖业务。酒店业务行业冲击较大，间夜量4280万（同比-45.5%）。但是整体行业低迷也带来了竞争性的机会，对高星酒店的切入带来更多机会，预期随着酒店的Q2的恢复，整体OPM将迎来改善。  疫情为新业务带来趋势性机会。2B餐饮商户数字化取得优势，2C端生鲜和商超本地零售业务，通过疫情获得了发展机会。单车业务capex将加速投入，但是电单车的引入将提升整体运营效率，闪购与买菜业务受疫情催化，起到市场教育作用，品类的行业性增长料将带来单量的持续增长。  盈利预测、估值及投资评级：公司整体盈利能力不断提升，在疫情压力下显示出强大的营业韧性。我们维持预计20-22年经调整净利润10亿/165亿/236亿。考虑到疫情为新业务带来了趋势性的机会，我们认为公司供给和需求双端显示出强大的增长潜力，2022年才可达到稳态格局，因此我们参考2022年预期盈利情况给予估值（前值为2021年盈利估值），2022年餐饮外卖PE估值（20X），4626亿，到店酒旅业务PE估值（30X），4686亿，新业务PS估值（1X），452亿，折现到2020年，对应9108亿港币给予目标价156港元。维持“推荐”评级。  风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 97,529 113,542 171,066 194,875 同比增速(%) 49.50% 16.42% 50.66% 13.92% 经调整净利（Non Gaap) (百万) 4,899 1,018 16,550 23,611 经调整 EBITDA 7,753 1,377 22,086 31,267 每股盈利(元) 0.43 -0.41 2.49 2.97 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年5月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 华创证券研究所 公司研究 海外科技 2020年5月28日 美团点评-W（03690）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、疫情压力下表现稳健，营收、调整后净亏损与营业亏损皆略好于预期，短期波动不改长期价值 ......................... 4 二、餐饮外卖业务恢复超预期，疫情带来供给侧结构性改变，AOV大幅提升，外卖广告增长超预期 ....................... 5 三、酒旅到店受行业冲击恢复较慢，但酒店竞争强度变低，整体OPM有望迎来改善 .................................................. 7 四、疫情为新业务带来趋势性机会 ......................................................................................................................................... 9 五、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................... 10 六、风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复 ........................................................................... 10 美团点评-W（03690）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美团2018-2019 Q3收入（亿元）与增速 ................................................................................................................ 4 图表 2 美团2018-2019Q3Non-GAAP净利润（百万元）与净利率 .................................................................................. 4 图表 3 各个业务毛利率情况 ................................................................................................................................................. 4 图表 4 美团2018-2019Q3交易额（亿元）及增速 ............................................................................................................. 5 图表 5 美团2017-2019Q3总体综合变现率% ..................................................................................................................... 5 图表 6 美团分业务交易额（亿元） ..................................................................................................................................... 5 图表 7 美团分业务收入（亿元） ......................................................................................................................................... 5 图表 8 美团年度交易用户数（单位：亿） ......................................................................................................................... 6 图表 9 美团每用户平均每年交易笔数 ................................................................................................................................. 6 图表 10 美团活跃商户数及增速（百万家） ....................................................................................................................... 6 图表 11 餐饮外卖业务GMV（亿元） ................................................................................................................................. 7 图表 12 餐饮外卖业务毛利率及变现率 ............................................................................................................................... 7 图表 13 餐饮外卖业务收入（百万元） ............................................................................................................................... 7 图表 14 餐饮外卖交易笔数（百万单） ............................................................................................................................... 7 图表 15 到店及酒旅业务营收及增速情况（百万元） ....................................................................................................... 8 图表 16 到店及酒旅业务毛利率与变现率 ........................................................................................................................... 8 图表 17 到店及酒旅板块广告业务及占收比 .............................................................