请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：17.20 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 2,686.3 流通股本（百万） 2,686.3 市价（元） 17.20 市值（亿元） 462.0 流通市值（亿元） 462.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】浮法价格底部回暖，光伏 玻 璃 打 造 第 二 成 长 曲 线（20211210） 【公司点评】浮法延续高增，新兴业务增长有望加快（20211012） 【公司点评】平板玻璃景气延续，持续看好光伏玻璃成长性（20210821） 【公司点评】净利率持续创新高，“一体两翼”战略加速成长（20210430） 【公司点评】一季度量价高增，可转债发行助力成长加速（20210408） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,306 9,644 14,918 16,973 19,417 增长率yoy% 11.07% 3.64% 54.69% 13.77% 14.40% 归母净利润（百万元） 1,347 1,826 4,301 4,574 5,172 增长率yoy% 11.51% 35.56% 135.54% 6.35% 13.07% 每股收益（元） 0.50 0.68 1.60 1.70 1.93 每股经营现金流（元） 0.75 1.16 1.93 2.02 2.22 净资产收益率 16% 19% 31% 30% 28% P/E 34.33 25.31 10.74 10.10 8.93 PEG 2.98 0.71 0.08 1.59 0.68 P/B 5.61 4.88 3.36 3.07 2.50 备注：股价取自2022年1月26日收盘价 报告摘要  Q4经营稳健，业绩基本符合预期。1月26日公司发布21年业绩预告，预计21年实现营收138.5-153.0亿，同比+43.6%~+58.7%，中值为145.7亿；预计实现归母净利润40.4-44.7亿，同比+121.4%~+144.7%，中值为42.5亿；预计实现扣非归母净利39.6-43.8亿，同比+129.7%~+153.9%，中值为41.7亿。其中单Q4营收/归母净利润/扣非利润中值为38.1/6.0/5.9亿，YoY+23.3%/-2.3%/-0.8%。  浮法压力期已过，22年盈利有望回暖。我们估算21Q4公司浮法原片销量约3000万箱，仍保持稳健的出货。受原片降价、纯碱价格上涨影响，我们估算21Q4浮法单箱净利约20元。展望2022年，需求端韧性仍存，根据中泰地产组预计，2022年竣工增速有望达3.8%；目前窑龄在8-10年/10年以上产线的产能占比为13.7%/14.1%，2022年高龄产线冷修或带来供给收缩；供需动态平衡下，我们预计价格有望保持在较好水平。成本端，原材料纯碱价格也快速回落至2379元/吨（1月26日价格），较高点回落约37%，同时公司也积极采用套期保值等方式锁定纯碱价格，我们预计22年公司成本端整体可控。我们认为当前浮法价格/成本压力期已过，盈利有望逐步回暖。  光伏玻璃扩产稳步推进，有望打造第二增长曲线。据公司投资者互动平台，当前2500t/d超白浮法光伏玻璃产能已于21年底前全部完成转产。公司目前仍有5条1200t/d压延生产线在建，我们预计22H1/22年底分别投产1/4条，全部投产后公司合计拥有8500d/t光伏玻璃产能，产能规模将跻身行业第一梯队。公司优势明显，一方面，公司积极布局硅砂矿，可保障原材料供应稳定/降低采购成本；另一方面，除转产产线外，公司多为1200t/d的大窑炉，随着规模效应的发挥，公司吨成本有望保持在一线厂商水平。我们预计2022/2023年公司光伏玻璃收入占比超20%/40%，有望成为第二增长曲线。  新品类快速扩张，新兴业务增长有望加快。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局节能玻璃/电子玻璃/药用玻璃等新兴领域。节能玻璃方面，我们预计湖南节能二期项目有望于22年投产，将新增年产能镀膜玻璃500万平米、中空玻璃50万平米。电子玻璃方面，公司高铝电子玻璃产线已于20年投入商业运营，随着下游渠道的积极拓展，有望逐渐放量。药用玻璃方面，公司湖南郴州25t/d（一窑二线）中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火，随着产品良率的提升，药用玻璃业务有望进一步贡献增量。  投资建议：我们略微下调21-23年归母净利润至43.0/45.7/51.7亿元（原45.0/50.1/62.4亿），主要考虑到浮法玻璃价格有所回落，我们略微下调浮法玻璃均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为11/10/9倍，考虑到公司长期成长性，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。 浮法压力期已过，光伏业务成长加快 旗滨集团（601636）/建材 证券研究报告/公司点评 2022年1月27日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01旗滨集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：旗滨集团财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金9105,4256,0949,063营业收入9,64414,91816,97319,417应收票据132108134162营业成本6,0497,9649,56111,050应收账款140161203240税金及附加126220233265预付账款6776105134销售费用87134153175存货1,0071,0011,2261,445管理费用7219701,0181,126合同资产0000研发费用412638726830其他流动资产1,0561,6081,7651,959财务费用129142117120流动资产合计3,3128,3799,52713,003信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-138-26-26-26长期股权投资43434343公允价值变动收益0000固定资产8,1188,0478,0448,105投资收益2222在建工程1,0961,2511,4141,481其他收益118118118118无形资产1,0401,019999986营业利润2,0974,9405,2545,941其他非流动资产717745768787营业外收入5544非流动资产合计11,01411,10511,26811,402营业外支出6666资产合计14,32619,48420,79524,405利润总额2,0964,9395,2525,939短期借款1,2681,5971,9272,257所得税272642682771应付票据69145187171净利润1,8244,2974,5705,168应付账款9759951,1641,356少数股东损益-2-4-4-4预收款项0139134116归属母公司净利润1,8264,3014,5745,172合同负债156242275315NOPLAT1,9364,4204,6725,272其他应付款310310310310EPS（摊薄）0.681.601.701.93一年内到期的非流动负债300300300300其他流动负债6511,5121,5801,857主要财务比率流动负债合计3,7295,2405,8776,682会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款494-125-744-1,363成长能力应付债券0000营业收入增长率3.6%54.7%13.8%14.4%其他非流动负债566566566566EBIT增长率32.5%128.3%5.7%12.8%非流动负债合计1,060441-178-797归母公司净利润增长率35.6%135.6%6.4%13.1%负债合计4,7895,6815,6995,885获利能力归属母公司所有者权益9,47313,74215,03918,468毛利率37.3%46.6%43.7%43.1%少数股东权益64615752净利率18.9%28.8%26.9%26.6%所有者权益合计9,53713,80315,09618,520ROE19.1%31.2%30.3%27.9%负债和股东权益14,32619,48420,79524,405ROIC18.5%30.1%29.9%28.3%偿债能力现金流量表资产负债率33.4%27.8%26.2%22.6%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比27.5%16.9%13.6%9.5%经营活动现金流3,1185,1955,4385,976流动比率0.91.61.61.9现金收益2,9405,4535,6976,300速动比率0.61.41.41.7存货影响-3336-225-219营运能力经营性应收影响6920-72-69总资产周转率0.70.80.80.8经营性应付影响436235207158应收账款周转天数5444其他影响6-518-168-195应付账款周转天数45454141投资活动现金流-1,120-1,104-1,173-1,148存货周转天数50454244资本支出-1,347-1,078-1,149-1,128每股指标（元）股权投资-4000每股收益0.681.601.701.93其他长期资产变化231-26-24-20每股经营现金流1.161.932.022.22融资活动现金流-1,599424-3,596-1,859每股净资产3.535.125.606.87借款增加-843-289-289-289估值比率股利及利息支付-933-3,429-1,877-3,086P/E2511109股东融资66929292P/B5333其他影响1114,050-1,5221,424EV/EBITDA71373632单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本