请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月27日 证 券研究报告•2021年 度业绩预告点评 持有 （ 维持） 当前价： 162.46元 贝 泰 妮（300957） 化工 目标价： ——元（6个月） 21年业绩高增，静待新品牌孵化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.24 流通A股(亿股) 0.61 52周内股价区间(元) 160.6-284.5 总市值(亿元) 688.18 总资产(亿元) 49.65 每股净资产(元) 10.03 相关研究 [Table_Report] 1. 贝泰妮（300957）：Q3增长势头不减，期待双十一再创新高 (2021-10-27) 2. 贝泰妮（300957）：功能护肤龙头，营收业绩高增 (2021-08-10) 3. 贝泰妮（300957）：主品牌发展迅速，Q1业绩快速增长 (2021-05-10) [Table_Summary]  事件：公司发布了业绩预告，预计2021年实现归母净利润8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%；实现扣非后归母净利润7.7亿元-8.4亿元，同比增长50.2%-63.85%，非经常性损益为投资收益和政府补助大约0.45-0.55亿元。据此我们测算得出公司2021Q4单季度实现归母净利润4.7-5.4亿元，同比增长41.8%-63.1%。  多元化渠道拓展见效。公司持续强化渠道建设，线上渠道方面，公司在传统综合性电商平台运营经验丰富，在此基础上公司不断开拓抖音、快手等新兴电商平台，并且积极运营私域流量，增长潜力进一步释放。线下渠道方面，公司推进OTC、屈臣氏和专卖店布局。截止9月底，公司OTC渠道已经布局2万多家。随着线下网点的进一步拓展，线上线下融合发展，预计公司销售潜力将进一步释放。  主品牌地位稳固，品牌矩阵持续孵化。随着公司前期的营销宣传以及品牌推广见效，公司主品牌薇诺娜的市场知名度进一步提升。双十一期间薇诺娜品牌销售额为天猫美容护肤国货第一名。在Q4大促背景下，品牌形象逐步完善的主品牌销量快速释放，规模效应下盈利能力优化，预计公司Q4业绩表现优于营收。在持续强化主品牌竞争优势的同时，公司加快推进新品牌的孵化。公司子品牌薇诺娜baby推广逐步见效，预期2021年全年营收近1亿元。随着薇诺娜baby线上渠道的完善，预期2022年销售将得到进一步释放。此外，公司还将在2022年重点孵化医美高端品牌，新品牌有望为公司带来新的营收贡献。  盈利预测与投资建议。随着公司渠道拓展，品牌矩阵逐步完善，我们认为公司的市场竞争力将得到进一步强化。预计2021-2023年EPS分别为2.01元、2.83元、3.77元，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2636.49 4156.83 5698.69 7484.50 增长率 35.64% 57.67% 37.09% 31.34% 归属母公司净利润（百万元） 543.51 853.14 1197.92 1597.69 增长率 31.94% 56.97% 40.41% 33.37% 每股收益EPS（元） 1.28 2.01 2.83 3.77 净资产收益率ROE 45.24% 17.67% 20.46% 22.15% PE 127 81 57 43 PB 57.40 14.26 11.75 9.54 数据来源：Wind，西南证券 -5%11%27%43%59%75%21/321/521/721/921/1122/1贝 泰 妮 沪深300 贝 泰 妮（300957）2021年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2636.49 4156.83 5698.69 7484.50 净利润 543.75 853.53 1198.46 1598.41 营业成本 626.06 990.81 1334.68 1720.53 折旧与摊销 24.88 12.59 12.59 12.59 营业税金及附加 46.06 75.85 102.25 134.46 财务费用 -0.88 -8.58 -16.56 -20.25 销售费用 1107.13 1725.08 2364.96 3106.07 资产减值损失 -9.11 -3.00 -8.00 -7.00 管理费用 168.65 353.33 484.39 636.18 经营营运资本变动 -128.85 81.83 -76.97 -91.86 财务费用 -0.88 -8.58 -16.56 -20.25 其他 1.24 -3.24 3.46 7.76 资产减值损失 -9.11 -3.00 -8.00 -7.00 经 营活动现金流净额 431.03 933.13 1112.98 1499.65 投资收益 3.13 1.20 1.50 1.60 资本支出 -97.72 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 11.40 1.20 1.50 1.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -86.32 1.20 1.50 1.60 营业利润 649.70 1024.54 1438.48 1916.12 短期借款 -14.96 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.86 -0.79 -0.99 -1.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 647.84 1023.75 1437.49 1915.05 股权融资 0.00 2883.90 0.00 0.00 所得税 104.08 170.22 239.03 316.64 支付股利 -100.80 -108.70 -170.63 -239.58 净利润 543.75 853.53 1198.46 1598.41 其他 -5.29 8.58 16.56 20.25 少数股东损益 0.25 0.39 0.54 0.73 筹 资活动现金流净额 -121.05 2783.78 -154.06 -219.33 归属母公司股东净利润 543.51 853.14 1197.92 1597.69 现金流量净额 223.66 3718.10 960.41 1281.91 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 751.95 4470.06 5430.47 6712.38 成长能力 应收和预付款项 225.73 346.11 468.47 619.35 销售收入增长率 35.64% 57.67% 37.09% 31.34% 存货 253.75 412.50 560.44 720.68 营业利润增长率 29.40% 57.69% 40.40% 33.20% 其他流动资产 159.74 31.63 43.37 56.96 净利润增长率 31.64% 56.97% 40.41% 33.37% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 29.25% 52.67% 39.47% 33.04% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 109.29 104.68 100.07 95.45 毛利率 76.25% 76.16% 76.58% 77.01% 无形资产和开发支出 55.16 49.23 43.29 37.35 三费率 48.36% 49.79% 49.71% 49.73% 其他非流动资产 46.24 44.20 42.16 40.13 净利率 20.62% 20.53% 21.03% 21.36% 资产总计 1601.87 5458.41 6688.27 8282.30 ROE 45.24% 17.67% 20.46% 22.15% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 33.95% 15.64% 17.92% 19.30% 应付和预收款项 291.36 518.79 686.04 882.22 ROIC 97.93% 117.65% 137.19% 143.24% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.55% 24.74% 25.17% 25.50% 其他负债 108.69 109.07 143.85 182.88 营运能力 负债合计 400.05 627.87 829.89 1065.10 总资产周转率 1.96 1.18 0.94 1.00 股本 360.00 423.60 423.60 423.60 固定资产周转率 41.21 62.75 92.47 131.28 资本公积 25.71 2846.00 2846.00 2846.00 应收账款周转率 17.64 17.60 17.00 16.67 留存收益 813.30 1557.74 2585.02 3943.13 存货周转率 2.71 2.91 2.72 2.67 归属母公司股东权益 1199.00 4827.34 5854.63 7212.73 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 102.38% — — — 少数股东权益 2.81 3.20 3.74 4.47 资本结构 股东权益合计 1201.82 4830.54 5858.37 7217.20 资产负债率 24.97% 11.50% 12.41% 12.86% 负债和股东权益合计 1601.87 5458.41 6688.27 8282.30 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.56 8.50 7.92 7.68 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 2.91 7.83 7.24 7.00 EBITDA 673.70 1028.54 1434.51 1908.46 股利支付率 18.55% 12.74% 14.24% 15.00% PE 126.62 80.66 57.45 43.07 每股指标 PB 57.40 14.26 11.75 9.54 每股收益 1.28 2.01 2.83 3.77 PS 26.10 16.56 12.08 9.19 每股净资产 2.83 11.40 13.82 17.03 EV/EBITDA 85.66 62.54 44.17 32.53 每股经营现金 1.02 2.20 2.63 3.54 股息率 0.15% 0.16% 0.25% 0.35% 每股股利 0.24 0.26 0.40 0.57 数据来源：Wind，西南证券 贝 泰 妮（300957）2021年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠