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本报告是关于百胜中国-S(09987)的2020年年报点评。尽管疫情导致公司业绩下滑16%，但新开店创历史新高。肯德基品牌门店高速扩张，必胜客经营环比持续改善。未来公司会缩小新门店平均面积与资本投入，下沉市场方面“小镇模式”运行良好，2021年会进一步推广。咖啡业务2021年预计加速扩张，且黄记煌整合效果顺利，关注新品牌孵化进度。风险提示包括下沉扩张速度缓慢、收购孵化新品牌失败、食品安全等。建议投资者关注下沉城市门店布局持续推进，维持“增持”评级。
