行业动态跟踪报告 白酒节前动销反馈：动销时点后移，价格相对坚挺 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 食品饮料 2022年01月26日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 研究助理 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034 CHENXINHUI167@pingan.com.cn 平安观点：  动销晚于往年，备货时间集中。去年动销始于春节前一个月，而今年则是春节前两周才陆续启动。据渠道反馈，20年受疫情影响库存积压严重，此后渠道备货趋于谨慎，备货节点后移。由于节点后移，前期渠道调研反馈较为悲观，致使白酒板块整体表现较差，1月4日-1月14日，中信白酒指数下跌9.1%。近期渠道调研显示，终端动销逐渐改善，市场批价坚挺，经销商库存良性，整体基本面向好，1月17日-1月25日，中信白酒指数上涨2.4%，我们依旧看好白酒后市表现。我们认为往后春节期间可能会延续“旺季短且集中”的现象。  高端酒采购前置，次高端及以下备货后置。从备货情况来看，高端与次高端出现分化。高端酒备货时间与往年大致相同，终端回款集中于 12月；次高端及三四线白酒备货节点相对延迟，1月开始陆续回款。从动销情况来看，高端酒以礼品需求为主，客户偏好节前送礼，且需求坚挺，高端酒在月初已开始动销，需求多集中于1月中上旬，进入春节团购旺销；次高端今年临近春节需求走热，动销集中于最后两周。  终端集中备货意愿下降，备货数量减少。渠道调研显示，今年终端集中备货意愿有所下降，呈现出“少量多次“的特征。主要因为：1）受疫情影响，整体经济环境较为疲软，经销商愈发重视现金流，渠道备货趋于谨慎，备货数量减少；2）各酒厂近年来加大仓库建设力度，开展精细化建设，缩短发货周期，提高周转率。  库存相对良性，名酒企回款积极。今年厂商对于经销商回款进度要求有所放松，经销商资金压力整体有所减缓，经销商库存较为良性。目前各大酒企回款节奏呈积极趋势，第一阶段回款基本完成，为接下来的良性终端备货、终端动销方面打下良好基础。分价格带看，1）高端酒回款较好，茅台回款进度为20%-25%，五粮液经销商回款25%-30%，国窖回款进度在30%以上。2）次高端板块回款稳健，回款进度在20%-30%左右。3）区域酒企整体回款率保持较高水平。  今年批价表现平稳，往年春节前批价多下降。今年厂家比较理性，大多根据库存情况发货，近期批价表现平稳，预计春节期间批价也不会出现显著回落。从细分品牌来看，茅台今年价格平稳，原箱及散瓶批价分别维持在3,200元和2,760元；五粮液本月批价基本稳定，维持在970-980元左右；泸州老窖本月价格基本稳定，维持在920左右。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业动态跟踪报告 2/ 7  区域表现分化，无疫情地区动销良好。河南、陕西、天津等地区受疫情影响动销备货放慢。河南因疫情原因，动销全部停滞，直至1月18号郑州疫情有所缓解，逐步解封，人员流动开始恢复，预计春节前动销可能迎来回升。华东、华南等疫情影响较小，市场动销呈良好趋势。山东、东北疫情管控较好，经销商反馈今年春节白酒动销情况好于去年，目前终端旺销，部分渠道有补货需求。  酱酒热潮降温，优胜劣汰品牌集中。据渠道调研，目前酱酒氛围相比前期显著回落。部分酱酒产品价格传导受阻，影响整体利润。分品牌来看，贴牌产品与二三线产品出现动销不畅、加剧甩货现象，但对品牌酒冲击较小，头部品牌表现依然较好，预计没有品牌力产品力支撑的三四线品牌将会逐渐退出市场，酱酒市场头部化集中。  投资建议：今年春节动销启动晚，前期渠道反馈悲观，导致白酒表现差。而本周渠道调研显示，非疫情地区终端动销情况好于预期，市场批价坚挺，经销商库存水平位于合理区间，整体基本面依旧向好。国家促消费政策导向下，疫情防控也将趋于精准化，对消费的影响预计逐步弱化。我们看好白酒板块后市表现，认为名酒动销确定性较高，推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业。建议关注疫情影响较小的区域白酒，如徽酒、苏酒，关注口子窖、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份、泸州老窖等。  风险提示：1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。5）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-1-25 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 600519.SH 1943.00 37.17 41.39 48.85 56.74 52.3 46.9 39.8 34.2 推荐 舍得酒业 600702.SH 198.88 1.75 3.85 5.74 7.58 113.6 51.7 34.6 26.2 推荐 泸州老窖 000568.SZ 226.99 4.10 5.25 6.64 8.22 55.4 43.2 34.2 27.6 - 口子窖 603589.SH 70.59 2.13 2.73 3.29 3.93 33.2 25.8 21.5 17.9 - 迎驾贡酒 603198.SH 72.00 1.19 1.69 2.07 2.52 60.4 42.7 34.7 28.5 - 今世缘 603369.SH 53.37 1.25 1.59 1.98 2.42 42.7 33.5 27.0 22.1 - 洋河股份 002304.SZ 164.50 4.97 5.18 6.44 7.69 33.1 31.7 25.5 21.4 - 资料来源：Wind、平安证券研究所（注：贵州茅台、舍得酒业 2021-2023 年 EPS 数据为平安证券预测，其余公司为 Wind 一致预期） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业动态跟踪报告 3/ 7 一、 白酒春节动销情况：备货集中，价格坚挺 1.1动销晚于往年，备货时间集中 今年春节动销启动晚，备货时间相比往年较短。去年动销始于春节前一个月，而今年则是春节前两周才陆续启动。据渠道反馈，20年受疫情影响库存积压严重，此后渠道备货趋于谨慎，备货节点后移。由于节点后移，前期渠道调研反馈较为悲观，致使白酒板块整体表现较差，1月4日-1月14日，中信白酒指数下跌9.1%。近期渠道调研显示，终端动销逐渐改善，市场批价坚挺，经销商库存良性，整体基本面向好，1月17日-1月25日，中信白酒指数上涨2.4%，我们依旧看好白酒后市表现。 春节消费旺季短，备货节点较往年延迟。据渠道调研反馈，今年动销晚于往年，以湖南市场为例，在春节为2月1日的情况下，1月6日左右才开始启动会，订货会集中在1月8日-1月10日；去年春节为2月12日，1月5日左右开始启动会，备货周期比今年长了13天。合肥市场终端备货从1月份陆续启动，消费也展现出旺季短的特征，以前消费者提前一个月买酒，现在缩短至半个月。此外，春节后的随机性购买占比也有所提升，推动正月销售提升。我们认为，往后春节期间可能会延续“旺季短且集中”的现象。 图表1 2022年以来中信白酒指数涨跌幅 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2 湖南白酒市场今年春节备货时间晚于去年 21年春节 22年春节 春节时间 2.12 2.1 启动时间 1.5左右 1.6左右 备货时间 38天 25天 资料来源：渠道调研，平安证券研究所 -10.00%-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%中信白酒指数涨跌幅渠道反馈悲观中信白酒指数下跌9.14%动销情况转好，中信白酒指数上涨2.4% 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业动态跟踪报告 4/ 7 1.2高端酒采购前置，次高端及以下备货后置 高端酒采购前置，次高端及以下备货后置。从备货情况来看，高端与次高端出现分化。高端酒备货时间与往年大致相同，终端回款集中于12月；次高端及三四线白酒备货节点相对延迟，1月开始陆续回款。从动销情况来看，高端酒以礼品需求为主，客户偏好节前送礼，且需求坚挺，高端酒在月初已开始动销，需求多集中于1月中上旬，进入春节团购旺销；次高端今年临近春节需求走热，动销集中于最后两周。 1.3终端集中备货意愿下降，备货数量减少 渠道调研显示，今年终端集中备货意愿有所下降，呈现出“少量多次“的特征。主要因为：1）受疫情影响，整体经济环境较为疲软，经销商愈发重视现金流，渠道备货趋于谨慎，备货数量减少；2）各酒厂近年来加大仓库建设力度，开展精细化建设，缩短发货周期，提高周转率。 1.4厂商库存良性，批价表现平稳 库存相对良性，名酒企回款积极。今年厂商对于经销商回款进度要求有所放松，经销商资金压力整体有所减缓，经销商库存较为良性。目前各大酒企回款节奏呈积极趋势，第一阶段回款基本完成，为接下来的良性终端备货、终端动销方面打下良好基础。分价格带看，1）高端酒回款较好，茅台回款进度为20%-25%，五粮液经销商回款25%-30%，国窖回款进度在30%以上。2）次高端板块回款稳健，回款进度在20%-30%左右。3）区域酒企整体回款率保持较高水平。 今年批价表现平稳，往年春节前批价多下降。今年厂家比较理性，大多根据库存情况发货，近期批价表现平稳，预计春节期间批价也不会出现显著回落。从细分品牌来看，茅台今年价格平稳，原箱及散瓶批价分别维持在3,200元和2,760元左右，去年春节前则有100元左右的回落；五粮液本月批价基本稳定，维持在965元左右；泸州老窖本月批价基本稳定，维持在920元左右，相比1月有10元左右上涨，去年同期则有10元左右的回落；玻汾批价维持在520元左右，相比21年上涨20元，整体需求旺盛；青20批价维持在370-380元区间，价格基本稳定。 图表3 2021年春节前茅台批价走势 图表4 2022年春节前茅台批价走势 资料来源：今日酒价，平安证券研究所 资料来源：今日酒价，平安证券研究所 2,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5002021/1/132021/1/192021/1/252021/1/312021/2/620年飞天（原箱）20年飞天（散）2,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5002022/1/12022/1/62022/1/112022/1/162022/1/2121年飞天（原箱）21年飞天（散） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业动态跟踪报告 5/ 7 图表5 2021年春节前普五与国窖批价走势 图表6 2022年春节前普五与国窖批价走势 资料来源：今日酒价，平安证券研究所 资料来源：今日酒价，平安证券研究所 1.5区域表现分化，无疫情地区动销良好 疫情严重地区备货放慢或停滞。河南、山西、天津等地区受疫情影响动销备货放慢。河南因疫情原因，动