有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2021年Q4基金重仓股票仓位小幅攀升。相较于2021年Q3，2021年Q4股票占资产比重微升：从2021年Q3的81.91%上升至83.8%。从历史情况来看，2021年底股票型基金的股票仓位居于2015年初以来的高位。 ⚫ 2021年Q4风格：创业板配置在上半年见顶，基金风险偏好下降。超配比例来看，基金在2021年Q4对于创业板的超配比例从2021Q3的10.75%下降至8.90%，对沪深300的超配比例从2021Q3的9.05%上升至14.82%，这显示出基金的风险偏好有所下降，更偏向于配置更为稳健、波动性较小的蓝筹价值股。 ⚫ 2021年Q4行业配置变化：大幅减仓医药，继续加仓电子、新能源和国防军工，地产及基建、消费和农业配置有所回升。一、从2021Q4的行业配置情况来看，电子（+1.98%）、电力设备新能源（+0.75%）、国防军工（+0.69%）、通信（+0.54%）的环比提升比例最大。二、2021Q4配置比例明显下滑的行业为医药（-2.63%）、基础化工（-1.02%）和有色金属（-0.73%）。三、地产及基建、消费和农业配置有所回升：地产、基建等“旧经济”品种更受政策利好，且这些品种正处估值低位，因此在2021Q4基金也开始有所增配。此外，基金对于食品饮料配置开始止跌略升，从21Q3的15.13%回升至15.28%；农林牧渔板块的配置也有小幅度回升。四、超配比例环比变动：电子、电新和非银行金融的超配比例环比提升最为明显；医药、基础化工和有色金属的超配比例环比负增长。 ⚫ 我们认为，之所以行业Q4环比配置出现上述变化，背后的原因包括：（一）市场不确定性较强。一方面，国内经济压力在下半年陡增；另一方面，海外美联储在2022年提前加息可能性大幅提升，市场风险偏好有所下降。因此基金更倾向于配置业绩确定性较高，更受国家政策扶持的板块，如半导体、电新以及国防军工。（二）支持房地产“良性循环和健康发展”的政策再次得到强调，因此基金对房地产以及相关配套的建材及建筑的配置比例也有所提升。另一方面，新能源车、电子半导体、军工等板块持续受政策扶持，是经济结构转型升级的重点方向，因此仍然是机构投资者配置的绝对重点。 ⚫ 基金在行业间配置分化依然存在。一、电子、食品饮料、电新、医药是21年Q4基金配置前4的板块，其中电新和电子两个板块创下历史配置新高。二、综合金融、综合、煤炭、商贸零售、纺织服装、建筑是基金21年Q4配置比例最低的几个板块。三、仅有基础化工、食品饮料、有色金属、电子、电力设备、国防军工 6个板块，其配置比例所处历史分位在80分位以上。四、有一半以上的行业，目前基金对其的配置比例，处于2003年以来的50分位以下。 ⚫ 综合来看，我们认为21年Q4基金重仓股配置风险偏好有所回落，对价值配置有所回归。展望后市，从基金配置角度出发，我们认为一方面可以关注基金重仓的电子、食品饮料、电新、医药板块重点个股估值调整之后带来的性价比机会，另一方面，更重要的是关注目前基金配置还在低位和板块，主要为受政策利好的地产及产业链板块、基建板块；以及TMT、农林牧渔板块。 风险提示 一、行业基本面发生超预期重大转变，带来基金配置比例的剧烈波动。 二、宏观经济下行超预期。 三、资本市场改革和开放政策趋势放缓。 报告发布日期 2022年01月26日 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 基金中报配置偏向成长和科技：——公募基金21年中报重仓分析 2021-07-25 公募基金一季报披露，依然坚守龙头：——策略周报0425 2021-04-26 风险偏好回落，价值有所回归 ——公募基金21年Q4重仓配置分析 投资策略 | 专题报告 —— 报告主标题 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2021年Q4基金重仓股票仓位小幅攀升 ......................................................... 4 2021年Q4风格：创业板配置在上半年见顶，基金风险偏好下降 .................. 4 2021年Q4行业配置变化：大幅减仓医药，继续加仓电子、新能源和国防军工 ...................................................................................................................... 5 更长周期来看：哪些行业配置变化值得关注？ ............................................... 6 一、TMT分化：电子配置创历史新高，计算机配置继续回落 ............................................. 6 二、医药医疗板块配置回落明显 ......................................................................................... 6 三、基建和地产板块小幅回暖，消费同样有所复苏 ............................................................ 6 四、周期制造：电力设备和新能源续创历史新高13.45%，基础化工配置大幅回落 ........... 8 横向比较来看，如何看待基金在行业间的配置比例？ ..................................... 9 基金在行业间配置分化依然存在 ......................................................................................... 9 附录：2021年Q4基金重仓股前50名单（包含港股） ................................ 10 风险提示 ...................................................................................................... 11 投资策略 | 专题报告 —— 报告主标题 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：股票配置占净值比重，% .................................................................................................... 4 图2：主要指数配置比例，% ........................................................................................................ 5 图3：主要指数超配比例，% ........................................................................................................ 5 图4：基金对于上证50成分股持仓市值绝对值VS对创业板持仓市值绝对值，万元 .................... 5 图5：主要行业板块配置环比变化，% ......................................................................................... 6 图6：主要行业板块的超配环比变化，% ...................................................................................... 6 图7：电子板块历史配置比例，% ................................................................................................ 7 图8：计算机板块历史配置比例，% ............................................................................................. 7 图9：医药板块历史配置比例，% ................................................................................................ 7 图10：食品饮料板块历史配置比例，% ....................................................................................... 7 图11：农林牧渔板块历史配置比例，% ........................................................................................ 7 图12：建材板块历史配置比例，%............................................................................................... 8 图13：建筑板块历史配置比例，%............................................................................................... 8 图14：房地产板块历史配置比例，% ........................................................................................... 8 图15：电力设备新能源板块历史配置比例，% ............................................................................. 9 图16：基础化工板块历史配置比例，% ....................................................................................... 9 图17：石化板块历史配置比例，%............................................................................................... 9 图18：各行业的基金配置比例：所处的历史分位点和所处行业分位点散点