www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评●化工 2020年04月27日 [table_main] 公司点评报告模板 20Q1公募基金重仓持股分析：化工持仓比例再创新低，龙头企业配置风格转化 化工 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 2．我们的分析与判断 （一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 图 1：基金SW化工持仓比例变化趋势 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 （二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 分析师 王婷 ：010-6656 8908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 联系人： 任文坡 ：010-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 相对上证指数表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%-100102030405019-0119-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04化工上证指数 行业点评/化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图 2：化工行业超配比例与指数走势（右轴）对比 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 （三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。 图 3：化工行业持仓集中度与指数走势（右轴）对比 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%超配比例SW化工指数走势（右轴）-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%0%20%40%60%80%100%120%SW化工集中度（前10位）SW化工集中度（前20位）SW化工指数走势（右轴） 8ZbWrUoYkVlWlXfWzWpPoP7NdN6MsQpPtRoOkPpPqMiNsQvN9PnMxPvPrMsOwMpOnN 行业点评/化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表 1：20Q1公募基金化工行业重仓股排序（按基金重仓持股市值排序） 序号 证券代码 证券名称 持股总市值（万元） 持有基金数 持股占流通股比（%） 20Q1 19Q4 变化 20Q1 19Q4 变化 20Q1 19Q4 变化 1 600309.SH 万华化学 455521 756307 -300786 108 186 -78 7.76 9.46 -1.70 2 600426.SH 华鲁恒升 337345 369008 -31663 41 83 -42 13.26 11.46 1.80 3 300285.SZ 国瓷材料 237052 235291 1761 18 18 0 15.85 14.56 1.29 4 600028.SH 中国石化 235306 333720 -98414 80 88 -8 0.56 0.68 -0.13 5 300699.SZ 光威复材 159120 47660 111461 29 22 7 9.97 3.25 6.72 6 600486.SH 扬农化工 108819 143039 -34220 51 49 2 5.21 6.73 -1.52 7 002643.SZ 万润股份 99212 111610 -12398 14 23 -9 8.76 8.08 0.67 8 002080.SZ 中材科技 98573 84213 14360 16 24 -8 5.17 4.05 1.12 9 300037.SZ 新宙邦 83218 96238 -13021 38 32 6 9.06 10.60 -1.55 10 603737.SH 三棵树 79614 53004 26611 32 16 16 4.85 3.56 1.29 11 603605.SH 珀莱雅 77352 54143 23210 49 33 16 10.75 9.90 0.85 12 601966.SH 玲珑轮胎 67601 121117 -53517 32 34 -2 2.88 4.40 -1.52 13 600176.SH 中国巨石 62442 162286 -99844 45 72 -27 2.26 4.25 -1.99 14 600352.SH 浙江龙盛 42940 7500 35440 19 9 10 1.11 0.16 0.95 15 600346.SH 恒力石化 37561 104541 -66980 23 29 -6 0.65 1.40 -0.75 16 002812.SZ 恩捷股份 36115 142072 -105958 17 57 -40 1.63 5.07 -3.44 17 300568.SZ 星源材质 32309 61268 -28959 11 17 -6 7.60 13.97 -6.37 18 002601.SZ 龙蟒佰利 31747 18056 13691 22 21 1 1.48 0.58 0.90 19 300575.SZ 中旗股份 31602 7669 23933 12 1 11 15.26 3.19 12.07 20 002683.SZ 宏大爆破 30449 9513 20936 7 3 4 2.22 0.83 1.39 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 图 4：化工细分领域（三级行业）持仓市值对比（百万元） 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 0100020003000400050006000700080009000其他纤维民爆用品纺织化学用品涂料油漆油墨制造日用化学产品其他橡胶制品复合肥无机盐氨纶维纶钾肥石油贸易其他塑料制品磷肥粘胶合成革炭黑磷化工及磷酸盐氯碱氟化工及制冷剂纯碱氮肥其他化学原料轮胎改性塑料农药玻纤石油加工涤纶聚氨酯其他化学制品2019Q42020Q1 行业点评/化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 3．投资建议 目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 4. 风险提示 油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。 行业点评/化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王婷。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业