采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兖矿能源（600188.SH） 2022年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/25 当前股价(元) 24.31 一年最高最低(元) 36.95/8.43 总市值(亿元) 1,184.91 流通市值(亿元) 723.02 总股本(亿股) 48.74 流通股本(亿股) 29.74 近3个月换手率(%) 101.61 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-布局新能源新材料，传统能源转型开启新征程》-2021.12.17 《公司三季报点评报告-Q3业绩表现亮眼，海外弹性助力Q4增长》-2021.10.31 《公司中报点评报告-煤化工盈利弹性放大，看好海外煤价上涨释放业绩》-2021.8.29 全年业绩弹性释放，看好转型成长潜力 ——公司业绩预告点评 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 全年业绩弹性释放，看好转型成长潜力。维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润160亿元，同比增长125%；扣非后归母净利润157亿元，同比增长140%。全年业绩同比高增主因煤炭及醋酸等化工产品市场价格同比上涨，公司业绩弹性得以体现。单季来看，预计2021Q4归母净利润44.7亿元，环比下滑18.6%。Q4单季业绩低于预期，或主因Q4煤化工成本提升及产销量下降，同时存在Q4计提减值可能。根据业绩预告，我们下调2021年盈利预测，维持2022-2023年预测，预计2021-2023年实现归母净利润160.0（前值179.8）/202.2/206.4亿元，同比增长124.7%/26.3%/2.1%；EPS分别为3.28（前值3.69）/4.15/4.23元，对应当前股价，PE为7.4/5.9/5.7倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：全年以价补量，Q4产销量环比增长 全年来看，煤炭产销量同比下滑。2021年商品煤产/销量分别为10503/10577万吨，同比下降12.7%/28.4%，主因安全环保政策限产以及贸易煤销量大幅缩减。Q4产销量环比回升。Q4商品煤产/销量分别为2726/2858万吨，环比增长1.7%/8.8%。价格方面，2021年全年煤价大幅上涨，秦港动力煤现货价同比上涨78.5%，澳洲NEWC现货价同比上涨130%，是全年业绩高增的主要驱动。Q4单季煤价维持环比涨势。国内及澳洲港口煤价Q4环比涨幅分别为18.9%/9.5%。 ⚫ 煤化工业务：全年量价齐升，Q4产销量环比下滑 全年来看，煤化工产品产销量同比增长，价格高增。甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡产量分别同比增长37.3%/1.8%/7.7%/8.3%，同时新增乙二醇产量29.2万吨。产品价格全面大涨。甲醇、醋酸市场价全年均价同比上涨50.5%/142%，煤化工业绩弹性大幅释放。单季来看，Q4甲醇产/销量分别环比+16.5%/-4.2%，醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡产量环比-3%/-7.3%/-3.4%。价格方面则维持环比涨势，甲醇、醋酸市场价Q4环比上涨15.6%/5.4%。同期原料煤价上涨或抬高一定成本。 ⚫ 布局新能源新材料，传统能源转型开启新征程 2021年12月公司发布《发展战略纲要》，拟在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，力争5-10年内：煤炭产量达到3亿吨，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域；化工品产量2000万吨以上，新材料和高端化工品占比超70%；新能源装机达到1000万千瓦以上，氢气产能超10万吨。当前处于能源变革关键时期，谋划非煤转型已是行业大势所趋，公司作为龙头煤企借助充沛现金流支撑率先开启转型，具备得天独厚的先发优势，未来成长潜力十足。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 200,647 214,992 248,172 267,405 270,310 YOY(%) 23.1 7.1 15.4 7.7 1.1 归母净利润(百万元) 8,668 7,122 16,001 20,215 20,641 YOY(%) 9.6 -17.8 124.7 26.3 2.1 毛利率(%) 13.9 13.2 17.1 18.9 19.1 净利率(%) 4.3 3.3 6.4 7.6 7.6 ROE(%) 13.3 8.6 20.7 20.7 17.4 EPS(摊薄/元) 1.78 1.46 3.28 4.15 4.23 P/E(倍) 13.7 16.6 7.4 5.9 5.7 P/B(倍) 2.2 2.4 2.0 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2021-012021-052021-09兖矿能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 63,562 58,072 44,614 93,296 73,669 营业收入 200,647 214,992 248,172 267,405 270,310 现金 27,274 24,542 4,205 56,560 32,973 营业成本 172,736 186,571 205,699 216,782 218,785 应收票据及应收账款 4,495 4,049 9,218 4,027 9,144 营业税金及附加 2,135 3,421 3,723 4,011 4,055 其他应收款 3,043 3,129 2,482 3,887 2,620 营业费用 5,683 5,425 3,723 4,011 4,055 预付账款 3,484 3,395 4,870 3,921 4,963 管理费用 4,492 5,376 6,204 6,685 6,758 存货 7,300 7,715 7,828 8,751 8,052 研发费用 265 510 496 535 541 其他流动资产 17,966 15,242 16,012 16,151 15,917 财务费用 2,537 2,690 3,809 4,011 4,055 非流动资产 144,259 200,838 209,653 218,837 226,945 资产减值损失 -173 -50 - 0 - 0 - 0 长期投资 17,634 19,026 22,818 26,087 29,467 其他收益 87 107 - 0 - 0 - 0 固定资产 43,916 66,114 83,695 96,310 105,441 公允价值变动收益 240 223 - 0 - 0 - 0 无形资产 49,314 58,855 56,737 54,618 52,500 投资净收益 1,734 3,686 1,500 1,500 1,500 其他非流动资产 33,395 56,844 46,403 41,823 39,538 资产处置收益 -50 -46 - 0 - 0 - 0 资产总计 207,821 258,910 254,267 312,133 300,614 营业利润 13,521 14,194 26,018 32,870 33,563 流动负债 73,320 102,081 93,347 126,462 90,353 营业外收入 688 2,106 - 0 - 0 - 0 短期借款 8,748 15,714 15,714 15,714 15,714 营业外支出 166 7,047 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 19,554 23,924 18,603 27,313 19,355 利润总额 14,043 9,254 26,018 32,870 33,563 其他流动负债 45,018 62,443 59,030 83,435 55,283 所得税 2,934 2,416 6,505 8,218 8,391 非流动负债 50,977 77,047 66,470 66,568 65,987 净利润 11,110 6,838 19,514 24,653 25,172 长期借款 40,701 60,881 60,615 60,608 60,035 少数股东损益 1,862 -775 3,512 4,437 4,531 其他非流动负债 10,276 16,166 5,855 5,960 5,952 归母净利润 8,668 7,122 16,001 20,215 20,641 负债合计 124,297 179,128 159,817 193,030 156,340 EBITDA 23,151 22,833 37,468 46,241 48,699 少数股东权益 20,232 25,664 29,176 33,614 38,145 EPS(元) 1.78 1.46 3.28 4.15 4.23 股本 4,912 4,860 4,874 4,874 4,874 资本公积 483 155 155 155 155 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 50,317 45,936 55,693 68,020 80,606 成长能力 归属母公司股东权益 63,292 54,118 65,274 85,489 106,130 营业收入(%) 23.1 7.1 15.4 7.7 1.1 负债和股东权益 207,821 258,910 254,267 312,133 300,614 营业利润(%) -12.0 5.0 83.3 26.3 2.1 归属于母公司净利润(%) 9.6 -17.8 124.7 26.3 2.1 获利能力 毛利率(%) 13.9 13.2 17.1 18.9 19.1 净利率(%) 4.3 3.3 6.4 7.6 7.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.3 8.6 20.7 20.7 17.4 经营活动现金流 24,871 22,233 19,507 75,301 1,116 ROIC(%) 10.0 6.4 13.8 15.0 13.5 净利润 11,110 6,838 19,514 24,653 25,172 偿债能力 折旧摊销 6,823 9,597 9,772 12,097 14,227 资产负债率(%) 59.8 69.2 62.9 61.8 52.0 财务费用 2,537 2,690 3,809 4,011 4,055 净负债比率(%) 46.2 93.4 85.5 24.6 36.8 投资损失 -1,734 -3,686 -1,500 -1,500 -1,500 流动比率 0.9 0.6 0.5 0.7 0.8 营运资金变动 4,653 -136 -5,094 36,041 -40,838 速动比率 0.5 0.3 0.2 0.5 0.5 其他经营现金流 1,483 6,930 -6,994 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -5,972 -13,584 -17,087 -19,781 -20,835 总资产周