请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月26日 证 券研究报告•2021年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.35元 捷成股份（300182） 传媒 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，持续深耕内容版权运营 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.75 流通A股(亿股) 20.92 52周内股价区间(元) 2.79-8.41 总市值(亿元) 163.51 总资产(亿元) 107.39 每股净资产(元) 2.60 相关研究 [Table_Report] 1. 捷成股份（300182）：聚焦核心主业，虚拟人赛道布局可期 (2021-12-15) [Table_Summary]  事件：捷成股份发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润4.5-4.9亿元，相较于2020年同比实现扭亏为盈；预计扣非归母净利润为3.4-3.8亿元，同比扭亏；整体而言，公司2021年全年业绩符合预期。  内容版权运营为核，聚焦精品剧集制作与发行。2021年，公司新媒体版权运营及发行业务预计录得营收约30.87亿元，相较于2020年同期的营收24.04亿元同比上涨28.4%，实现净利润约5.61亿元。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，持续深耕现有客户需求与合作，提高片库的发行力度；同时探索新业务模式，以华视网聚丰富的内容资源为抓手，持续深化联合运营合作。影视剧制作与发行方面，公司陆续出品《爱上特种兵》、《王牌部队》等剧集，取得较好的市场反馈，未来公司在正能量内容赛道布局值得关注。  “资源+技术”双轮驱动，成功打造虚拟人“IP+运营”商业闭环。公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，独家网络播放权的超过五万小时，加上非独家共有约八万小时，存量版权储备领先行业。旗下虚拟IP运营商垣宇科技由参股公司世优科技与文娱内容运营商潺溪科技合资成立，主要围绕虚拟人、数字艺术资产进行内容创设与商业化运作；目前已打造以中国花滑首个世界冠军陈露为原型的虚拟形象，并推出自有IP虚拟人“妙江天”，1月25日晚举办首场虚拟演出厂牌-Wonders灵境系列电音直播演唱会。公司有望借助世优与垣宇科技打通虚拟人产业链上下游，实现虚拟人IP矩阵打造、虚拟内容版权运营及虚拟技术全产业链布局。我们认为，公司拥有大量影视版权、动画片版权，大量的IP角色可导入世优科技数据库，形成较大的IP循环矩阵，再基于技术形成内容，并通过内容获取流量，叠加后端IP运营，最终形成良性循环；作为国内影视版权龙头企业，公司资源优势或将进一步显现。  颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过1.8亿股，其中公司拟以2.58元/股的价格向101名激励对象首次授予限制性股票1.44亿股。2022、2023年考核目标净利润分别为7亿元、9亿元。我们认为，股权激励政策将构建企业利益共同体，提高业绩增长内驱力。  盈利预测与投资建议。根据公司最新2021年业绩预告，预计2021-2023年归母净利润为4.89亿元、7.04亿元、8.65亿元，对应PE分别为33倍、23倍、19倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，已完成资产剥离聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已初步形成。综上，我们维持对公司的“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3183.82 3752.41 4296.57 4849.48 增长率 -11.69% 17.86% 14.50% 12.87% 归属母公司净利润（百万元） -1238.57 489.04 704.19 864.75 增长率 47.85% 139.48% 43.99% 22.80% 每股收益EPS（元） -0.48 0.19 0.27 0.34 净资产收益率ROE -19.36% 6.85% 9.10% 10.22% PE -13 33 23 19 PB 2.61 2.34 2.15 1.96 数据来源：Wind，西南证券 -17%21%59%98%136%174%21/121/321/521/721/921/1122/1捷成股份 沪深300 捷 成股份（300182）2021年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3183.82 3752.41 4296.57 4849.48 净利润 -1237.92 488.79 703.82 864.29 营业成本 2460.83 2675.52 3024.55 3382.18 折旧与摊销 1471.73 836.75 836.75 836.75 营业税金及附加 9.29 10.95 12.53 14.15 财务费用 161.98 123.76 125.82 95.71 销售费用 128.24 150.10 128.90 145.48 资产减值损失 -561.53 0.00 0.00 0.00 管理费用 212.14 225.14 193.35 218.23 经营营运资本变动 1574.94 -1649.05 -312.84 -349.63 财务费用 161.98 123.76 125.82 95.71 其他 418.60 -242.99 -403.19 191.39 资产减值损失 -561.53 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1827.80 -442.74 950.35 1638.51 投资收益 8.81 30.00 30.00 30.00 资本支出 -2220.94 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.12 0.51 0.38 0.43 其他 1189.23 46.87 30.38 30.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1031.70 46.87 30.38 30.43 营业利润 -1243.32 597.45 841.81 1024.16 短期借款 -131.16 618.19 -702.69 -1180.29 其他非经营损益 -42.01 -42.01 -42.01 -42.01 长期借款 124.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -1285.33 555.44 799.80 982.15 股权融资 74.48 0.00 0.00 0.00 所得税 -47.40 66.65 95.98 117.86 支付股利 0.00 247.71 -97.81 -140.84 净利润 -1237.92 488.79 703.82 864.29 其他 -793.54 -351.66 -125.82 -95.71 少数股东损益 0.65 -0.26 -0.37 -0.45 筹 资活动现金流净额 -726.22 514.25 -926.32 -1416.84 归属母公司股东净利润 -1238.57 489.04 704.19 864.75 现金流量净额 68.61 118.38 54.42 252.10 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 256.86 375.24 429.66 681.76 成长能力 应收和预付款项 1835.61 3120.19 3403.48 3742.64 销售收入增长率 -11.69% 17.86% 14.50% 12.87% 存货 592.24 907.62 1447.73 1397.33 营业利润增长率 48.69% 148.05% 40.90% 21.66% 其他流动资产 622.77 114.45 129.14 144.07 净利润增长率 47.92% 139.48% 43.99% 22.80% 长期股权投资 1103.71 1103.71 1103.71 1103.71 EBITDA 增长率 565.77% 299.07% 15.82% 8.44% 投资性房地产 72.59 72.59 72.59 72.59 获利能力 固定资产和在建工程 32.85 27.53 22.21 16.89 毛利率 22.71% 28.70% 29.61% 30.26% 无形资产和开发支出 5015.89 4184.70 3353.51 2522.31 三费率 15.78% 13.30% 10.43% 9.47% 其他非流动资产 978.69 978.46 978.23 977.99 净利率 -38.88% 13.03% 16.38% 17.82% 资产总计 10511.22 10884.48 10940.25 10659.30 ROE -19.36% 6.85% 9.10% 10.22% 短期借款 1264.79 1882.98 1180.29 0.00 ROA -11.78% 4.49% 6.43% 8.11% 应付和预收款项 1147.75 1612.83 1759.69 1929.86 ROIC -14.82% 9.74% 12.15% 14.85% 长期借款 210.00 210.00 210.00 210.00 EBITDA/销售收入 12.26% 41.52% 42.00% 40.35% 其他负债 1494.76 47.64 53.23 58.95 营运能力 负债合计 4117.30 3753.45 3203.21 2198.81 总资产周转率 0.27 0.35 0.39 0.45 股本 2562.50 2574.96 2574.96 2574.96 固定资产周转率 78.18 124.28 172.76 248.07 资本公积 4505.31 4492.85 4492.85 4492.85 应收账款周转率 1.58 2.03 1.85 1.88 留存收益 -768.67 -31.92 574.47 1298.38 存货周转率 2.12 2.17 2.21 2.20 归属母公司股东权益 6263.01 7000.38 7606.76 8330.67 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 84.84% — — — 少数股东权益 130.91 130.65 130.28 129.83 资本结构 股东权益合计 6