三季度业绩符合预期，持续推进优质内容的精细化运营

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2018年10月28日 芒果超媒（300413.SZ） 三季度业绩符合预期，持续推进优质内容的精细化运营 事件：三季报符合预期。公司前三季度实现营收71.81亿元，YoY+24.79%，实现归母净利润8.13亿元，YoY+37.36%，实现扣非后归母净利润2.31亿，YoY+1937.92%。归母净利润落在业绩预告中线，符合预期。18Q3单季度实现营收21.96亿元，YoY+1.05%；实现归母净利润2.40亿元，YoY-18.39%；实现扣非后归母净利润2.21亿，YoY+7374.95%（合并子公司同一控制下合并日即2018.6.30之前的利润计入非经常性损益）。 芒果TV财务数据靓丽，全产业链协同提升盈利能力。前三季度芒果TV的运营主体快乐阳光实现营业收入40.10亿元，YoY+ 85.80%；实现净利润6.16亿元，YoY+103.72%，核心业务互联网视频业务增速达到125.36%，其中会员收入YoY+128.82%，广告收入YoY+127.61%。媒体零售业务板块受批发业务收缩影响，营业收入YoY-19.37%。 核心运营数据向好，基于核心用户推进优质内容的精细化运营。芒果TV平台MAU达到5.1亿，相比2017年+59%，相较2018H1+10%，DAU达到3582万，相比2017年+25%；付费会员数增至819万，较2017年+82%，较2018H1+36.3%。节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题刷屏各大综艺榜单，前6集播放量全平台轻松突破10亿，26天蝉联综艺播放量第一名；创新节目《勇敢的世界》上线后获得超高流量点击。 19年芒果TV综艺电视剧网大三重发力，头部内容产品生态矩阵化建设继续深耕加速。综艺方面，19年芒果TV将持续推出《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2、3》、《勇敢的世界2》等优质综N代内容，新品类综艺也将逐一上线，进一步丰富平台的综艺矩阵。电视剧方面，芒果TV四部独播大剧《南烟斋笔录》、《海塘经雨胭脂透》、《只为遇见你》，《陪你到世界之巅》持续增强平台的内容力。网大方面，“超芒计划”宣布芒果TV将进军网大市场，内容布局向多元化拓展。 投资建议：我们预计2018年公司整体净利润10.76亿，未来三年复合增长率30%。不考虑定增后股本增加，目前公司总股本9.9亿，对应PE分别为31/23/18倍，考虑定增对应PE分别为33/25/19倍。整合后上市公司为A股稀缺内容生态集团，应享有估值溢价，给予19年备考净利润29倍PE估值，整体市值约406亿，维持买入评级。 风险提示：业绩承诺不能实现风险；芒果TV用户增长不及预期风险。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,219 2,984 10,906 13,552 15,999 增长率yoy% 15.1 -7.3 265.5 24.3 18.1 净利润（百万元） 67 73 1,076 1,401 1,823 增长率yoy% -30.0 9.0 1383.2 30.2 30.1 EPS（摊薄/元） 0.07 0.07 1.09 1.41 1.84 净资产收益率（%） 3.8 3.7 32.0 29.8 28.2 P/E（倍） 501.9 460.4 31.0 23.8 18.3 P/B（倍） 20.61 19.89 10.05 7.17 5.20 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 一般零售 前次评级 买入 最新收盘价 31.43 总市值(百万) 31,116.44 总股本(百万) 990.02 其中自由流通股(%) 20.78 30日日均成交量(百万股) 1.55 股价走势 作者 分析师 林起贤 执业证书编号：S0680518040001 邮箱：linqixian@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：背靠湖南广电，差异化定位用户，芒果TV的攻守之道》2018-10-26 2018年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2044 1995 5987 5439 9763 营业收入 3219 2984 10906 13552 15999 现金 1025 1105 2592 3714 5588 营业成本 2537 2306 7708 9360 11003 应收账款 152 216 1129 542 1431 营业税金及附加 12 14 49 61 72 其他应收款 22 12 112 42 140 营业费用 561 526 1418 1924 2240 预付账款 197 200 1252 553 1578 管理费用 118 114 597 742 786 存货 102 74 513 199 638 财务费用 -29 -31 -67 -106 -150 其他流动资产 546 389 389 389 389 资产减值损失 0 1 0 0 0 非流动资产 294 279 512 554 573 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 11 17 22 27 33 投资净收益 29 2 8 10 12 固定投资 120 116 329 369 396 营业利润 48 62 1209 1581 2061 无形资产 51 47 44 40 33 营业外收入 18 4 14 12 12 其他非流动资产 111 100 118 118 112 营业外支出 2 0 1 1 1 资产总计 2338 2274 6500 5993 10337 利润总额 64 66 1223 1592 2072 流动负债 669 551 3131 1290 3866 所得税 0 3 147 191 249 短期借款 0 36 36 36 36 净利润 64 64 1076 1401 1823 应付账款 306 247 1600 642 1994 少数股东收益 -3 -9 0 0 0 其他流动负债 363 269 1495 611 1836 归属母公司净利润 67 73 1076 1401 1823 非流动负债 5 4 4 4 4 EBITDA 68 66 1215 1569 2019 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.07 0.07 1.09 1.41 1.84 其他非流动负债 5 4 4 4 4 负债合计 674 555 3135 1294 3870 主要财务比率 少数股东权益 44 40 40 40 40 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 401 401 990 990 990 成长能力 资本公积 673 678 678 678 678 营业收入（%） 15.1 -7.3 265.5 24.3 18.1 留存收益 546 600 1395 2421 3753 营业利润（%） -37.6 28.6 1846.7 30.8 30.3 归属母公司股东收益 1620 1679 3324 4659 6426 归属母公司净利润（%） -30.0 9.0 1383.2 30.2 30.1 负债和股东权益 2338 2274 6500 5993 10337 获利能力 毛利率（%） 21.2 22.7 29.3 30.9 31.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.1 2.4 9.9 10.3 11.4 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 3.8 3.7 32.0 29.8 28.2 经营活动现金流 -51 -60 1121 1183 1870 ROIC 2.0 2.0 30.6 28.1 26.3 净利润 64 64 1076 1401 1823 偿债能力 折旧摊销 34 31 45 70 84 资产负债率（%） 28.8 24.4 48.2 21.6 37.4 财务费用 -29 -31 -67 -106 -150 净负债比率（%） -61.6 -62.2 -76.0 -78.3 -85.8 投资损失 -29 -2 -8 -10 -12 流动比率 3.1 3.6 1.9 4.2 2.5 营运资金变动 -122 -141 75 -172 126 速动比率 2.9 3.5 1.7 4.1 2.4 其他经营现金流 31 19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -372 241 -271 -102 -91 总资产周转率 1.4 1.3 2.5 2.2 2.0 资本支出 31 29 228 36 14 应收账款周转率 31.3 16.2 16.2 16.2 16.2 长期投资 235 1 -5 -5 -5 应付账款周转率 8.2 8.3 8.3 8.3 8.3 其他投资现金流 -107 271 -48 -71 -83 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 22 636 40 95 每股收益（最新摊薄） 0.07 0.07 1.09 1.41 1.84 短期借款 -50 36 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.20 0.04 1.13 1.20 1.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.64 1.70 3.36 4.71 6.49 普通股增加 0 0 589 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4 0 0 0 P/E 501.9 460.4 31.0 23.8 18.3 其他筹资现金流 -26 -18 47 40 95 P/B 20.61 19.89 10.05 7.17 5.20 现金净增加额 -499 203 1487 1122 1874 EV/EBITDA 478.82 488.6 25.4 19.0 13.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 免责声明 2018年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下