此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2022 年 1 月 26 日今日焦点互联网行业 电商行业 21 年复盘及 22 年展望评级:领先谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com 21 年电商行业复盘：我们估算 21 年实物电商行业增 12%，较我们去年初的预测低 5 个百分点，淘系电商、拼多多 21 年 GMV 较 2021 年初的预期有 7-8%的下调，京东下调 1 个百分点。21 年电商行业预料之外的事件主要发生在下半年：1）下半年天猫服饰品类出现负增长，主要受到宏观消费疲弱的影响，抖音抢占了天猫的增量。2）拼多多增速放缓明显，但盈利好于预期。3）政策监管下，商家转向多平台运营，社团业务收缩。我们预计 22 年电商行业增 8%，成熟平台货币化率保持稳定或略有下降，预计收入增速低于 GMV 增速。我们推荐买入京东（JD US/9618 HK）、拼多多（PDD US），现价分别对应 2022 年 PEG 0.8 倍和 0.6 倍（核心业务）。拼多多 PDD US 4 季度业绩预览：频次提升带动增长继续跑赢大盘评级:买入收盘价: 美元 60.52 目标价:美元96.00↓潜在涨幅: +58.6% 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 我们预计 4 季度电商平台收入同比增 31%至 278 亿元（人民币，下同）（GMV 同比增 26%），较我们此前预期下调 2%，主要考虑消费疲弱及竞争加剧的影响。预计调整后净利润为 31.7 亿元，环比持平。预计 22 年 GMV 增 23%，对比行业 10%的增速预期，公司交易规模仍将保持高于行业的增长，买菜业务稳步推进，对平台用户粘性和消费频次的提升均将带来帮助。我们认为，公司通过扶持国货品牌的增长，增加平台品类供给，并在长期推动平台货币化水平提升。基于宏观不确定性以及行业竞争加剧，我们下调公司 22 年收入预测7%，同时考虑买菜业务较此前预期有所收缩，微调利润预测。目标价从111 美元下调至 96 美元。维持买入评级。全球主要指数 收盘价升跌%年初至今升跌%恒指24,244-1.782.98国指8,503-1.793.24上A3,598-2.58-5.68上B280-2.01-2.22深A2,420-3.31-8.59深B1,156-1.63-1.49道指34,298-0.19-5.62标普5004,356-1.22-8.60纳指13,539-2.28-13.46英国富时1007,3711.02-0.18法国CAC6,8380.74-4.40德国DAX15,1240.75-4.79资料来源：FactSet主要商品及外汇价格收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特87.001.2311.85期金1,841.701.980.78期银24.07-1.274.25期铜9,800.00-2.491.11日圆113.95-0.271.06英镑1.35-2.07-0.44欧元1.13-2.92-0.86基点变动三个月六个月HIBOR0.30100.59103.47美国10年债息yield1.789.0639.20资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数24,243.6150 天平均线23,715.39200 天平均线25,062.7914 天强弱指数44.66沽空 (百万港元)30,410资料来源：FactSet洪灝,CFA研究部主管hao.hong@bocomgroup.com 2022 年 1 月 26 日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2公用事业 政治局释出对氢能加速发展的积极信息郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 习近平主席提到，氢燃料是六种应当加速发展的新能源之一。我们认为这将加强中央政府对氢燃料发展的积极立场。河北和河南燃料电池汽车（FCV）示范城市群已于本月获批，目标是合共增加约 1.8 万辆 FCV。短期内，我们相信西南地区将有新的 FCV 示范城市群获得批准。 我们认为，投资者将在氢能行业中挑选出国内氢经济的真正赢家，而不会出现整个板块估值上行。我们仍然认为安瑞科（3899 HK/买入）在存储产品的细分市场中拥有优势。 2022 年 1 月 26 日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 1 月 26 日新屋销售(千)7607441 月 29 日制造业采购经理人指数50.050.31 月 27 日耐用品订单 (%)0.400.801 月 27 日首次申领失业救济金人数(千)255286资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告1 月 24 日中国市场策略 - 恒指正处于长期重要拐点洪灝, CFA1 月 19 日中国市场策略 - 中国央行阐明其政策立场洪灝, CFA12 月 21 日公用事业行业剖析 - 愿景系列 4：绿氢将迎来黄金十年郑民康, 孙胜权, 文昊, CPA12 月 21 日中国房地产行业剖析 - 破局之前谢骐聪, CFA, FRM, 李易, CFA12 月 17 日中国市场策略 – 共同富裕：百年市场历史的领悟洪灝, CFA、谭淳、罗为腾11 月 23 日交银国际研究 – 2022 年投资展望交银国际研究团队11 月 15 日中国市场策略 –展望 2022：夕惕若厉洪灝, CFA、谭淳、罗为腾11 月 5 日物流行业剖析- 快递行业亟需转型，综合物流为大势所趋徐涵博、王琪10 月 21 日新能源行业剖析 - 我国电化学储能爆发在即，锂电储能迎巨大机遇文昊, CPA、陈庆、孙胜权10 月 18 日中国市场策略 - 房地产变局，人口老龄化对于共同富裕的意义洪灝, CFA, 谭淳, 罗为腾9 月 29 日越秀服务 (6626 HK) - 立足大湾区，背靠国企母公司，地铁相关项目具特色；首予买入谢骐聪, CFA, FRM9 月 27 日京东物流 (2618 HK) - 以数字化供应链为核心，重塑物流效率，首予买入孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA9 月 16 日保险、房地产及医药行业剖析 - 养老地产：保险企业以重资产模式为主，房企转向轻资产万丽, CFA, FRM, 谢骐聪, CFA, FRM, 聂照亿9 月 7 日交银国际研究 – 共同富裕下的政策影响分析交银国际研究团队9 月 7 日航运及物流行业剖析 - RCEP 极大促进中国进出口贸易，利好航运物流王琪, 徐涵博 9 月 7 日汽车行业剖析- 数据安全新规无阻智能电动汽车的长期崛起陈庆9 月 7 日消费行业剖析 - 拆解中国五万亿体育产业背后的政策顺风和机会呂浩江, CFA9 月 7 日医药行业剖析 - 医疗改革深化，需求仍然旺盛，创新还是主旋律聂照亿9 月 7 日中国房地产行业剖析 - 长期的政策逆风下，开发商适者生存谢骐聪, CFA, FRM9 月 7 日保险行业剖析 - 国民养老公司成立，有望推动养老第三支柱加快发展万丽, CFA, FRM9 月 7 日燃气行业剖析 - 愿景系列之三：燃料电池汽车在政策支持下全速前进郑民康9 月 7 日证券行业剖析 - 预计严监管将对投行业务产生阶段性影响张晶裔, 万丽, CFA, FRM每日报告1 月 25 日拼多多 (PDD US) - 4 季度业绩预览：频次提升带动增长继续跑赢大盘孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽, CFA1 月 24 日中国宏观观察 - 数据监测：2021 年中国经济平稳收官罗为腾, 谭淳1 月 24 日腾讯音乐 (TME US) - 广告、社交娱乐短期仍承压，下调 4 季度业绩预期谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA1 月 24 日新能源行业 - 去年全国光伏新装机增 10%，分布式占比首次过半文昊, CPA, 孙胜权1 月 24 日龙源电力 (916 HK) - A 股上市启动新一轮快速扩张孙胜权, 文昊, CPA1 月 24 日长城汽车 (2333 HK) - 快评：2021 年盈利预告超预期陈庆1 月 21 日新世界发展 (17 HK) - 租金收入增长坚挺且内地销售喜人，维持买入谢骐聪, CFA, FRM, 李易, CFA1 月 21 日燃气行业 - 随着内生性增长正常化，市场预期有所调整郑民康1 月 20 日百度 (BIDU US) - 21 年 4 季度业绩预览：广告承压，云业务维持高增长谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵1 月 20 日银行业 - LPR 连续下调不利息差，但缓解资产质量担忧才是关键王瑾, 韩嘉楠1 月 20 日安踏 (2020 HK) - 4 季度增速回稳，但 2022 年仍未摆脱放缓风险呂浩江, CFA, 郑飞1 月 19 日互联网行业 - 微软收购动视暴雪，头部游戏 IP 价值仍在谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 王婷1 月 19 日汽车行业 - 宁德时代的换电策略会否成为电动车领域的变革者？陈庆1 月 18 日保险行业 - 银保监会印发《通知》进一步明确健康险转型方向万丽, CFA, FRM1 月 18 日龙光集团 (3380 HK) - 香港项目推售有望增厚境外资金谢骐聪, CFA, FRM1 月 17 日爱奇艺 (IQ US) - 22年广告承压，短期聚焦降本增效谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA1 月 17 日中国宏观观察 - 数据监测：外贸保持韧性；社融有所回温；通胀如期回落罗为腾, 谭淳1 月 17 日招商银行 (3968 HK) - 增长和资产质量出色；重申买入王瑾, 韩嘉楠1 月 17 日中国信达 (1359 HK) - 助贷模式面临转型，信达不参与蚂蚁消金增资万丽, CFA, FRM1 月 14 日互联网行业 - 长视频内容播放持续下降，短期聚焦利润率改善谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 王婷资料来源：交银国际 2022 年 1 月 26 日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4恒生指数成份股公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌%升跌%最高最低20202021E2022E2021E2021E(港元)(百万港元)(%)(%)(港元)(港元)(倍)(倍)(倍)(%)(倍)长和实业1HK56.20215,5061.4411.7365.7548.857.476.466.074.960.42中电控股2HK78.15197,4420.06-0.7680.9071.9017.3117.4516.673.991.73中华煤气3HK12.10225,785-0.33-0.3313.1810.3837.8427.3825.022.873.24汇丰控股5HK52.351,062,606-3.7711.6255.004.2419.079.3910.523.650.77电能实业6HK48.45103,405-0.21-0.3150.5541.1016.9215.7615.455.791.22恒生银行11HK156.30298,821-0.199.53165.20132.1018.6818.7416.693.591.71恒基地产12HK34.60167,5122.224.2238.5528.7511.3811.7711.465.140.51新鸿基地产16HK95.40276,4480.3