此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2020年 2月 17日今日焦点腾讯音乐 TME US 4季度音乐付费持续加速， 20年娱乐社交承压；下调至沽出评级:沽出↓收盘价: 美元 13.48 目标价:美元11.00↓潜在涨幅: -18.4% 周喆 zhe.zhou@bocomgroup.com 19年 4季度收入和利润应略超预期，音乐付费持续加速增长。我们略上调 4季度收入预计至 71.4亿元（人民币，下同），同比增 32%，环比增10%，预计经调整每股净利润 0.78元。社交娱乐业务 2020年上半年受监管、疫情拖累增长预期，预计全年增速为 20%。 1季度社交娱乐业务增速放缓。预期增速在下半年恢复。估值：我们将 2020年收入增速下调至 21%（原 26%），1）社交娱乐全年同比增速从 27%调整至 20%；2）音乐业务增速从 23%微调至 24%。TME和三大唱片之一的独代版权协议将不再续约，影响毛利率，预计2020年毛利率下调 2-3个百分点。下调目标价至 11美元（原 12.4美元），评级从中性下调至沽出。中芯国际 981 HK 技术进度如期，今年展望乐观评级:中性收盘价: 港元 16.26 目标价:港元15.00↑潜在涨幅: -7.7% 严司政 christopher.yim@bocomgroup.com 中芯国际的 19年 4季度经营数据基本符合预期，因非经营性收益推动净利润增长，同时对 20年 1季度的展望稳健，而今年的资本支出高于预期。公司预计 2020年收入将同比增长超过 10%。当前病毒爆发可能会影响 2季度的订单前景，但目前为止尚未见任何订单削减。技术发展进度符合预期。该公司维持 14纳米的产能提升计划，到 2020年底产能达到 1.5万件，但产能提升将集中在 2020年下半年。公司计划今年底前有限度生产 N+1。14纳米将因折旧和其他费用上升而压低毛利率。我们认为中芯的估值应与其他 A股上市的国内芯片商相近，而不是趋向地区代工行业的水平。基于 1.5倍 2020年预期市净率，我们将目标价从9.50港元上调至 15.00港元。过去三个月股价反弹超过 50%，因此我们静待更好的买入机会。维持中性评级。请按此浏览我们研究团队的介绍全球主要指数 收盘价升跌%年初至今升跌%恒指27,8160.31-0.80国指10,8630.26-2.73上A3,0570.38-4.36上B235-0.05-8.47深A1,8620.443.29深B925-0.36-3.81道指29,398-0.093.01标普5003,3800.184.62纳指9,7310.208.45英国富时1007,409-0.58-1.77法国CAC6,069-0.391.53德国DAX13,744-0.013.74资料来源：FactSet主要商品及外汇价格收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特56.35-9.49-14.67期金1,582.707.534.16期银17.713.93-1.88期铜5,737.00-1.68-6.81日圆109.76-1.08-0.99英镑1.301.22-1.76欧元1.08-1.42-3.38基点变动三个月六个月HIBOR2.01-17.01-11.61US美国10年债息yield1.59-12.520.35资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数27,815.6050天平均线27,937.38200天平均线26,921.6514天强弱指数52.38沽空 (百万港元)12,668资料来源：FactSet洪灝,CFA研究部主管hao.hong@bocomgroup.com 2020年 2月 17日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2华虹半导体 1347 HK 财务前景疲软，等待利润率触底评级:中性收盘价: 港元 19.32 目标价:港元16.00潜在涨幅: -17.2% 严司政 christopher.yim@bocomgroup.com 由于无锡工厂扩建带来的运营费用高于预期，因此 19年 4季度净利润低于预期，而公司 20年 1季度的指引大大低于预期，收入将环比下降约17%，毛利率下降约 5个百分点。由于今年半导体行业的增长动力很可能与 5G智能手机和网络相关，因此华虹的产品和市场结构目前正限制其增长。同时，其在无锡的新产能压抑了盈利能力和产能利用率。我们正等待毛利率触底。我们将 2020/21E每股收益预测下调 29%/22%，以反映收入和毛利率前景疲弱。基于 1.2倍 2020年预期市净率，我们维持目标价 16港元和中性评级。药明生物 2269 HK 领先技术平台支撑合同持续增长评级:买入收盘价: 港元 115.90 目标价:港元128.00潜在涨幅: +10.4% 陈浩, PhD kelvin.chen@bocomgroup.com 药明生物与西班牙制药公司 Almirall达成合作，共同研究创新双特异性抗体，治疗皮肤病患者。我们认为，受益强劲外部需求及其领先技术，基于“WuXiBody”平台的项目将会继续稳定增长。公司近期宣布其抗体偶联药物工厂正式投入 GMP商业化生产。现时，公司正在开发超过 20个抗体偶联药物，其中 11个已推进至药品临床试验申报阶段。1月 20日，公司公告以 7,700万欧元，收购拜尔位于德国勒沃库森的一家生物制剂 cGMP罐装制造工厂，以支持全球生物制剂 CMO需求的强劲增长。鉴于 CRO前景亮丽，我们将基于现金流贴现的目标价从 100.00港元上调到 128.00港元，维持买入评级。 2020年 2月 17日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3上海医药 2607 HK 股票期权激励获批带来多重催化剂，重申分销行业首推评级:买入收盘价: 港元 15.44 目标价:港元20.00潜在涨幅: +29.5% 陈浩, PhD kelvin.chen@bocomgroup.com 上药宣布批准股票期权激励计划，授予 211名参与者合共 2568万份期权，行权价为人民币 18.41元/A股，约占总股本 1%。我们认为计划将激励管理层及核心骨干，理顺股东利益，提升投资者信心。公司与俄罗斯生物科技公司 Biocad合作引入六款生物药，进展顺利，有助于公司大分子管线。另外，上药 643种产品以及 60种核心产品中的46种进入 2019年新版国家医保目录，包括旗舰产品安柯瑞。我们预计公司工业板块 2019/20/21年每年收入增速将超过 20%。我们重申上药为分销行业首推买入股，维持目标价 20.00港元。国药控股 1099 HK H股配售支持增长，维持买入评级评级:买入收盘价: 港元 25.70 目标价:港元35.90潜在涨幅: +39.7% 陈浩, PhD kelvin.chen@bocomgroup.com 我们认为国药近期的配售融资计划合理，因为公司的药品分销及医疗器械板块中短期仍将持续扩张。1月 17日，国药宣布 1.49亿 H股的配售计划，每股作价 27.30港元，相对上一个收盘价折让 7.3%，约占扩大发行后 H股股本的 11.1%。我们认为，来自于 1）全国带量采购，2）30个试点城市 2020年试行DRGs，及 3）医疗耗材器械可能降价等因素，公司毛利率将继续承压。然而，我们相信不利影响将被市场份额扩张、销售及行政开支降低、低利率及应收账期改善所抵消。维持买入评级，及目标价 35.90港元。 2020年 2月 17日每日晨报 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4华润医药 3320 HK 制药业务承压，维持中性评级评级:中性收盘价: 港元 7.49 目标价:港元7.60↓潜在涨幅: +1.5% 陈浩, PhD kelvin.chen@bocomgroup.com 华润医药持股 21.96%的子公司东阿阿胶，公布了 2019年盈利预警，预计亏损达到 3.3亿至 4.6亿人民币，按年下跌 116%至 122%，主要由于2019年下半年渠道去库影响。由于东阿阿胶 2018年贡献了 5.6%及 13%的公司销售及归母净利润，我们对于盈利影响及公司前景保持谨慎。我们相信分销行业整合加速，直销比重增加（比例由 2018年 75%增加到2019年上半年 78%），以及快速增长的医疗器械分销业务，将会是未来公司分销板块主要的增长动力。零售板块由于 DTP业务而快速增长，但其低毛利将使零售板块毛利率受累。我们调低 2019/20/21年每股盈利预期，以反映来自东阿阿胶的负面影响，将 12个月目标价由 9.40港元降为 7.60港元，对应 2020年 9.2倍预期市盈率。维持中性。物流行业 生产中断拖累 2020年上半年物流运营评级:同步周云飞 fay.zhou@bocomgroup.com 由于农历新年假期延长以及生产中断，我们预计 1季度中国出口将受到新型冠状病毒疫情的影响。我们认为，如果中国部分工厂在 1季度末至2季度间仍然关闭，全球贸易将可能在 2020年小幅下跌。对于货运代理而言，我们预计 1季度货量的减少和疲弱的运价将拖累盈利增长。我们认为 1季度中国外运（598 HK/买入）的货代业务量可能下降。另一方面，我们预期疫情对嘉里物流（636 HK/中性）的货代业务影响有限，原因是其分散的全球化运营。在我们看来，在生产和消费完全恢复前，中国物流景气指数可能停留在收缩区间。我们预计货量减少和多个行业供应链中断将在 2020年 1季度抑制物流运营商的整体盈利增长。我们维持对物流行业的同步评级。 2020年 2月 17日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5互联网行业周报 截至 2020年 2月 14日评级:领先谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com QuestMobile春节数据：1）春节假期期间（1月 24日-2月 2日）较节前（ 1月 2日 -8日），手机游戏、生鲜电商行业 DAU增速最高，达30%，其次为新闻资讯、短视频、长视频，为 17-18%；对比去年春节，生鲜电商 DAU增速最高，为 91%，其次为短视频，增幅 35%。2） DAU增量前 5为抖音、快手、微博、和平精英、王者荣耀，分别较节前增加4273万、4261万、4201万、2747万、2629万； 3）短视频：快手、抖音、西瓜视频 DAU分别较节前上涨 40%、26%、38%。腾讯(700 HK)：1）Supercell公布 2019年净收入达 15.6亿美元，同比下滑 2.5%，每员工创收 520万美元，税前利润为 5.77亿美元，同比下滑10%；2）腾讯通过旗下子公司增持哔哩哔哩，交易完成后持股为 18%。投资建议：维持行业领先评级，首选买入拼多多（ PDD US）、美团（3690 HK）。消费行业周报 截至 2020年 2月 14日评级:领先呂浩江 edward.lui@bocomgroup.com 制造商：欧盟决定启动程序暂时取消柬埔寨的零关税待遇，这可能会破坏申洲在柬埔寨的长期规划，并延迟其工厂建设。行业：受农历新年假期和新冠肺炎爆发的影响，中国 1月份 CPI同比增长 5.4%。香港零售商：香港 12月份零售额同比下降 19%。在农历新年假期期间，内地来港旅客同比下降 85%，而同期莎莎香港的零售额则录得相若的同比降幅 78%。海港城和其他主要购物商场同意 2月份提供 50-60%的基本租金优惠。运动用品：安德玛 19年 4季度