来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk（美元$）90807060504030201001月21日 依马布我们CCMP（重新设置）Apr-217月21日10月21日2022 年 1 月 26 日天境生物制药 (IMAB US)一家被严重低估的生物技术公司，拥有坚实的管道资产鉴于其高度差异化的管道，天境生物被严重低估。我们认为目前 22 亿美元的市值无法反映天境生物综合创新管线资产的价值，包括 lemzoparlimab (CD47),uliledlimab (CD73), felzartamab (CD38), eftansomatropin (TJ101, long-acting GH), efineptakin (TJ107, long-acting IL-7), plonmarlimab (GM-CSF), enoblituzumab (B7H3), TJ210 (C5aR), etc .Lemzoparlimab (CD47 mAb) 具有一流的潜力。对于 NHL 治疗，lemzoparlimab 在其剂量递增研究（ NCT03934814，链接）中报告了 71% ORR 和 57% CR，显示出比 magrolimab 更好的疗效：49% ORR 和 21% CR（链接），以及 ALX148：64% ORR 和 27 % CR（链接）。 Lemzoparlimab 表现出卓越的安全性，仅有 13% 的轻度贫血，所有 TRAE 均为 1/2 级。对于 Magrolimab，27% 的患者出现贫血（15% 为 3 级），约 7% 报告了其他 3/4 级 TRAE。我们预计天境生物将在 2H22E 发布 NHL 的剂量扩展数据。对于 MDS 治疗，天境生物预计今年将在中国发布 Ph2 数据并启动注册试验。对于实体瘤，预计 1H22E 将公布美国 lemzoparlimab Keytruda 试验的数据。 2021年8月，辉瑞以22.6亿美元收购Trillium Therapeutics，这是与CD47/ SIRPα靶向治疗相关的又一重磅交易。我们预计 Uliledlimab (CD73 mAb) 将在 2022 年内达成数十亿美元的许可协议.在 ASCO 2021 上，天境生物公布了 uliledlimab 联合 atezolizumab 的美国 Ph1 剂量递增研究数据。 Uliledlimab 表现出线性药代动力学 (PK) 曲线，在中等和高剂量水平下达到 B 细胞的完全受体占据，没有“钩子效应。” 在 13 名可评估疗效的患者中，≥ 10 mg/kg，三名患者有 CR 或 PR (ORR = 23%)，三名有 SD (DCR = 46%)。我们预计天境生物将在 2022 年年中公布其实体瘤中国二期研究的结果，我们认为这可能成为 uliledlimab 许可交易的催化剂。Felzartamab (CD38 mAb) 将于 1Q22E 提交 BLA.我们预计 felzartamab 将在 1Q22E 向 NMPA 提交 BLA 用于 3L MM 治疗。此外，天境生物已完成 2L MM 的 Ph3 注册试验的患者登记。 Darzalex 是中国唯一获批的 CD38 mAb，以每年约 260,000 元人民币的价格被纳入国家医保目录。天境生物的 Felzartamab 是中国潜在的第二个上市 CD38 mAb。重申买入.截至 2021 年 6 月 30 日，天境生物手头有 6.73 亿美元现金。 I- Mab 收到 c。 Jumpcan 于 2H21 支付 3,500 万美元的预付款，用于 TJ101 的外发许可，并可能在 1H22E 收到来自 AbbVie 的额外 5,000 万美元里程碑付款。天境生物拥有充裕的现金余额来支持其未来的研发投资。我们维持基于 DCF 的目标价不变为 103.60 美元（WACC：9.74%，终端增长率：3.0%）。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入（百万人民币）301,5435468431,247净利润（百万元）(1,485)471(1,340)(981)(772)每股收益（人民币每 ADS）不适用8.07(17.42)(12.74)(10.03)共识每股收益（人民币每 ADS）不适用不适用(11.39)(8.92)(8.10)研发费用（百万元）(840)(985)(1,200)(1,260)(1,323)管理费用（百万人民币）(655)(402)(650)(550)(578)资本支出（百万人民币）(12)(8)(100)(100)(100)资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计目标价 103.60 美元(前目标价 103.60 美元)上涨/下跌 281.16%现价 US$27.18请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司更新买入（维持）中国医疗保健行业吴吉尔，CFA(852) 3900 0842王安迪(852) 3657 6288MKT。帽。 （百万美元） 2,172平均3 个月吨/吨（百万美元） 26.7452W 高/低 (US$) 85.40/25.90已发行股份总数（百万） 80资料来源：彭博持股结构创始人 6.7%加拿大广播公司团体17.5%高瓴首都10.8% 其他公众股东 65.0%资料来源：彭博分享表现绝对相对1 个月 -42.1% -33.0%三个月 -59.8% -54.8%6个月 -62.9% -59.3%资料来源：彭博12个月的价格表现资料来源：彭博审计师：普华永道网址：www.i-mabbiopharma.com相关报道：1. 任命一位全球知名的肿瘤学家领导研发组织 – 2021 年 12 月 22 日2. 与 Jumpcan 的战略合作加速了长效 rhGH 的商业化——2021 年 11 月 30 日3.lemzoparlimab 在 NHL 中的有希望的临床结果 – 2021 年 11 月 8 日4. 与国药集团合作，为在中国的商业化做准备——2021 年 10 月 29 日 262022 年 1 月请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：风险调整后的 DCF 估值息税前利润(1,340)(981)(772)(309)1,8133,3135,3046,0386,6687,3688,2678,5338,9839,1148,942税率0%0%0%0%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%息税前利润*（1-税率）(1,340)(981)(772)(309)1,5412,8164,5095,1325,6686,2627,0277,2537,6357,7467,601 数据分析294558687581858991939596979898- 营运资金的变化(330)(109)(39)(166)(807)(555)(370)(278)(195)(178)(144)(121)(104)(87)237- 资本支出(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)(100)FCFF(1,742)(1,144)(853)(508)7092,2424,1244,8435,4656,0786,8777,1297,5287,6577,835终值119,830FCF 终值(1,742)(1,144)(853)(508)7092,2424,1244,8435,4656,0786,8777,1297,5287,657127,665企业现值（百万元）48,258净负债（百万人民币）(3,012)股权价值（百万人民币）51,270股权价值（百万美元）7,974ADS 数量76,962,633每股贴现现金流（美元）103.60终端增长率3.0%WACC9.74%股本成本12.5%债务的成本4.0%股权贝塔0.90无风险利率3.0%市场风险溢价10.5%目标资产负债率有效企业税率30.0%15.0%资料来源：招银国际估计图 2：敏感性分析（美元）8.74%9.24%WACC9.74%10.24%10.74%2.0%116.17104.9795.3386.9679.642.5%122.00109.6899.1890.1382.28终端增长率3.0%128.86115.16 103.6093.7585.263.5%137.02121.59108.7497.9088.664.0%146.91129.24114.77102.7292.55资料来源：公司数据，招银国际估计图 3：CMBIS 估计与共识百万人民币21 财年招银国际FY22EFY23E21 财年共识FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入5468431,2476191,0261,202-11.82%-17.87%3.76%毛利5468371,2186199771,094-11.82%-14.39%11.34%营业利润(1,360)(993)(778)(1,160)(981)(1,008)不适用不适用不适用净利(1,340)(981)(772)(1,116)(874)(960)不适用不适用不适用每股收益（人民币）(17.42)(12.74)(10.03)(11.39)(8.92)(8.10)不适用不适用不适用毛利率100.00%99.31%97.61%100.00%95.27%90.98%0 分 4.04 ppt 6.64 点资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计DCF估值（百万人民币）2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E 262022 年 1 月请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务报表收入证明现金流汇总是 12 月 31 日（人民币百万）2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23EYE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入 301,5435468431,247税前利润(1,452)471(1,340)(981)(772)销售成本 000(6)(30)折旧和1622294558摊销等毛利 301,5435468371,218营运资金变动185(241)(330)(109)(39)已缴税款00000行政费用 (655)(402)(650)(550)(578)其他384182000研发费用 (840)(985)(1,200)(1,260)(1,323)经营活动产生的净现金(868)434(1,642)(1,044)(753)活动销售费用 000(19)(96)其他收益/损失 (15)304(55)00资本支出(12)(8)(100)(100)(100)营业利润(1,480)460(1,360)(993)(778)出售所得款项净额(32)12000短期投资其他投资活动257(206)000财务费用，净额282319127投资净现金212(202)(100)(100)(100)活动税前收益(1,452)483(1,340)(981)(772)股份所得款项净额1843,518000所得税0(12)000银行净借款(30)(50)000少数利益及其他(33)0000发行所得款项00000可转换本票应占净利润（净亏损）(1,485)471(1,340)(981)(772)其他融资活动(1)(28)000来自融资的净现金1533,440000活动外汇变化15(107)000现金净变化(503)3,672(1,742)(1,144)(853)年初现金1,6811,1934,7593,0171,8