思摩尔国际（06969） 证券研究报告·公司研究·家庭电器及用品(HS) 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：业绩符合我们预期，雾化技术实力奠定长期竞争力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,009.9 14,149.4 18,237.9 24,551.0 同比（%） 31.5% 41.4% 28.9% 34.6% 归母净利润（百万元） 2,399.9 5,349.4 6,775.6 8,861.8 同比（%） 10.4% 122.9% 26.7% 30.8% 每股收益（元/股） 0.41 0.89 1.13 1.47 P/E（倍） 73 34 27 20 投资要点  2021年业绩预告符合我们预期。公司2022/1/21披露2021年年度业绩预增公告，公司预计2021年净利润约人民币50.24 -55.53亿元，同比增长109.3%–131.4%，中枢为52.9亿元，同比+120.35%。公司预计经调整净利润人民币51.80亿-57.09亿元，同比增长33.0%-46.6%，中枢为54.44亿元，同比+ 39.80%。  2021Q4受电子烟监管政策出台影响，业绩出现短期波动。对应2021Q4净利润9.26-14.55亿元，同比下滑27.09%至增长5.43%；中枢为11.91亿元，同比下滑10.15%。经调整净利润人民币9.56-14.85亿元，同比下滑33.38%至3.09%；中枢为12.20亿元，同比下滑17.61%。以预告中枢计算，2021Q4调整后净利润环比2021Q3下降4.64%。我们判断公司2021Q4业绩短期波动主要受雾化电子烟监管政策出台，品牌方调整下单节奏，对公司短期业绩产生一定影响。后续来看，2022年雾化电子烟监管细则有望出台，短期或对国内雾化电子烟行业增速带来一定扰动，但中长期看行业的规范化发展有助于中小品牌及代工企业出清，继续看好公司国内市场份额提升。从全球来看，雾化电子烟处于有序放开的过程之中，渗透率有望持续提升，公司绑定全球头部客户，对单一国家或地区政策风险的抵御行较强。  引领雾化技术前沿，技术实力奠定长期竞争优势。公司于2018年发布FEELM雾化技术品牌，密集布局雾化专利技术，先发优势明显。2020年公司全球销售额市占率达18.9%，截至2021H1公司在全球范围内共拥有1272件专利授权和360件商标授权。2022/1/18，思摩尔国际旗下高端雾化品牌FEELM在伦敦举行新技术发布会，公开新一代超薄陶瓷芯技术FEELM Air。FEELM Air采用新一代仿生薄膜陶瓷芯，搭载行业首款七层复合加热膜，膜的厚度实现从80μm到最薄2μm的飞跃；整体陶瓷基体厚度仅3.5mm，比上一代减厚22%，在外观、口感、能效、防漏油等核心痛点方面均实现突破。我们预计FEELM Air有望于2023年实现量产并对收入端产生明显贡献，公司出货单价预期轨迹有望上移。  盈利预测及投资评级：全球雾化电子烟监管日趋完善，我们看好行业规范后雾化电子烟市场持续扩容，公司作为全球雾化电子烟龙头深耕技术创新，发展空间广阔。维持此前盈利预测，我们预计公司2021-2023年净利润分别为人民币53.5亿元、67.8亿元、88.6亿元，对应PE34x、27x、20x，维持“买入”评级。  风险提示：政策细则落地时间具有不确定性；政策力度超出市场预期；境外业务收入不及我们预期；出现颠覆性技术等。（注：无特殊注明均为人民币，港元兑人民币汇率以2022/1/21中间价0.81518计算） [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 36.75 一年最低/最高价 31.20/90.00 市净率(倍) 10.32 港股流通市值(百万港元) 220875.81 基础数据 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 13.12 总股本(百万股) 5993.27 流通股本(百万股) 5993.27 [Table_Report] 相关研究 1、《思摩尔国际（06969）：FEELM Air引领雾化技术革命，进一步巩固龙头地位》2022-01-19 2、《思摩尔国际（06969）：2021Q3业绩点评：业绩基本符合预期，暂未收到任何MDO》2021-10-15 3、《思摩尔国际（06969）：21年中报点评：业绩靓丽位于预告中枢，盈利能力再创新高（勘误版）》2021-08-29 [Table_Author] 2022年01月25日 证券分析师 张潇 执业证号：S0600521050003 zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证号：S0600521060001 zouwj@dwzq.com -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-012021-052021-09恒生指数思摩尔国际 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 思摩尔国际三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12,441 13,232 15,890 18,930 营业收入 10010 14149 18238 24551 现金 9,558 10,041 11,952 13,809 减:营业成本 4714 6452 8499 11686 应收账款 2,218 1,910 2,954 3,184 营业税金及附加 0 1 2 3 存货 439 1,282 985 1,937 营业费用 144 197 255 331 其他流动资产 0 0 0 0 管理费用 683 538 547 687 非流动资产 2,333 2,688 3,151 3,816 研发费用 420 601 775 1043 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 15 21 27 37 固定资产 1,021 1,263 1,654 2,214 资产减值损失 0 1 2 3 在建工程 95 135 174 234 加:投资净收益 0 0 0 0 无形资产 88 108 141 186 其他收益 19 0 0 0 其他非流动资产 123 123 123 123 资产处置收益 0 1 2 3 资产总计 14,774 15,920 19,042 22,746 营业利润 3157 6942 8909 11809 流动负债 2,108 2,458 2,424 3,614 加:营业外净收支 -39 6 6 7 短期借款 0 0 0 0 利润总额 3118 6947 8915 11816 应付账款 702 966 1,300 1,621 减:所得税费用 718 1598 2140 2954 其他流动负债 1,089 1,492 1,123 1,993 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 266 281 370 509 归属母公司净利润 2400 5349 6776 8862 长期借款 0 0 0 0 EBIT 4389 6942 8909 11809 其他非流动负债 266 281 370 509 EBITDA 4460 7033 9029 11969 负债合计 2,374 2,739 2,794 4,123 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 0.41 0.89 1.13 1.47 归属母公司股东权益 12,400 13,182 16,248 18,623 每股净资产(元) 2.11 2.19 2.70 3.10 负债和股东权益 14,774 15,920 19,042 22,746 发行在外股份(百万股) 5,865 6,010 6,010 6,010 ROIC(%) 62% 15% 21% 22% ROE(%) 19% 41% 42% 48% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 53% 54% 53% 52% 经营活动现金流 3035 5400 7676 9014 销售净利率(%) 24% 38% 37% 36% 投资活动现金流 -1261 -5234 -6000 -7329 资产负债率(%) 16% 17% 15% 18% 筹资活动现金流 7058 323 241 179 收入增长率(%) 32% 41% 29% 35% 现金净增加额 8826 483 1911 1857 归母净利润增长率(%) 10% 123% 27% 31% 折旧和摊销 56 70 92 123 P/E 73.13 33.62 26.54 20.29 资本开支 387 425 556 788 P/B 14.15 13.64 11.07 9.66 营运资本变动 -1004 21 27 37 EV/EBITDA 0.37 0.23 0.18 0.14 数据来源：Wind，东吴证券研究所 fVyXNAbZfUgU8O9R7NmOpPoMmOeRpPrQjMnPtN9PpOmMMYtOnMMYsPvM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘