2021年三季报点评：业绩符合我们预期，CDMO业务具有强长期驱动力

九洲药业（603456） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合我们预期，CDMO业务具有强长期驱动力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,647 3,606 4,687 5,835 同比（%） 31.3% 36.2% 30.0% 24.5% 归母净利润（百万元） 381 654 835 1,080 同比（%） 60.0% 71.9% 27.6% 29.3% 每股收益（元/股） 0.46 0.79 1.00 1.30 P/E（倍） 110.15 64.07 50.22 38.83 投资要点  事件：2021Q1-Q3公司实现营收30.04亿元（+72.08%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.73亿元（+97.65%）；实现扣非归母净利润4.37亿元（+106.87%）；实现经营性现金流净额4.24亿元（+15.03%）。  2021Q3业绩符合我们预期，CDMO业务驱动业绩高增长。单季度来看，2021Q3公司实现营收11.36亿元（+53.97%），归母净利润1.98亿元（+80.39%），扣非归母净利润1.91亿元（+111.40%），业绩符合我们预期。公司主要业绩驱动力来自CDMO业务的高增长，公司持续加大CDMO业务板块的布局，快速推动新业务发展，拓展客户与产品管线。  项目数量持续增加，客户结构不断优化，公司CDMO业务具有较强增长动力。九洲药业具有API+CDMO双布局的业务特点，其中CDMO业务的依托公司强大的技术平台能力、充沛的大客户服务经验以及不断扩张的GMP产能实现跨越式成长。截至2021H1，公司承接的CDMO项目中，已上市项目18个，处于III期临床的项目41个，处于I期和II期临床试验的有471个，体现了公司CDMO业务实力。技术方面，公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先。客户结构方面，公司服务Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及国内众多创新药企，尤其是在大客户结构方面，公司通过与客户的深入合作不断拓展产品管线，不断优化客户结构。在产能方面，公司具备从实验室放大到商业化生产的能力，能实现克级到公斤级再到吨级生产。公司在高活性API生产线方面，拥有多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务。全方位的先进产能布局为公司在CDMO领域的拓展提供了充足保障。  盈利预测与投资评级：公司2021年三季报符合我们的预期，由于CDMO业务的持续高增长，我们将此前2021-2023年归母净利润预测6.12/8.13/10.69亿元，上调至6.54/8.35/10.80亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为64/50/39倍，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 50.35 一年最低/最高价 27.34/58.40 市净率(倍) 9.94 流通A股市值(百万元) 41764.27 基础数据 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 32.08 总股本(百万股) 832.60 流通A股(百万股) 829.48 [Table_Report] 相关研究 1、《九洲药业（603456）：2021年中报点评：业绩符合我们预期，CDMO高增长驱动公司业务发展》2021-08-17 2、《九洲药业（603456）：2021年中报业绩预告点评：业绩符合我们预期，CDMO有望维持全年高增长》2021-07-20 3、《九洲药业（603456）：推出股权激励草案，CDMO有望推动业绩持续高增长》2021-05-18 2021年10月29日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%2020-102021-022021-06沪深300九洲药业 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 九洲药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,295 3,882 5,074 5,362 营业收入 2,647 3,606 4,687 5,835 现金 325 1,111 1,737 1,280 减:营业成本 1,654 2,272 2,953 3,618 应收账款 650 1,064 1,183 1,529 营业税金及附加 29 41 52 65 存货 1,170 1,573 1,993 2,376 营业费用 41 50 75 82 其他流动资产 151 133 161 178 管理费用 313 368 525 654 非流动资产 2,706 3,304 3,962 4,529 研发费用 114 137 178 210 长期股权投资 13 14 14 16 财务费用 92 26 -2 20 固定资产 2,021 2,644 3,278 3,854 资产减值损失 22 30 39 49 在建工程 300 305 308 314 加:投资净收益 5 -8 -9 -8 无形资产 236 235 239 223 其他收益 39 25 29 31 其他非流动资产 136 106 123 122 资产处置收益 -3 -2 -2 -2 资产总计 5,002 7,185 9,036 9,891 营业利润 456 780 993 1,283 流动负债 1,633 1,329 2,005 1,967 加:营业外净收支 -6 -6 -6 -6 短期借款 788 387 505 560 利润总额 450 773 987 1,276 应付账款 530 553 906 900 减:所得税 70 120 154 199 其他流动负债 315 389 594 507 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 非流动负债 283 2,250 2,759 2,741 归属母公司净利润 381 654 835 1,080 长期借款 140 137 130 113 EBIT 497 792 975 1,267 其他非流动负债 142 2,113 2,628 2,628 EBITDA 750 1,051 1,329 1,722 负债合计 1,916 3,580 4,764 4,708 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 2 0 -2 每股收益(元) 0.46 0.79 1.00 1.30 归属母公司股东权益 3,083 3,604 4,272 5,185 每股净资产(元) 3.70 4.30 5.10 6.19 负债和股东权益 5,002 7,185 9,036 9,891 发行在外股份(百万股) 805 833 833 833 ROIC(%) 11.4% 13.3% 14.4% 15.1% ROE(%) 12.3% 18.3% 19.6% 20.9% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 37.5% 37.0% 37.0% 38.0% 经营活动现金流 400 159 1,160 700 销售净利率(%) 14.4% 18.1% 17.8% 18.5% 投资活动现金流 -211 -826 -997 -1,010 资产负债率(%) 38.3% 49.8% 52.7% 47.6% 筹资活动现金流 -116 1,453 463 -147 收入增长率(%) 31.3% 36.2% 30.0% 24.5% 现金净增加额 22 786 626 -457 净利润增长率(%) 60.3% 71.9% 27.6% 29.3% 折旧和摊销 253 259 353 454 P/E 110.15 64.07 50.22 38.83 资本开支 316 624 652 560 P/B 13.60 11.72 9.88 8.13 营运资本变动 -345 -745 -13 -840 EV/EBITDA 56.81 41.32 32.69 25.52 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（05