2021年三季报点评：业绩符合我们预期，工具化合物+CDMO业务双轮驱动

皓元医药（688131） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合我们预期，工具化合物+CDMO业务双轮驱动 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 635 929 1,344 1,932 同比（%） 55.3% 46.2% 44.7% 43.7% 归母净利润（百万元） 128 198 299 421 同比（%） 74.9% 54.1% 51.0% 41.0% 每股收益（元/股） 1.73 2.66 4.02 5.67 P/E（倍） 184.08 119.44 79.10 56.11 投资要点  事件：公司2021年前三季度实现营收6.96亿元，同比增长68.62%；归母净利润1.44亿元，同比增长103.78%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长115.67%；经营性现金流量净额2064万元，同比减少12.80%。  业绩符合我们的预期，毛利率有所提升。公司2021单三季度实现营收2.41亿元，同比增长46.88%，实现归母净利润4898万元，同比增长92.33%，公司业绩符合我们的预期。公司业绩的主要驱动因素包括收入端的持续高增长以及毛利率的提升，主要驱动力来自前端分子砌块与工具化合物业务。2020Q3单季度，公司毛利率为57.91%，同比提升了3.04个百分点，显示出公司业务结构的不断改善与盈利能力的向上提升。  分子砌块&工具化合物业务持续发力，公司拥有平台化优势。根据Wiseguy研究报告预测，全球实验室试剂市场规模有望从2017年的183 亿美元增加到2025年的298亿美元，2017-2025年CAGR为6.3%，行业增长空间较大。公司通过“MCE”、“乐研”等平台建立自身优势，对标海外“Sigma-Aldrich”等国际龙头，公司能够为客户提供更为个性化的服务，配合产品性价比有望逐步实现进口替代，在科研服务试剂领域具有较大发展潜力。  自建产能未来落地，公司CDMO业务有望加速发展。公司投建的安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目进展顺利。公司预计其马鞍山工厂将于2022年年中投产，2-3年后达产。未来新增产能将增强公司的生产规模和竞争优势。尤其在ADC药物方面，公司在相关的研发、工艺优化、工艺验证、注册申报、产业化环节具有较强的能力和丰富的项目研发经验。在皓元医药与荣昌生物合作的RC48上市形成示范效应后，我们预计产能扩张+ADC药物CDMO的相关订单有望促进公司CDMO业务的加快发展。  盈利预测与投资评级：公司2021Q3业绩符合我们的预期，我们维持公司2021-2023年归母净利润1.98/2.99/4.21亿元的预测，对应2021-2023年PE分别为119/79/56倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能建设进度不及预期，汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 318.01 一年最低/最高价 273.00/425.00 市净率(倍) 13.31 流通A股市值(百万元) 4848.08 基础数据 每股净资产(元) 23.90 资产负债率(%) 18.00 总股本(百万股) 74.34 流通A股(百万股) 15.25 [Table_Report] 相关研究 1、《皓元医药（688131）：2021年中报点评：业绩符合我们预期，前后端业务双轮驱动的小分子合成专家》2021-08-27 2、《皓元医药（688131）：精于小分子合成的创新驱动平台，未来业绩有望持续高增长》2021-06-07 2021年10月28日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -17%-9%0%9%17%26%34%2020-102021-022021-062021-10沪深300皓元医药 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 皓元医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 637 1748 1964 2267 营业收入 635 929 1344 1932 现金 292 1252 1250 1240 减:营业成本 275 400 579 836 应收账款 87 128 183 265 营业税金及附加 2 3 4 6 存货 229 334 487 699 营业费用 49 102 141 203 其他流动资产 23 23 30 42 管理费用 66 107 153 220 非流动资产 220 468 685 998 研发费用 65 107 148 218 长期股权投资 72 72 72 72 财务费用 9 0 0 0 固定资产 46 216 374 616 资产减值损失 31 0 0 0 在建工程 23 93 146 209 加:投资净收益 1 2 3 4 无形资产 32 39 47 54 其他收益 12 17 25 36 其他非流动资产 55 125 178 241 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 857 2216 2649 3265 营业利润 149 229 346 488 流动负债 295 247 382 576 加:营业外净收支 0 0 0 0 短期借款 77 0 0 0 利润总额 149 229 346 488 应付账款 103 123 192 282 减:所得税 20 31 47 66 其他流动负债 68 34 65 124 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 34 34 34 34 归属母公司净利润 128 198 299 421 长期借款 0 0 0 0 EBIT 178 210 318 448 其他非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 189 251 379 504 负债合计 329 281 416 610 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.7 2.7 4.0 5.7 归属母公司股东权益 528 1935 2233 2655 每股净资产(元) 7.1 26.0 30.0 35.7 负债和股东权益 857 2216 2649 3265 发行在外股份(百万股) 55.7 74.3 74.3 74.3 ROIC(%) 25.5 9.4 12.3 14.6 ROE(%) 24.3 10.2 13.4 15.9 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 56.7 56.9 56.9 56.7 经营活动现金流 106 115 273 354 销售净利率(%) 20.2 21.3 22.2 21.8 投资活动现金流 -74 -286 -275 -364 资产负债率(%) 38.4 12.7 15.7 18.7 筹资活动现金流 50 1132 0 0 收入增长率(%) 55.3 46.2 44.7 43.7 现金净增加额 84 960 -2 -10 净利润增长率(%) 74.9 54.1 51.0 41.0 折旧和摊销 24 64 125 181 P/E 184.08 119.44 79.10 56.11 资本开支 -71 -288 -278 -368 P/B 44.79 12.22 10.59 8.91 营运资本变动 -58 -122 -83 -119 EV/EBITDA 92.49 89.34 59.10 44.49 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn