2020年度业绩预告点评:业绩预告符合预期，携手上海电信强化长期竞争力

UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTE1MTQ0NzQ0 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 城地香江（603887）2020年度业绩预告点评 推荐（维持） 业绩预告符合预期，携手上海电信强化长期竞争力 目标价：44.5元 当前价：15.7元 事项：  公司发布2020年度业绩预告，预计2020年年度实现归母净利润3.81亿元到4.31亿元，同比增加15%到30%；预计2020年年度实现扣非后归母净利润3.55亿元到4.03亿元，同比增加10%到25%。 评论：  公司业绩符合预期，香江科技顺利完成本年度业绩承诺。根据公司与业绩承诺方签署的《盈利补偿协议》，2018-2020年度香江科技承诺实现的扣非归母净利润分别不低于1.80亿元、2.48亿元和2.72亿元，根据本次公告披露，重组标的香江科技实现归母净利润2.9亿元到3.1亿元，实现扣非后归母净利润2.7到2.9亿元，香江科技顺利完成本年度业绩承诺。从公司整体情况看，20年丰沛的订单支撑业绩兑现，全年归母净利润同比增长15%-30%，扣非后归母净利润同比增长10%-25%，增速符合预期。  太仓、临港两地IDC项目与上海电信达成战略合作，21年下半年开始进入交付期。公司于今年1月6日宣布与上海电信签署战略合作框架协议，双方将在沪太智慧云谷数字科技产业园以及上海临港智能科技创新产业园项目上进行具体合作。具体来看：（1）太仓预计项目总投25-30亿元，能评获批11.3万吨标准煤，可容纳高密度机柜12000台，首期将于2021年年中交付；（2）临港项目包括3000机柜，预计总投入8-10亿元，2021年第四季度投入运营。从地理位置上看，太仓项目距离虹桥枢纽约40公里，临港项目距离人民广场约70公里，具有明显的区位优势，可有效辐射上海乃至长三角众多企业。我们认为，上海电信可为公司数据中心提供优质网络支撑，此次合作将充分发挥双方在行业内的资源及技术优势，提升公司的行业地位及竞争实力。  全产业链能力保障高品质运维，护航长期成长。公司传统地基与施工基础服务发展稳健，与全国开发商积累了牢固的合作关系，为今后公司获取土地资源、完善IDC业务布局建立良好的基础。子公司香江科技在IDC领域耕耘十年，尤其在核心硬件设备及方案设计上拥有大量行业经验，对上游硬件的知识储备可较好反哺下游集成及运维环节，在成本控制、缩短工期、运维服务等方面有较强的竞争力。公司形成覆盖IDC从设计规划、建设、设备制造、系统集成、投资运维和增值服务的一站式IDC运营模式，在数据中心集约化、大型化、节能化的发展趋势下，有望凭借全产业链能力打造优质的运维服务，保障长期成长的竞争力。  盈利预测：我们维持预计公司总营收在2021-2022年分别为49.24、61.93亿元，归母净利润为5.23、6.71亿元，对应EPS为1.39、1.79元。采用分部估值法进行估值，维持市值预期167亿元，对应目标价44.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：新项目交付节奏及机柜上架率不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,924 3,972 4,924 6,193 同比增速(%) 132.0% 35.8% 24.0% 25.8% 归母净利润(百万) 331 401 523 671 同比增速(%) 359.1% 20.9% 30.6% 28.2% 每股盈利(元) 0.88 1.07 1.39 1.79 市盈率(倍) 13 15 11 9 市净率(倍) 1 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月14日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 37,558 已上市流通股(万股) 28,663 总市值(亿元) 58.97 流通市值(亿元) 45.0 资产负债率(%) 51.5 每股净资产(元) 10.5 12个月内最高/最低价 34.99/14.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《城地股份（603887）2020上半年业绩预告点评：业绩预告符合预期，IDC全产业链能力保障长期成长》 2020-08-09 《城地股份（603887）2020年中报点评：业绩符合预期，香江科技订单丰沛，持续看好全年业绩稳定兑现》 2020-08-28 《城地香江（603887）2020年三季报点评：业绩符合预期，IDC全产业链能力护航长期成长，静待储备释放》 2020-10-13 -21%13%47%81%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-15～2021-01-14沪深300城地香江华创证券研究所 公司研究 通信 2021年01月15日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTE1MTQ0NzQ0 城地香江（603887）2020年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 662 1,007 1,087 990 营业收入 2,924 3,972 4,924 6,193 应收票据 236 321 398 500 营业成本 2,126 2,866 3,513 4,369 应收账款 1,722 1,162 960 1,087 税金及附加 16 14 16 18 预付账款 56 76 93 115 销售费用 74 184 240 335 存货 1,085 1,424 1,745 2,171 管理费用 109 269 339 437 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 148 186 237 其他流动资产 196 247 295 358 财务费用 49 48 48 48 流动资产合计 3,957 4,237 4,578 5,221 信用减值损失 -76 0 0 0 其他长期投资 14 19 24 30 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 585 612 634 652 投资收益 5 5 5 5 在建工程 35 45 55 65 其他收益 5 5 5 5 无形资产 102 92 83 74 营业利润 372 451 590 757 其他非流动资产 1,653 1,653 1,652 1,654 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 2,389 2,421 2,448 2,475 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,346 6,658 7,026 7,696 利润总额 375 454 592 760 短期借款 897 1,097 1,297 1,497 所得税 44 53 69 89 应付票据 316 427 523 650 净利润 331 401 523 671 应付账款 983 1,325 1,624 2,019 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 145 197 244 307 归属母公司净利润 331 401 523 671 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 375 443 566 713 其他应付款 270 270 270 270 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.07 1.39 1.79 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 131 175 204 244 主要财务比率 流动负债合计 2,742 3,491 4,162 4,987 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 132.0% 35.8% 24.0% 25.8% 其他非流动负债 287 40 40 40 EBIT增长率 344.6% 18.2% 27.7% 26.1% 非流动负债合计 287 40 40 40 归母净利润增长率 359.1% 20.9% 30.6% 28.2% 负债合计 3,029 3,531 4,202 5,027 获利能力 归属母公司所有者权益 3,314 3,124 2,821 2,666 毛利率 27.3% 27.8% 28.6% 29.4% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 11.3% 10.1% 10.6% 10.8% 所有者权益合计 3,317 3,127 2,824 2,669 ROE 10.0% 12.8% 18.5% 25.1% 负债和股东权益 6,346 6,658 7,026 7,696 ROIC 13.5% 17.2% 22.8% 28.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.7% 53.0% 59.8% 65.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 35.7% 36.4% 47.3% 57.6% 经营活动现金流 144 1,142 878 699 流动比率 144.3% 121.4% 110.0% 104.7% 现金收益 443 553 678 828 速动比率 104.7% 80.6% 68.1% 61.2% 存货影响 -305 -339 -321 -425 营运能力 经营性应收影响 -1,450 455 108 -252 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 1,198 504 443 586 应收账款周转天数 134 131 78 60 其他影响 258 -31 -29 -38 应付账款周转天数 117 145 151 150 投资活动现金流 -47 -130 -130 -130 存货周转天数 158 158 162 161 资本支出 -669 -130 -130 -130 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.07 1.39 1.79 其他长期资产变化 622 0 0 0 每股经营现金流 0.38 3.04 2.34 1.86 融资活动现金流 196 -667 -668 -666 每股净资产 8.82 8.32 7.51 7.10 借款增加 689 200 200 200 估值比率 股利及利息支付 -57 -876 -1,055 -1,386 P/E 13 15 11 9 股东融资 162 162 162 162 P/B 1 2 2 2 其他影响 -598 -153 25 358 EV/EBITDA 26 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTE1MTQ0NzQ0 城地香江（603887）2020年度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 01