2021年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 科锐国际(300662) 增持 2021年业绩预告点评 （维持评级） 人力资源服务 2022年01月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 197/181 总市值/流通(百万元) 11,437/10,507 上证综指/深圳成指 3,433/13,684 12个月最高/最低(元) 69.50/47.30 相关研究报告： 《科锐国际-300662-2021年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级》 ——2021-10-27 《科锐国际-300662-2021年半年报点评：中报表现靓丽，看好灵活用工及平台化》 ——2021-08-28 《科锐国际-300662-2020年年报点评：年报靓丽符合预期，线下线上共振》 ——2021-04-23 《科锐国际-300662-2020年业绩预告点评：年报预告略超预期，线下线上共成长》 ——2021-01-29 《科锐国际-300662-2020年三季报点评：灵活用工持续靓丽，技术赋能助力成长》 ——2020-10-28 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进  2021年归母业绩预增25%-36%，疫情下经营韧性较强 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润2.33~2.53亿元，同比增长25%~36%（中值30%）。其中非经常性损益约4128万元，扣除非经常性损益后的业绩同增约28%~42%（中值35%），疫情背景下整体经营韧性仍较强。Q4增速有所回落，Q4单季预计归母业绩4465~6514万元，同比-15%~24 %（中值4.5%），扣非业绩同比约-41%~9%（中值-16%），预计主要受21H2技术费用投入增加与新技术服务BU暂亏损所致。  灵活用工预计高景气，猎头、RPO平稳，新技术服务产品打磨中 从具体业务来看，我们预计Q4国内灵活用工业务仍延续了前三季度的靓丽表现，维持高速增长态势；此外猎头、RPO业务的恢复相对平稳；新技术产品持续增加投入，存在较大打磨改善空间；Investigo暂受欧洲疫情影响，但持续恢复中。  灵活用工赛道依旧潜力十足，技术赋能有望进一步打开空间 展望2022年，预计国内灵活用工业务仍将保持良好趋势，且伴随宏观经济及就业回暖，猎头、RPO以及Investigo也有望持续改善。中线来看，公司将持续增加强技术平台建设、增强ToG业务、增资人才测评企业等，完善人力资源服务生态链，都有望进一步打开成长空间；而且我国灵活用工尚处高速发展期，公司全产业链布局下有望明显受益，未来也不排除进一步并购的可能性。  风险提示 宏观、疫情等系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；新技术业务拓展不及预期；汇率波动等。  短期灵活用工支撑，关注技术业务的发展，维持“增持”评级 业绩表现符合我们预期，暂维持20-22年EPS为1.27/1.67/2.13元，对应PE42/32/25x。短期灵活用工有望维持高速增长，其他业务则需跟踪疫情及宏观经济。中线持续看好灵活用工行业及公司技术赋能下的成长潜力，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3585.96 3932.00 7017.41 10570.10 14495.00 (+/-%) 63.24% 9.65% 78.47% 50.63% 37.13% 净利润(百万元) 152.24 186.31 249.60 328.11 418.57 (+/-%) 29.38% 22.38% 33.97% 31.45% 27.57% 摊薄每股收益(元) 0.84 0.95 1.27 1.67 2.13 EBIT Margin 6.11% 5.92% 4.78% 4.26% 4.01% 净资产收益率(ROE) 17.68% 17.94% 20.16% 21.87% 22.81% 市盈率(PE) 64.27 56.73 42.34 32.21 25.25 EV/EBITDA 45.08 45.02 34.29 27.04 22.00 市净率(PB) 11.36 10.18 8.54 7.04 5.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21M/21M/21J/21S/21N/21J/22沪深300科锐国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 22-01-26 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 300662 科锐国际 增持 58.09 0.94 1.24 1.57 61.49 46.68 37.01 13.28 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 aYeVNAvZvXgUaZcWwVaQ9R8OpNoOoMmOfQrRrQeRtRtNaQoOwPuOsQwPMYmNqP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 486 404 427 439 营业收入 3932 7017 10570 14495 应收款项 942 1538 2317 3177 营业成本 3398 6196 9398 12918 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 22 39 58 80 其他流动资产 23 140 211 290 销售费用 99 175 268 377 流动资产合计 1451 2083 2956 3906 管理费用 179 272 396 539 固定资产 11 29 52 73 财务费用 (4) (11) (9) (8) 无形资产及其他 171 164 157 151 投资收益 3 2 3 3 投资性房地产 241 241 241 241 资产减值及公允价值变动 0 (1) (0) (1) 长期股权投资 110 120 170 200 其他收入 4 0 0 0 资产总计 1985 2637 3576 4571 营业利润 244 347 461 593 短期借款及交易性金融负债 38 46 102 78 营业外净收支 27 17 17 17 应付款项 43 0 0 0 利润总额 271 364 478 610 其他流动负债 678 1134 1719 2363 所得税费用 64 85 112 143 流动负债合计 760 1180 1821 2442 少数股东损益 21 29 37 48 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 186 250 328 419 其他长期负债 43 52 58 59 长期负债合计 43 52 58 59 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 802 1232 1879 2500 净利润 186 250 328 419 少数股东权益 145 167 197 236 资产减值准备 (1) 8 6 6 股东权益 1038 1238 1501 1835 折旧摊销 20 9 10 12 负债和股东权益总计 1985 2637 3576 4571 公允价值变动损失 0 1 0 1 财务费用 (4) (11) (9) (8) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (37) (283) (254) (286) 每股收益 0.95 1.27 1.67 2.13 其它 17 15 24 32 每股红利 0.24 0.25 0.33 0.43 经营活动现金流 185 (0) 114 183 每股净资产 5.27 6.29 7.62 9.32 资本开支 (6) (29) (32) (34) ROIC 19% 21% 24% 25% 其它投资现金流 0 (0) (0) (0) ROE 18% 20% 22% 23% 投资活动现金流 (30) (39) (82) (64) 毛利率 14% 12% 11% 11% 权益性融资 18 0 0 0 EBIT Margin 6% 5% 4% 4% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 6% 5% 4% 4% 支付股利、利息 (47) (50) (66) (84) 收入增长 10% 78% 51% 37% 其它融资现金流 16 7 57 (24) 净利润增长率 22% 34% 31% 28% 融资活动现金流 (62) (43) (9) (108) 资产负债率 48% 53% 58% 60% 现金净变动 93 (82) 23 12 息率 0.4% 0.5% 0.6% 0.8% 货币资金的期初余额 392 486 404 427 P/E 56.7 42.3 32.2 25.2 货币资金的期末余额 486 404 427 439 P/B 10.2 8.5 7.0 5.8 企业自由现金流 155 (46) 68 137 EV/EBITDA 45.0 34.3 27.0 22.0 权益自由现金流 171 (31) 132 120 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别