2021年年报点评：灵活用工持续高增，加大研发投入布局未来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 科锐国际（300662.SZ）2021年年报点评： 灵活用工持续高增，加大研发投入布局未来 2022年04月22日 [Table_Summary]  科锐国际发布2021年年报：全年来看：公司21年实现营业收入70.10亿元/yoy+78.29%；营业利润3.51亿元/yoy+43.63%；利润总额3.88亿元/yoy+43.04%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元/yoy+35.55%。全年非经常性损益对净利润的影响金额约4189.72万元，扣除非经常性损益及员工限制性股票成本后净利润为2.26亿元/yoy+34.45%。21年公司毛利率为11.52%，同比-2.05pct；净利率为4.21%，同比-1.07pct。21Q4单季度来看：21Q4单季度来看，公司实现营收18.31亿元/yoy+53.27%，归母净利润0.64亿元/yoy+22.57%；扣非净利润0.43亿元/yoy+5.35%。21Q4公司毛利率为12.67%，同比+0.21pct；净利率4.08%，同比-0.68pct。  灵活用工业务为公司营收主支撑点，中国大陆业务占据营收主导。公司使用区域垂直的管理模式，推进“前店后厂”及“千人千岗”经营模式，推动各项业务稳步增长。将公司业务分产品拆分来看，2021年，公司中高端人才访寻业务营收6.99亿元/yoy+51.67%；招聘流程外包业务营收1.46亿元/yoy+31.09%；灵活用工业务营收59.31亿元/yoy+90.58%，其中国内灵活用工营收增长显著，同比增长115%+；技术服务营收0.23亿元/yoy+78.51%；其他业务营收2.12亿元/yoy-9.85%。将公司业务分地区拆分来看，2021年，公司在中国大陆的业务营收54.31亿元/yoy+91.38%；在中国港澳台及海外的业务营收15.79亿元/yoy+44.34%。  销售费用率保持稳定，信息化建设与数字化转型推动研发费用率增加。2021年，公司销售费用率为2.41%,同比-0.12pct，2021年公司加大市场拓展及产品运营，销售费用同比增长达70.07%，但增长速度低于营收增长幅度，因而使销售费用率降低；管理费用率为3.08%，同比-1.48pct，主要是营收增长幅度大所致；财务费用率为0.15%，同比+0.26pct，主要是本期借款利息及租赁负债未确认融资费用增加导致；研发费用率0.55%，同比+0.18pct，主要是开展信息化建设及数字化转型的投入所致。  加大研发投入，强化技术人才队伍，放眼长远发力布局数字化。21年为公司发力数字化的转型之年，2021年公司技术总投入达1.1亿，研发人员达339人，同比增长74.74%。公司坚持“一体两翼”的核心战略：一方面强化集团信息化建设，重点布局技术中台和数字中台的基础建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面持续升级优化“垂直招聘平台”（医脉同道）、“人力资源管理SaaS平台”（科锐才到云）、“人力资源产业互联平台”（禾蛙）、“区域人才大脑平台”等多种新技术服务产品建设及市场推广。后续随上述数字化/平台化产品不断成熟，有望打开第二成长曲线，并充分激发技术赋能下的平台效应。  公司人力业务表现出色，派出员工数量多、岗位覆盖面广。（1）公司不断强化人才输出能力，为企业运转持续供能，2021年，公司灵活用工累计派出311,750人次，同比增长64%；（2）公司将中高端人才及专业技术人员与需求端精确匹配，客户认可度高，2021年公司累计成功为客户推荐中高端管理及专业技术人员35,000人，同比增长40%；（3）公司人才覆盖种类多且不局限于通用岗位，截止2021年末，公司在册灵活用工岗位外包派出员工人数达31,678人，相较2020年末增长57%，分布于财务、法务、人事等通用岗位及工业研发、医药研发、IT研发等专业岗位。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 47.05元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生商社】科锐国际（300662）2021年业绩快报点评：整体符合预期，加大研发投入布局未来 2.【民生商社】科锐国际2021Q3季报点评：灵工持续高增，盈利能力环比改善 科锐国际(300662)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  “禾蛙”聚焦第三方平台运营，推动人力资源招聘便捷化发展。公司旗下人力资源招聘产业互联平台“禾蛙”主打第三方做单协同，以科技、数据及协作为核心要素，立足于需求匹配、数据连通、决策智能及履约创新四大方向，突破招聘企业与客户间的单点合作模式，形成人力资源招聘全场景产业互联。2021年，禾蛙平台注册合作伙伴达6,419家，其中参与合作伙伴4,261家；注册交付顾问57,895人，年度交付顾问达1,135人；交易数据增长1倍，业务数据增长约8倍。  投资建议：公司为国内人力资源服务龙头：1）灵工主业成长空间大，适应当前就业形势下员工/企业两端的需要，有望持续高增。2）技术中台和数字中台的基础建设推进，有望降本增效；3）公司发力数字化/平台化转型，有望依托新业务打开第二成长曲线，并在长期依托技术驱动充分发挥平台效应。预计公司22/23/24年归母净利润分别为3.26/4.17/5.35亿元，对应PE分别为28x/22x/17x，维持“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，研发进展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,010 9,987 13,915 19,204 增长率（%） 78.3 42.5 39.3 38.0 归属母公司股东净利润（百万元） 253 326 417 535 增长率（%） 35.5 28.9 28.2 28.2 每股收益（元） 1.28 1.65 2.12 2.72 PE 37 28 22 17 PB 4.2 3.6 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月21日收盘价） rQrPsPoNqOmOsQzQpPpRnNaQ8QbRoMpPsQsQiNpPnRkPoMsQ9PqRsNvPrQoRMYmNxP科锐国际(300662)/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,010 9,987 13,915 19,204 成长能力（%） 营业成本 6,203 8,917 12,473 17,281 营业收入增长率 78.29 42.46 39.33 38.02 营业税金及附加 42 60 84 116 EBIT增长率 51.33 27.22 29.66 28.26 销售费用 169 224 296 391 净利润增长率 35.55 28.93 28.22 28.17 管理费用 216 259 358 484 盈利能力（%） 研发费用 39 70 112 173 毛利率 11.52 10.72 10.36 10.02 EBIT 359 456 592 759 净利润率 4.21 3.76 3.41 3.12 财务费用 11 11 12 12 总资产收益率ROA 7.45 7.84 8.13 8.33 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 12.31 13.94 15.49 16.94 投资收益 3 4 6 8 偿债能力 营业利润 351 470 606 775 流动比率 2.55 2.33 2.17 2.04 营业外收支 37 31 27 24 速动比率 2.53 2.31 2.15 2.02 利润总额 388 501 633 799 现金比率 1.00 0.76 0.58 0.44 所得税 93 125 158 200 资产负债率（%） 34.65 38.65 42.26 45.63 净利润 295 375 475 599 经营效率 归属于母公司净利润 253 326 417 535 应收账款周转天数 80.62 80.62 80.62 80.62 EBITDA 435 534 672 843 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.07 2.40 2.71 2.99 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,076 1,140 1,193 1,242 每股收益 1.28 1.65 2.12 2.72 应收账款及票据 1,548 2,206 3,073 4,242 每股净资产 11.25 12.95 15.07 17.75 预付款项 18 26 36 50 每股经营现金流 -0.22 0.78 0.84 0.86 存货 0 0 0 0 每股股利 0.10 0.21 0.29 0.36 其他流动资产 92 130 179 244 估值分析 流动资产合计 2,735 3,501 4,481 5,778 PE 37 28 22 17 长期股权投资 117 125 132 141 PB 4.2 3.6 3.1 2.7 固定资产 11 10 10 9 EV/EBITDA 19.17 15.50 12.26 9.72 无形资产 187 204 226 237 股息收益率（%） 0.20 0.44 0.62 0.77 非流动资产合计 653 653 657 649 资产合计 3,388 4,155 5,138 6,427 短期借款 42 48 54 61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 79 114 160 221 净利润 295 375 475 599 其他流动负债 951 1,342 1,855 2,548 折旧和摊销 76 78 80 84 流动负债合计 1,072 1,504 2,069 2,831 营运资金变动 -407 -277 -368 -493 长期借款 0 0 0 0 经