棉花年报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 需求逻辑退位 点火因素伺机 2021/2022年 刘毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 棉花年报  2021中国抗疫红利驱动棉价上涨。高位震荡暂时偃旗息鼓，实则分歧加大。  补库行情和供需阶段错配将告一段落,全球消费推动逻辑或渐进尾声。  2022年外强内弱格局。国际平衡表偏紧，中国平衡表不缺，但可能会有结构性供应端偏紧的情况出现。  储备棉库存已经降至多年低位有补库需求；贸易争端导致需求外移，国际市场采买原料易引发国际棉价的上涨。  疫情的反复、港口运输能力，都将成为对棉价走势不确定性的扰动因素。  2022年预计国内的消费在高成本，东南亚疫情缓解订单外流，化纤替代优势明显的影响下并不乐观。  内外价差维持高位，旧作原料定价的纱线，以及进口纱线在影响着现货棉价向高成本靠拢的过程。这次高位接轨的压力要怎么缓解，还要看政策的指引。  高棉价必然引发扩种，但种植成本抬升也会让扩种幅度缩减，并对棉花价格形成支撑。棉价长期看下跌空间并不大。  2022年上半年需求是行情关键，是盘面价格是超跌之后向上修复还是继续往下的关键。下半年开始可能会出现供应紧张局面。  10月份开始的22/23年度相对21/22年度平衡表会更宽松。因此2022年将成为棉价趋势的拐点年。 ICE 美棉连续合约日K线走势图 ZCE 郑棉连续合约日K线走势图 市场年度基本数据 名称 收盘 持仓 涨跌 美棉主连 113.02 11.9万 44.51% 郑棉主连 20455 43.1万 35.8% 棉花年报 2 回顾20/21年度：中国抗疫红利驱动棉价上涨 2021年棉花交投重心逐步上移，主要原因是宽松宏观环境及国际疫情形势严峻带来的订单回流，过程中也受到美国对新疆棉抵制方面的利空施压。9月下旬新棉抢收预期导致籽棉报价连续上涨，国庆后郑棉强势涨停，并且大涨行情基本都是在短期内完成。 随后高棉价传导不畅叠加海外订单前置，使得行业呈现淡季不淡，旺季不旺的格局。随后政策调控及时进场，为棉价降温，保供稳价。11月下旬新毒株戴尔塔、奥密克戎来袭，导致远期需求预期转弱，郑棉出现大幅调整，1-5价差到达历史高位，近月交易现货仓单逻辑，远月交易悲观预期逻辑，郑棉合约间价格呈现back结构，随后郑棉价格在2万整数关口附近陷入震荡。市场仿佛暂时偃旗息鼓，实际暗流涌动，市场矛盾分歧加大。 21/22供需：平衡表偏紧支撑棉价，消费修复逻辑进入尾声 图2全球期末库存、库存消费比（百万包/年、%） 图1全球年度产销量 （百万包/年） 资料来源：迈科期货，wind，USDA 资料来源：迈科期货，wind，USDA 图4欧洲服装及衣着类进口金额（千万美元/月） 图3 美国服装及衣着类进口金额（千万美元/月） 资料来源：迈科期货，wind，美国商务部 资料来源：迈科期货，wind，USDA 棉花年报 3 全球：后疫情时期全球棉价不断上涨，消费的修复起到了很大的作用。USDA12月数据显示，21/22年度全球棉花消费预估为124.27百万包/年，是历史上最好的表现。但从产业上来看，补库行情和供需阶段错配将告一段落。四季度开始，中国的出口需求初露疲态，尽管东南亚订单仍然较好，但疫情后全球棉纺服装需求增量主要来自于美国。随着美居民补贴的取消，经济增速下调预期，及美联储缩表脉络逐渐清晰，全球消费推动逻辑或渐进尾声。 21/22年度继续去库存，库存消费比下调至70.05%，相比去年下滑3.81%，该数据自19/20年度以来连续第三年改善，但从库存的绝对值来看，并不算低，仍处中高位。09/10年度库消比下降至40%左右时迎来棉价大涨，而正常年份维持在50%-60%上下。 整体来看，全球棉花平衡表呈现偏紧的态势，但由于中国、美国、印度等主产国上市进度较往年推迟；全球货运不畅问题仍存，导致实际情况要比平衡表显示的数据要更紧一些。 22/23年度全球棉花产量预计较21/22年度有所增加。2021年棉价大幅上涨，使得棉花和玉米、大豆之间的比价明显走高，将提高棉花种植意愿，从而带来扩种的增产预期。 图6 棉花玉米比价、棉花大豆比价（%） 图5美棉出口占生产比重走势图（百万包/年） 资料来源：迈科期货，wind、USDA 资料来源：迈科期货，wind 图8 中国期末库存、库存消费比（百万包/年、%） 图7 中国年度产、销量（百万包/年） 资料来源：迈科期货，wind，USDA 资料来源：迈科期货，wind，USDA 棉花年报 4 中国：USDA预估，21/22年度中国棉花产量下调至26.75百万包，下降9.24%，主要原因是新疆2021年植棉面积减少，以及不利天气影响。消费持平。期末库存下调7.77%，库存消费比下降至2018年水平。从平衡表来看总体不缺棉花，但可能会有结构性供应端偏紧的情况出现。 政策：调控频繁政策升级，储备棉量历史低位有补库需求 2021年行业调控政策升级。体现在两点：1、轮出时间一延再延、轮出数量远超去年。2、中棉集团、中纺集团10月份开始投放保税区进口棉销售资源。3、有关部门也采取措施防止囤积投放储备棉等一系列调控、平抑棉花期现的措施。4、农发行、等提高棉花加工企业贷款保证金、设最高收购信贷支持收购价等避险措施，不断压制棉花价格。 表1 2021年储备棉轮出情况统计 时间 数量（万吨） 成交量 条件 7-9月 60 63 - 10-11月 1.5-3/日 39.5 仅限纺企 11月中-12.1日 60 17.7 适时重启轮出 总结：截至2021.11.30 储备棉累计轮出成交120.2万吨。 进口棉成交总量达3.84万吨，成交率达100%； 新疆棉成交总量达62.53万吨，成交率达99.6%； 地产棉成交总量达53.95万吨，成交率达61%。 资料来源：迈科期货，wind 表2 储备棉库存推算 （万吨、四舍五入保留至0.1） 时间 期初库存 累计抛/收 期末库存 2016 1114 -266 848 2017 848 -322 526 2018 526 -251 275 2019 275 -100 175.4 2020 175 -50+30 162 2021.7-2021.9 162 -63 99 2021.10-2021.11.9 99 -39.5 60 2021.11.10-2021.11.30 60 17.7 42.3 资料来源：迈科期货，wind 目前国储储备棉结合往年收储、轮出数量计算或已跌至安全边际（50万吨）以下，加上未知数量的进口棉，储备棉库存已经降至多年低位。后期存在轮入补库的需求。怎么补？什么时间补？对于市场而言存在较大的变数。由于目前内外价差高企的情况下，质优价廉的外棉可能成为首选，但是这一举动或推动外盘上涨。若国内棉价居高不下，无法向下游顺利传导，则不排除收储国内棉花，抛进口棉满足市场需求。 棉花年报 5 扰动：贸易争端影响产业格局，价格逻辑发生变化 2021年3月H&M集团在网站发布的一份声明引发关注，这份声明以所谓“强迫劳动”等为由，宣称抵制新疆棉花，但新疆棉事件实际上是从2019年就已经或明或暗的开始了。很多大供应商在合同中附加禁止使用新疆棉条款。 12月8日，美众议院审议通过禁止中国涉疆产品进口的“维吾尔强迫劳动预防法案”。禁止进口新疆制品，同时按照法案的要求层层追溯，终端产品除了证明原料非疆棉，还要证明中间每道工序的加工都与新疆无关。 影响：新疆棉纺织服装内外销比例65:35，出口结构中美国、欧洲、日本、韩国共用不超过150万吨新疆棉，占疆棉产量不超过30%，对中国棉纺行业形成重大影响： 1、加大出口企业操作难度，寻求新的外销市场。 2、积极寻找国际新的货源替代。进口棉、进口纱做补充。逐渐形成内需用新疆棉，外需用进口棉的格局。 3、或增发进口棉配额。 回到价格逻辑上，需求外移至东南亚挤占中国市场份额，对国内棉价形成压制。中国在国际市场采买原料易引发国际棉价的上涨。这种格局下，需要重点关注，如果东南亚出口订单开始转弱，将成为全球需求彻底走弱的重要信号。 新棉：21/22年度疆棉成本高企、销售进度缓慢 本年度呈现新棉成本高企、销售进度缓慢特征，原因如下： 1、2021年储备棉大量轮出，在有力保障用棉企业需求的同时，致使棉纺织厂2021/22年度新棉补库推迟。 2、旧有的建设兵团模式转让出租，演变成为国有企业控股，民营大企业进驻为主的大连锁经营模式，大企业的收购势必会影响新花的成本。 3、在库成本达到23000-24000元/吨，棉花期现价差也达到1000-2000元/吨，基资料来源：迈科期货，wind 图9 中国历年籽棉价格走势（元/吨） 棉花年报 6 差贸易成交难以展开，迫使通过“一口价”采购高指标皮棉，实现套保避险。 4、含杂高于3.5%的新疆棉销售成了难题。因为不能注册仓单，除非有保证有棉纺厂客户接货，否则贸易商询价、拿货意愿很低。 5、12月本土疫情出现，各地纷纷加大疫情防控力度，一定程度上影响了2021/22年度棉花销售及运输。 回到价格逻辑上，内外价差维持高位，目前的旧作原料定价的纱线，以及进口纱线在影响着现货棉价向高成本靠拢的过程。这次高位接轨的压力要怎么缓解，还要看政策的指引，或许前几年采用的买新疆棉搭进口配额的形式依然是个行之有效的办法。 贸易：进口减or增，库存低or高？! a) 中国进口预估调减（消费前景不佳），结构性矛盾导致变数。 2021年，因疫情缘故，订单回流带动对进口棉的需求，下半年随着订单的边际走弱，进口量随之下滑。全年中国棉花进口量呈现前高后低格局。 海关数据显示，1-11月中国进口棉花200万吨，同比增加11%。2021/22年度累计进口棉花23万吨，同比减少62.9%。其中进口美棉量最大，占到总量的41 %；其次图11 中国棉花进口量（百万包/年） 图10 棉花进口成本价格走势图（元/吨） 资料来源：迈科期货，wind 资料来源：迈科期货，wind 图13 郑棉、美棉连续合约收盘价走势对比 图12 近5年中国月度棉花进口量对比（吨/月） 资料来源：迈科期货，wind 资料来源：迈科期货，wind 棉花年报 7 是巴西棉，占到总量的27%；印度棉占到总量的21%。中国棉花进口来源主要是美国、巴西和印度，其中印度占比增加较多。 保税棉从下半年开始出现明显的下降，国庆后疆棉开秤价高企，港口进口棉成为缓解国内供应压力的主要资源。上图显示，进口利润处于历史偏高水平，使得进口棉优势明显。 在最新一期美国农业部12月供需预测中显示，2020年中国进口量为12.86百万包，2021年为10.25百万包，降幅20.3%。从行情走势对比上可以看到2021年中国棉价率先启动上涨行情，随后外盘跟随，但由于中国的保供稳价组合拳施压，ICE美棉涨幅大于郑棉。可以看出中国的进口需求对棉价的牛市行情影响非常大。尽管中国消费预期看不到增量，预计进口量下滑，但国储补库、行业贸易争端都等结构性矛盾都可能会成为变数。