LME金属价格数据来源：金瑞期货金瑞期货铜周报2017年5月15日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208一带一路带来需求重估 铜价低位伺机反弹从业资格号：F0309201F3001801 F3023045金属研究员：王思然 李丽 曾童 罗平 涂礼成 赵玲 唐羽锋 李科文金瑞期货研究所报告撰写：李丽 罗平 唐羽锋投资咨询资格号：Z0010698 Z0010512电话：0755-827054241本期观点：1）整体宏观环境偏乐观。央行在一季度货币政策执行报告中表示，“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月央行资产负债表已重新转为“扩表”。同时监管部门向银行发文，了解银行间金融市场同业拆借、贷款、票据等利率情况。2）“一带一路”国际合作高峰论坛正式召开，中国将加大对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿元人民币，未来3年向参与“一带一路”建设的发展中国家和国际组织提供600亿元人民币援助。本届论坛期间，中国将同30多个国家签署经贸合作协议，涉及基础设施、能源资源、产能合作、贸易投资等多个领域。“一带一路”倡议的一个最重要特征是对基础设施投资的关注，未来基建需求的增加势必会带动大量相关商品需求。3）虽然旺季需求表现不及预期，但下游铜消费表现持稳，并没有突然恶化，这也是上周铜价迟迟无法跌破44500的重要原因。由于金融监管已经释放了”缓和安抚“迹象，做多情绪复苏，A股指数触底反弹。14日“一带一路”国际合作高峰论坛召开，会签订大量新的基础设施建设协议，或与美国版”4万亿“基建支出一样，将对需求进行一定程度的重估，因此我们倾向于近期最坏的时候已经过去。预计本周铜价将站稳寻找反弹机会，沪铜主力核心波动区间在45000-47000。重要数据：1) 上周国内进口铜精矿现货TC继续延续回暖趋势，周五现货零单TC报77-83美元/吨。目前市场对二季度精矿供应将转向充裕已形成共识，叠加5月份冶炼厂检修较多，未来TC或还有进一步上升空间。2）交仓告一段落，LME库存上周环比减少约2.5万吨；SHFE库存上周减少约2万吨，降幅环比增加约6000吨。3）上周五洋山铜溢价报53-63美元/吨，均价继续小幅回升。沪伦比值重心上移，三月比值维持在8.11-8.14，周内平均进口亏损605元/吨。持货商并不急于换现，显现惜售情绪，等待溢价继续上涨。4）境外12大矿企一季度铜精矿产量合计约195万吨，同比下降13.3%，环比减少16.6%。减少的量主要来自于必和必拓、自由港、力拓、TECK和CODELCO。交易策略：基于金融监管的缓和以及一带一路峰会引起的需求重估，推荐多单继续持有，逢低做多。 数据来源：wind数据来源：wind数据来源：windLME市场LME库存23894651505170-200.25金瑞期货铜周报2017年5月15日47896-8950库存上海库存140074162009-21935广东库存8.158.17沪铜当月-次月-50-20-30沪铜现货-三月10-1020比值沪伦三月比值8.118.14-0.03价差电铜废铜价差-0.02-2055365554-18价格沪铜三月6050110伦铜三月现货升贴水上海升贴水6080广东升贴水4491045200表1：市场主要数据 5月12日5月5日涨跌-290金瑞期货研究所沪伦现货比值图2：进口铜精矿与国产铜精矿价格 金瑞期货研究所金瑞期货研究所图1：铜精矿进口及国内零单加工TC 329375354650-25275LME0-3-21.75-22一、供应上周铜价大跌后，下游买盘显现，接货量明显提升，成交以实体企业为主，投机性交易有所减少。上周国内进口铜精矿现货TC继续延续回暖趋势，周五现货零单TC报77-83美元/吨，CSPT小组成员有些许补货。市场对二季度精矿供应将转向充裕已形成共识，叠加5月份冶炼厂检修较多，未来TC或还有进一步上升空间。根据我们对境外12大矿企的Q1产量的跟踪，一季度铜精矿产量合计约195万吨，同比下降13.3%，环比减少16.6%。减少的量主要来自于必和必拓、自由港、力拓、TECK和CODELCO。受智利Escondida铜矿罢工影响，必和必拓将17年目标总产量由162万吨下调至133-136万吨。6,5007,5008,5009,50010,5002015/1/242015/6/242015/11/242016/4/242016/9/242017/2/2425%品位进口精矿25%品位国内精矿601102014/3/12014/7/12014/11/12015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/1TC（美元/吨）0501001502002014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-11进口数量:铜矿石及精矿:当月值 数据来源：CRU金瑞期货研究所表3：境内外铜精矿平衡 千吨20142015境外Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4铜精矿产量129751368632423438341635903536354036543848铜精矿消费103331068926812637262627452756270726442795境外可出口2642299756180179084578083310101053实际出口295533257537538339921000101110201290平衡-313-328-19248-43-147-220-178-10-237中国铜精矿产量15401505355390390370340390380390铜精矿消费4372472210631145125512591218130213921369国内缺口-2832-3217-708-755-865-889-878-912-1012-979实际进口295533257537538339921000101110201290平衡12310845-2-32103122998311数据来源：CRU金瑞期货研究所数据来源：wind金瑞期货研究所数据来源：wind3137198002280022700100200222302243020165全球铜精矿产量电铜产量电铜消费供需平衡201519160218802158030020162017e2018e203702320023063金瑞期货铜周报2017年5月15日表2：全球铜精矿电铜平衡表 千吨图3：三月沪伦比值及进口盈亏20162015图4：精铜进口量及内外利差金瑞期货研究所去年1-12月，铜精矿进口累计1705.18万吨（实物），累计同比增长28%，精矿进口替代精铜进口现象明显。铜价的上升令高成本矿山复产问题浮出水面。赞比亚矿业部称，韦丹塔资源集团正在重启旗下三个矿业项目，而嘉能可已经找回了数百名之前的矿工。实际调研到的情况来看，四川、安徽、云南等高成本矿山（机构估计在42000-45000）复产情况较好，据客户反馈新疆地区部分小型矿山也将启动。上周五洋山铜溢价报53-63美元/吨，均价继续小幅回升。沪伦比值重心上移，三月比值维持在8.11-8.14，周内平均进口亏损605元/吨。持货商并不急于换现，显现惜售情绪，等待溢价继续上涨。3月精炼铜进口29.2万吨，同比减少36%，1-3月累计进口80.4万吨，同比减少27.56%。3月出口精炼铜4.4万吨，同比增长88.17%，1-3月累计出口10.5万吨，同比增长144.6%。精铜进口同比减少，出口同比增加，主要有两个原因。一方面春节过后下游需求恢复不佳，国内库存持续处于累库状态，导致进口铜市场不活跃；另一方面，今年进口盈利窗口一直没有打开，现货进口长期处于亏损，但16年1月份进口盈利窗口曾今一度开启。而3月份精铜出口大幅增加，主要是由于某贸易商为了配合其在LME的空头头寸集中交仓所致。6.67.17.68.18.6(4,000.00)(3,000.00)(2,000.00)(1,000.00)0.001,000.002,000.00进口盈亏三月比值02468102012-012013-012014-012015-012016-012017-010100,000200,000300,000400,000500,000进口数量:精炼铜:当月值利差(左轴） 数据来源：wind金瑞期货研究所数据来源：SMM,金瑞期货整理201520162017202010101020105101051230201510151010527100数据来源：SMM,金瑞期货整理赤峰金剑2017年4月120.5中原黄金2017年4月201.62016年12月底-2017年1月底阳谷祥光铜业2017年4月501.4东营方圆2017年2月底-3月中700.52017年5月15日金瑞期货铜周报项目新增产能（万吨）202010101020停产后复产5101012302010金冠铜业2017年2月底-3月中403.5赤峰金峰20165五矿湖南有色合计投产时间中原冶炼厂4云南锡业2017年4月-6月初101.630山东祥辉铜业待定表5：国内炼厂新增项目产能统计云南铜业（本部）影响产量2金隆铜业金川集团（本部）紫金矿业检修时间2017年5-6月2017年5月2017年6月2.5中条山有色2016年5月201.62017年1月中-2月6100.55大冶有色2017年5-6月6042015中条山有色2015青海铜业产能（万吨）4540451.72017年1月初-1月底河北大无缝建昌铜业200.3和鼎铜业张家港联合铜业201520152015公司名称紫金珲春2015和鼎铜业2015图5：废铜进口量及废铜与电铜价差3表4：2017年国内炼厂检修情况统计 公司名称豫光金铅2017年3月100.65五矿湖南新疆五鑫2016年5月100.82015中国黄金（三门峡）鑫慧铜业（山东招金）中国黄金（三门峡）葫芦岛宏跃集团2017.62017下半年2017下半年15101520172016东营方圆铜业恒邦铜业2016广西南国铜业2017江西瑞昌西矿铜业2017供应小结5月份TC将继续上行，有利于冶炼厂生产积极性。但从冶炼厂检修情况来看，5月份检修产能偏大，因此预计4月份国内精铜产量将在60万吨左右。目前大型废铜制杆厂订单良好，中小型企业订单疲软。大型工程项目不敢使用废铜制杆电线，整体废铜采购意愿有所减弱。西安地铁线缆事件后，叠加环保检查影响，部分中小线缆厂停工，订单开始向大厂集中，废铜需求继续下降。进口废铜由于海关加大打击洋垃圾力度，进口废铜继续紧缺。未来废铜制杆对精铜的替代作用将有所下降。5月涉及检修的冶炼厂有金川本部、大冶有色、新疆五鑫、中条山有色、金隆铜业和云南锡业，预计检修对于5月产量的影响约9万吨。2,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00100,000200,000300,000400,000500,0002011-102012-102013-102014-102015-102016-10进口数量:废铜:当月值电铜与废铜价差 金瑞期货铜周报图6：上海、广东铜现货升贴水 数据来源：金瑞期货研究所图7：铜现货升贴水季节性走势 数据来源：wind 图9：电力电缆行业数据来源：wind图11：空调行业数据来源：wind2017年5月15日金瑞期货研究所图10：汽车行业 金瑞期货研究所图8：房地产行业 5金瑞期货研究所二、消费上海地区：好铜（+50 +90）广东地区：好铜（+60 +110）季节性来看4月平均升水31元/吨，显著高于去年同期水平贴水42元/吨。汽车消费端：4月份，汽车产销比上月明显下降，同比也结束增长，呈小幅下降。其中，生产213.84万辆，环比下降17.88%，同比下降1.91%；销售208.40万辆，环比下降18.05%，同比下降2.24%。汽车产销双降一方面是由于季节性的淡季需求，另一方面是受到终端