锌期货月报：需求低位反弹，锌价重心上移

行业锌期货月报 2023 年 8 月 1 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangp@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 需求低位反弹，锌价重心上移 观点摘要 近期研究报告 《云南锌冶炼企业调研报告》2022-9-1 ＃summary＃宏观面，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面，原料端供应略转宽松，进口矿窗口打开，国产矿加工费小幅上行，冶炼厂仍处于小幅盈利状态，冶炼厂开工积极性高，但 7-8 月是冶炼厂季节性检修期，国内锌锭产出有望下降，叠加当前沪伦比值下降，进口补充能力减弱，8 月份国内供应端压力下降，而需求端关注焦点在于国内刺激政策落地情况，地产政策放松正在路上，叠加房地产即将迎来金九银十，需求端有望低位回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，LME 市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，整体上基本面内强外弱，预计锌价将在国内市场带动下重心上移。 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》2022-11-30 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、美元指数下行趋势不改...................................................................................... - 5 -三、基本面：需求恢复可期...................................................................................... - 6 -3.1、国内锌矿供应好转........................................................................................ - 6 -3.2、国内炼厂进入检修期，海外冶炼厂复产....................................................- 6 -3.3 锌锭进口窗口关闭........................................................................................... - 7 -3.4 国内消费尚可，海外制造业 PMI 继续荣枯线下方运行...............................- 8 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 7 月锌价震荡上行，沪锌主力合约月内都在布林线中轨上方运行，主因来自于中国政策刺激预期，7 月是传统消费淡季，国内社库小幅累库 1 万吨至 12.25万吨，现货升水从月初 200 上方降至月末 30 元/吨，盘面 back 结构也大幅缩窄，08-09 价差从月初的 165 降至月末 60，现货承压明显，然而市场对 7 月底中国出台政策预期持续引领市场情绪，国内需求呈弱现实强预期格局，从而支撑锌价，而供应端压力有所减弱，7-8 月国内炼厂进入集中检修期，锌锭产出下降，而进口补充也有限，虽上半月进口窗口一度打开，但下旬 LME 市场价差结构转为 back，叠加人民币升值，沪伦比值转跌，沪锌进口窗口关闭。同时月内美元指数一度跌破 100 也为基本金属价格提供支撑，最终沪锌主力月涨幅 5.08%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 宏观面，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面，原料端供应略转宽松，进口矿窗口打开，国产矿加工费小幅上行，冶炼厂仍处于小幅盈利状态，冶炼厂开工积极性高，但 7-8 月是冶炼厂季节性检修期，国内锌锭产出有望下降，叠加当前沪伦比值下降，进口补充能力减弱，8 月份国内供应端压力下降，而需求端关注焦点在于国内刺激政策落地情况，地产政策放松正在路上，叠加房地产即将迎来金九银十，需求端有望低位回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，LME 市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，整体上基本面内强外弱，预计锌价将在国内市场带动下重心上移。 二、美元指数下行趋势不改 月内美元指数探底回升，月底反弹至 6 月低点附近遇阻回落。7 月美联储如期加息 25BP，美联储主席鲍威尔表示，经济仍需放缓，劳动力市场仍需疲软，通胀率才能“可信地”回到美联储 2%的目标，鲍威尔没有做出任何承诺。截止 7 月底，CME 美联储利率观察器显示 9 月美联储维持利率不变的概率为 79%，加息 25BP概率为 21%。9 月是否会加息关键在于接下来公布的通胀、劳动力以及经济前景相关数据。 美国通胀不断取得进步，美国 6 月整体和核心 CPI 回落幅度均超出市场预期。整体 CPI 同比增 3.0%（市场预期 3.1%），为 2021 年 4 月以来新低，环比 0.2%，市场预期 0.3%；核心 CPI 同比增 4.8%（也好于市场预期的 5.0%），创 2021 年 10月以来新低，环比 0.2% ，市场预期 0.3%。主要驱动因素有：高基数以及租金、酒店、机票和二手车价格环比回落，核心通胀韧性担忧松动。当前美国通胀主要来自于服务业，三季度美国整体通胀高基数效应减弱，而核心通胀高基数接棒，关于核心通胀的担忧将进一步下降，通胀数据放缓将给美联储更多暂停加息空间。 美国就业增速降至两年半以来最慢，但薪资劲升表明劳动力市场仍吃紧。6月非农就业岗位增加 20.9 万个，为 2020 年 12 月以来最小增幅，预期为 22.5 万个。4 月和 5 月就业岗位增幅也有所下修。6 月平均时薪上涨 0.4%；同比涨幅保持在 4.4%。失业率从 5 月的 3.7%的七个月高位下滑到 3.6%。7 月美国初请失业金数据下降，截至 7 月 22 日当周初请失业金人数为 22.1 万，为今年 2 月以来新低，低于市场预期的 23.5 万和前值 22.8 万。进一步证明美国就业市场继续无视美联储使其降温的努力。美国经济在面临美联储加息行动的情况下总体上保持了韧性。受强于预期的消费者支出和强劲的企业投资推动，美国第二季度经济增长意外加速，美国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长 2.4%，好于市场预期的 1.8%，上一季度增长 2%。 整体判断，8 月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计 8 月美元指数将震荡。 三、基本面：需求恢复可期 3.1、国内锌矿供应好转 8 月国产矿月度 TC 上调 200 至 5100，进口矿月度 TC 下调 10 至 160，7 月沪伦比值下跌，矿端进口盈利空间缩窄但仍有利可图，进口 TC 小幅下降，而国内冶炼厂在 7-8 月处于检修期，北方矿山检修结束后恢复生产释放产量，国内锌矿供应充足，带动国产矿月度 TC 上调。 据 SMM 统计，6 月国内锌矿产量 34.1 万吨，环比持平，同比上涨 2.43 万吨，预计 7 月产量 34.24 万吨；6 月中国进口锌矿 39.1 万吨，同比增 33.59%环比增13.49%；6 月锌矿进口补充增加。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂进入检修期，海外冶炼厂复产 据 SMM 调研目前国内冶炼厂加工成本平均 5500 元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利 500，7 月硫酸价格仍低迷，硫酸价格尚不能覆盖生产成本，冶炼厂盈利能力受损，但暂未听闻炼厂因硫酸问题减产。 6 月 SMM 中国精炼锌产量为 55.25 万吨，环比下降 1.2 万吨，同比增加 13.1%。超出预期。SMM 预计 2023 年 7 月国内精炼锌产量环比减少 0.8 万吨至 54.45 万吨，同比增加 14.42%；1 至 7 月累计产量达到 377.1 万吨，累计同比增加 9.4%；进入7 月，国内多数炼厂生产相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。另进入 8 月，国内冶炼厂常规检修增多，预计整体产量进一步降低。 据 ILZSG 统计显示，1-5 月全球锌锭产量较上年同期增加 9.9 万吨至 574.1万吨，根据 SMM 数据显示中国 1-5 月锌锭产量增加 18.47 万吨，由此可以看出海外在 1-5 月锌锭产出继续下降；截至 7 月底基准荷兰 TTF 天然气期货价格月度跌幅 24%，报 28.366 欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格持续下降，欧洲炼厂复产预期增强。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3 锌锭进口窗口关闭 6 月中国锌锭净进口 4.42 万吨，较 3 月增加 2.66 万吨，6 月进口窗口打开时间较长带动进口需求增加，进入 7 月，上旬进口窗口也维持打开状态，但下旬随着比值恶化以及 LME0-3 价差结构转为 back，进口窗口关闭，预计 7 月锌锭进口将环比下降。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4 国内消费尚可，海外制造业 PMI 继续荣枯线下方运行 7 月国内表观消费 55.45 万吨，同比增 3.13 万吨，环比下降 2 万吨。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月涨 3.5%至 69%，压铸锌周度开工率均值较上月跌 0.5%至 45.4%，氧化锌周度开工率均值较上月涨 0.3%至 62.7%，整体上 7 月三大初级消费行业开工率涨多跌少，7 月国内初级消费尚可。 新开工面积增速拖累地产领域锌消费：房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之，1-6 月份，全国房地产开发投资 58549.86 亿元，同比下降 7.9%；其中房屋新开工面积 49879.5 万平方米，同比下降 24.3%，房屋竣工面积 33903.81 万平方米，同比增加 19%，据统计新开工面积中单位用锌量约 5.5 吨/万平米，竣工面积中单位用锌量约 4.5吨/万平米，1-6 月地产领域耗锌量 42.69 万吨，较去年同期下降 6.7 万