公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新易盛（300502） 证券研究报告 2022年01月25日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 37.32元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.09 流通A股股本(百万股) 439.12 A股总市值(百万元) 18,924.46 流通A股市值(百万元) 16,387.78 每股净资产(元) 7.50 资产负债率(%) 16.96 一年内最高/最低(元) 57.11/27.91 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新易盛-半年报点评:业绩符合预期，持续快速增长可期！》 2021-08-26 2 《新易盛-公司点评:中报业绩预告略超预期，有望维持快速增长态势》 2021-07-10 3 《新易盛-年报点评报告:疫情影响下仍实现亮眼业绩，光模块持续快速成长可期》 2021-04-23 股价走势 业绩略好于预期，持续保持强劲增长动力！ 事件：公司发布业绩预告，2021年归属上市公司股东净利润为6.4亿-6.8亿元，同比增长30.15%-38.28%；扣非净利润5.78亿-6.18亿元，同比增长26.01%-34.73%。 我们的点评如下： 业绩略好于市场预期，有望持续快速增长 公司受益于国内外数据中心市场需求持续增长以及与电信市场客户的持续稳定合作，公司业绩略好于市场预期。根据预告，公司Q4归母净利润为1.75亿-2.15亿元，中值为1.95亿元，同比增长30.16%，仍保持强劲增长动力。预计未来随着数通市场新的大客户突破以及行业持续景气（200G&400G），公司有望保持快速增长趋势。 数据中心需求不断增长，400G光模块前景可期 近年来，随着端口数和密度的提升，光模块在数据中心网络中的成本占比也在逐渐上升。未来，随着数据中心需求和建设的不断增长，数据中心将逐渐成为光模块的主要应用领域之一。全球互联网巨头和数据中心运营商都在持续推进数据中心宽带向400G升级。据Omdia预测，2019至2023年，全球数据中心资本支出将从820亿美元上升至1250亿美元，年复合增长率达9.8%。公司在2020年度已实现400G光模块的批量出货，未来公司将进一步加强数据中心运用领域相关高速光模块的研发生产能力，持续推进市场开拓，进一步提升公司产品在数据中心运用领域的竞争力。 掌握优质客户资源，持续布局光模块市场 公司大客户市场导入和份额均持续突破。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。在5G和数据中心持续加速建设驱动下，公司未来相关产品有望持续放量增长。 产品竞争力强大，400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内少数可批量交付电信中回传100G光模块和数通400G光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已成功推出基于硅光解决方案的400G光模块产品及基于EML和SiPh解决方案的800G光模块产品组合，未来有望充分享受5G建设+数通400G升级红利。 收购Alpine，进一步提升公司综合竞争能力 2021年8月26日公司发布《关于收购境外参股公司股权的公告》，拟以自有资金收购境外参股公司AlpineOptoelectronics，Inc的剩余股份。1）标的公司拥有自主开发的nCP4TM硅光子技术平台，提供单波长100G光学解决方案，DWDM, CWDM和LAN-WDM连接方案，可应用于高速40公里DCI（二层网络扩展）和高密度数据中心互连，将增强公司相干光模块及硅光能力；2）标的公司在美国加利福尼亚州拥有多名光模块行业的资深专家，有望增强公司研发实力；3）提升公司全球市场服务能力：标的公司位于美国，整合后可更快速地响应客户需求，为全球客户提供优质及本地化的销售服务和技术支持。 盈利预测与投资建议：在5G大规模建设+数据中心向400G迭代需求放量的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力也在持续提升，快速增长态势有望持续。预计公司21-23年净利润为6.5亿、8.2亿和10.0亿元，对应22年PE为23x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对海外业务的影响；竞争激烈导致的产品降价；数通400G升级进度低于预期等风险；业绩预告为公司初步测算实际以年报为准等 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2021-012021-052021-09新易盛通信设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,164.87 1,997.94 2,777.77 3,598.75 4,417.29 增长率(%) 53.28 71.52 39.03 29.56 22.75 EBITDA(百万元) 398.39 783.83 752.65 937.78 1,142.05 净利润(百万元) 212.86 491.76 652.94 817.87 996.96 增长率(%) 568.68 131.03 32.78 25.26 21.90 EPS(元/股) 0.42 0.97 1.29 1.61 1.97 市盈率(P/E) 88.91 38.48 28.98 23.14 18.98 市净率(P/B) 14.25 5.49 4.62 3.85 3.20 市销率(P/S) 16.25 9.47 6.81 5.26 4.28 EV/EBITDA 22.95 23.14 23.03 17.51 14.92 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 253.40 1,931.40 1,504.69 2,406.47 1,784.29 营业收入 1,164.87 1,997.94 2,777.77 3,598.75 4,417.29 应收票据及应收账款 311.93 368.87 1,482.97 1,116.12 2,564.95 营业成本 760.44 1,261.48 1,777.86 2,353.39 2,886.81 预付账款 3.56 1.58 11.46 4.45 13.03 营业税金及附加 6.15 7.66 16.67 25.19 30.92 存货 352.14 971.79 853.73 1,438.75 1,495.03 营业费用 25.77 33.34 55.56 64.78 79.51 其他 249.99 233.66 212.03 241.00 238.92 管理费用 33.67 31.56 69.44 68.38 88.35 流动资产合计 1,171.02 3,507.30 4,064.88 5,206.80 6,096.22 研发费用 81.34 85.08 139.14 165.54 207.61 长期股权投资 42.65 43.60 43.60 43.60 43.60 财务费用 (5.53) 9.28 (1.48) (4.82) (5.17) 固定资产 335.85 523.03 542.92 576.60 605.57 资产减值损失 (22.73) (44.01) 8.00 8.00 9.00 在建工程 32.85 36.52 57.91 82.75 79.65 公允价值变动收益 0.00 21.25 20.00 0.00 0.00 无形资产 7.22 6.59 5.77 4.94 4.11 投资净收益 1.98 4.67 2.00 2.00 2.00 其他 75.59 100.07 67.00 80.88 82.65 其他 42.03 26.27 (44.00) (4.00) (4.00) 非流动资产合计 494.16 709.82 717.20 788.78 815.58 营业利润 241.74 561.35 734.58 920.30 1,122.25 资产总计 1,665.18 4,217.12 4,782.08 5,995.57 6,911.80 营业外收入 2.30 0.66 2.00 2.00 2.00 短期借款 0.00 71.57 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.09 0.41 0.22 0.24 0.29 应付票据及应付账款 210.53 568.20 414.23 885.25 771.85 利润总额 243.95 561.60 736.37 922.06 1,123.97 其他 115.37 122.21 260.59 183.99 216.89 所得税 31.09 69.84 83.43 104.19 127.01 流动负债合计 325.90 761.97 674.82 1,069.24 988.74 净利润 212.86 491.76 652.94 817.87 996.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 212.86 491.76 652.94 817.87 996.96 其他 11.29 11.12 9.38 10.59 10.36 每股收益（元） 0.42 0.97 1.29 1.61 1.97 非流动负债合计 11.29 11.12 9.38 10.59 10.36 负债合计 337.19 773.09 684.20 1,079.83 999.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 236.46 362.20 507.09 507.09 507.09 成长能力 资本公积 378.91 1,900.67 1,755.79 1,755.79 1,755.79 营业收入 53.28% 71.52% 39.03% 29.56% 22.75% 留存收益 1,111.78 3,082.73 3,590.79 4,408.65 5,405.61 营业利润 591.39% 132.21% 30.86% 25.28% 21.94% 其他 (399.15) (1,901.58) (1,755.79) (1,755.79) (1,755.79) 归属于母公司净利润 568.68% 131.03% 32.78% 25.26% 21.90% 股东权益合计 1,327.99 3,444.03 4,097.87 4,915.74 5,912.70 获利能力 负债和股东权益总计 1,665.18 4,217.12 4,782.08 5,995.57 6,911.80 毛利率 34.72% 36.86% 36.00% 34.61% 34.65% 净利率 18.27% 24.61% 23.51% 22.73% 22.57% ROE 16.0