请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.11.18 收盘价（港元） 73.85 总股本（亿股） 12.28 总市值（亿港元） 906.88 净资产（亿元人民币） 117.05 总资产（亿元人民币） 177.73 每股净资产（元） 11.07 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外TMT研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ 联系人：宋健 songjian@xy zq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 02018 .HK ＃dy Comp any＃ 瑞声科技 ＃title＃ 2016Q3业绩好于预期，后续增长动力强劲 ＃createTime1＃ 2016年11月18日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入（百万元） 6283 8096 8879 11739 同比增长（%） 54.8 28.9 9.7 32.2 毛利（百万元） 2774 3459 3678 4872 净利润（百万元） 1763 2252 2318 3107 同比增长（%） 70.2 27.7 2.9 34.0 毛利率（%） 44.2 42.7 41.4 41.5 净利润率（%） 28.1 27.8 26.1 26.5 净资产收益率（%） 29.0 28.6 25.4 27.5 每股收益（元） 1.44 1.83 1.89 2.53 每股派息（港元） 0.71 1.08 0.96 1.20 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2016Q3业绩好于预期：2016年3季度公司营业收入42.07亿元人民币（下同），同比增长32%，毛利为17.59亿元，同比增长33%，净利润为11亿元，同比增长29%，毛利率、净利率分别为41.8%和26.2%，分别同比提升0.2和降低0.5个百分点。2016年1-9月份，公司营业收入97.7亿元，同比增长24%，毛利为40.48亿元，同比增长24%，净利润为24.55亿元，同比增长17%，毛利率、净利率分别为41.4%和25.1%，分别同比降低0.1和1.5个百分点。2016Q3业绩好于市场预期。  声学业务保持行业领先地位：2016Q3公司声学业务营业收入达到21.46亿元，占总营业收入的比例为51%，环比、同比分别增长25%和38%，受益于公司强大的研发实力，在声学升级的趋势下，公司将提供更多的微型音箱、立体声及防水功能，并逐步拓展至国内客户的高端产品中。第四季度是传统的旺季，预计公司将继续保持行业领先地位，达到高的双位数增长。  我们的观点： 作为业界领先的声学解决方案供应商，瑞声不断提升自己的研发实力以巩固行业地位，新技术的不断推出为后续增长奠定了基础。在非声学领域，公司也取得瞩目成就，将成为未来业绩的主要驱动力。公司目前股价73.85港元，从高点已经回落超过20%，相当于2017E的16倍PE，建议投资者关注。  风险提示：iPhone销售不及预期；国内业务拓展不及预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  2016Q3业绩好于预期：2016年3季度公司营业收入42.07亿元人民币（下同），同比增长32%，毛利为17.59亿元，同比增长33%，净利润为11亿元，同比增长29%，毛利率、净利率分别为41.8%和26.2%，分别同比提升0.2和降低0.5个百分点。2016年1-9月份，公司营业收入97.7亿元，同比增长24%，毛利为40.48亿元，同比增长24%，净利润为24.55亿元，同比增长17%，毛利率、净利率分别为41.4%和25.1%，分别同比降低0.1和1.5个百分点。2016Q3业绩好于市场预期。 图1、季度营收及纯利 图2、季度毛利率和净利率 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  声学业务保持行业领先地位：2016Q3公司声学业务营业收入达到21.46亿元，占总营业收入的比例为51%，环比、同比分别增长25%和38%，受益于公司强大的研发实力，在声学升级的趋势下，公司将提供更多的微型音箱、立体声及防水功能，并逐步拓展至国内客户的高端产品中。第四季度是传统的旺季，预计公司将继续保持行业领先地位，达到高的双位数增长。 图3、分业务营收占比 图4、按区域营收占比 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  非声学业务延续高增长势头：2016Q3公司非声学业务营业收入达到18.93亿元，环比、同比分别增长63%和49%，占总营业收入的比例达到45%，延续高增长的势头。主要由于公司的RF Mechanical业务逐渐上量，产能利用率 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 提升，良率也达到较高水平。预计未来非声学业务对营收贡献的比例将超过声学业务，虽然个别客户存在债务违约风险，但对公司不构成重大影响。另外，公司在3D玻璃领域也积极投入，预计随着高端机型的逐渐采用，公司将受益。  我们的观点： 作为业界领先的声学解决方案供应商，瑞声不断提升自己的研发实力以巩固行业地位，新技术的不断推出为后续增长奠定了基础。在非声学领域，公司也取得瞩目成就，将成为未来业绩的主要驱动力。公司目前股价73.85港元，从高点已经回落超过20%，相当于2017E的16倍PE，建议投资者关注。  风险提示：iPhone销售不及预期；国内业务拓展不及预期 2016Q3业绩电话会议纪要 Q: RF Mechanical业务目前在中国开展的情况是怎样的? A: 公司已经实现了预期目标，因为毕竟这是AAC发展这项业务的第一年，只有20个项目，而且只针对于少量的中国客户。公司已经实现了今年的目标，也为日后的发展建立了坚实的基础。至于具体的客户，从两个层面来说，第一公司已经完成了大部分的项目，第二从财务方面上看，这些客户的回款都是有保障的。客户们也已经表明2017年智能手机仍会是他们的主要业务，作为他们的主要供货商，公司仍有很大的发展空间。公司目前唯一需要的是更多的沟通，这可能会比以往多花费一些时间。 Q：公司在声学和光学方面面对的竞争是怎样的，如何保持公司的竞争力，声学的前景是什么？ A：在2016年已经很明显的看到声学的变化趋势，包括技术的革新等方面，公司也看到很多积极的反馈，客户的反映非常好，AAC认为这只是个开始。未来的竞争不是价格的竞争，而是要根据不同的客户为他们定制符合需求的产品，继续为客户带来差异化的高质量的服务。过去几个月公司已经在为客户订制一些符合他们要求的设备，这些特殊化的服务要求更高的技术，效率和更好的解决方案，这些差异化的能力使公司能够继续保持领先地位，AAC在声学的领先地位会一直持续下去。至于光学方面，公司目前建立的光学解决方案已经证实，光学在将来会在设计等方面更灵活，更具有差异化。2017年光学表现同样值得期待。这些新的变化对AAC来说目前没有任何挑战。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 Q：可以讲一下明年的指引吗? A：对于RF Mechanical和光学，公司目前所提供的解决方案市场表现很好，因为有些产品还没有面世，公司认为明年会有持续的增长动力和上升空间。今年Q4的增长也会延续到明年，虽然现在还不能确定2017的增长，但是我们可以确定，2017年会有很大的潜力，而且公司客户在未来也会有很强健的表现。 Q：中国android客户开始应用Haptics对公司的影响？ A: 目前有一部分 android客户开始使用Haptics解决方案，Haptics不仅仅是改善了用户体验，而且也提升了整体的设计水平等方面。客户在未来会要求更好的产品设计，更高的效率等。整体来说公司期待光学仍然会有良好的表现，从而带动公司收入增长。 Q：镜头和3D玻璃的收入占比仍然很小，能否详细介绍一下镜头和3D玻璃？ A：今年公司为进入3D玻璃做了很好的准备，现在已经开始步入正规，虽然在目前准备阶段数量不是很大，但是在2017公司将有能力提高产能和生产效率。公司目前主要是针对一些小的项目，只占收入比重很小一部分，但是我们希望会进一步提高占整体的比重。 Q：能否详细介绍一下Q4的情况？ A：Q4是传统的增长季度，公司预计会实现环比双位数的增长，目前已经到11月份公司对第四季度的目标没有任何改变。公司的多样化产品和多元的客户群可以平衡季度间的收入情况，达到整体水平稳定。公司认为明年Q1的增长点仍然是声学和Haptics，当然RF Mechanical也会带来很强的增长。 Q：CNC 机械的产能是多少 A：目前有4500-5000万套的产能，在将来会逐渐增长，但是不会像今年增长这样快速。 Q：Q4的增长是否是季节性原因？今年Haptics部分延误对公司是否有影响？ A：第四季度与去年表现相同，唯一区别的是RF Mechanical 业务，在第四季度我们结束了一些旧的项目，也开始了一些项目，RF比以往的贡献多一些。至于今年Hapt ics的部分延误，公司可以灵活的面对这些小小的延误，对整体的表现没有影响。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 Q：公司未来毛利率会保持在怎样的水平？ A: 无论在声学还是非声学方面，公司都有能力面对各种变化，作为行业的领导者，在毛利率方面不会有任何改变。公司有信心能够保持毛利率在40%以上。在新的领域AAC才刚刚开始，还有很大的空间可以提高，但是公司有能力做得更好而且继续保持较高的毛利率水平。 Q：目前行业趋向于OLED和玻璃壳，公司对此变化如何做出反应？ A：消费者的变化提出了更高的设计要求，要求更好的用户体验，我们会利用这个机会，这方面AAC会证明公司是行业的领先者这，公司会充分发挥目前具有的多元化的产品优势，积极准备迎合变化所需要的能力。 Q：目前3d玻璃的生产能力？ A：3D玻璃在明年Q1和Q2之间会有50万的产能，对于整个android系统公司判断明年的3D玻璃还是主要用在背壳上，因为OLED的产量还没有达到，至于用在前面和OLED结合，可能最早要在明年下半年才会成为趋势。明年上半年虽然有一些项目已经开始，但是要随着3D玻璃产能的建立，这种方案要在明年下半年或者后年才会更明显，这还要伴随着OLED产能的建立。预计在今年Q4和明年Q1，公司的产品在智能手机的主力客户之间，应该每一家都会涉及。我们不认为其他公司会影响AAC RF Mechanical 业务的发展，因为公司通过一年的努力，在android的系统已经全面铺开，明年的产能4000-5000万套，上半年仍然以金属壳为主，明年下半年会进入玻璃壳。在把现在的主力客户铺开之后，明年会有更多客户和项目的选择。今年是第一年，一些小的项目公