2022 年 7 月 15 日（星期五） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 153,469 211,300 341,828 495,760 592,251 同比增长 26.0% 37.7% 61.8% 45.0% 19.5% 净利润 4,234 3,045 6,939 8,452 10,203 同比增长 162.3% -28.1% 127.9% 21.8% 20.7% 每股盈利（人民币元） 1.47 1.06 2.43 2.96 3.57 每股股息（人民币元） 0.15 0.11 0.24 0.29 0.35 市盈率（倍） 164.1 227.6 99.2 81.5 67.5 市净率（倍） 11.6 7.2 6.8 6.3 5.8 ROE 7.4% 3.2% 6.8% 7.7% 8.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年7月14日收盘价 梁勇活 杨岱东 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 上半年业绩预告点评 买入 前次评级 买入 股价 283.0港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 387.0港元(+37%) 前次目标价 387.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 1211 HK 1.2 11.5 38.5 恒生指数 (2.0) (16.2) (27.1) 行业： 汽车汽配 恒生指数 20,751 国企指数 7,126 重要数据 52周股价区间（港元） 165 - 333 港股市值（百万港元） 1,045,462 日均成交量（百万股） 6.00 每股净资产（港币） 40.67 主要股东 王传福 17.64% 吕向阳 8.22% 总股数（百万股） 2,854 自由流通量 74.14% 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 - 赚快钱阶段已过，焦点重回需求端和业绩检验（推荐）(2022/7/12)-40%-20%0%20%40%60%比亚迪股份恒生指数比亚迪股份 (1211 HK) 业绩好于预期，增长动力强劲 ■ 上半年业绩强劲，超市场预期，估计二季度汽车业务盈利能力大幅改善 ■ 销量增长、结构改善、原材料价格回落等因素推动下半年业绩释放 ■ 维持买入评级和目标价387港元 上半年业绩超预期，二季度汽车盈利大幅改善 事件：公司发布业绩预告（链接），上半年净利润28亿-36亿元（人民币，下同），同比增长138.6%-206.8%，扣非净利润25亿-33亿元，同比578.1%-795.1%。点评：1）业绩好于市场预期，略高于我们的预期。二季度业绩环比提升明显，净利润20亿-28亿元，同比增长112.7%-198.2%，环比增长146.4%-245.3%，扣非净利润20亿-28亿元，同比增长341%-518.7%，环比增长286.4%-442.1%。2）增长动力主要是新能源汽车销量增长强劲，规模效益提升，一定程度上对冲原材料涨价压力。上半年新能源乘用车64万辆，同比+324.8%；二季度35万辆，环比增长24.1%，其中纯电18万，环比25.9%，插混17万，环比22.3%。3）上半年手机部件及组装业务面临逆风，消费电子需求疲弱，但得益于成本控制及产品结构调整，二季度盈利能力有所恢复。4）一季度，比亚迪电子利润1.8亿元，贡献1.2亿元，则汽车业务的扣非单车净利润超1.3千元。二季度，假设比亚迪电子利润2.5亿元，贡献1.6亿元，则粗略估计汽车业务的扣非单车净利润约5.1-7.4千元，中位数6.3千元，单车盈利能力在原材料涨价的背景下强劲提升。 多因素推动下半年业绩强劲增长 下半年业绩增长的有利因素：1）销量：公司新能源乘用车销量持续走强，6月达到13万辆，目前在手订单充沛，且新增订单强劲，预计下半年销量持续爆发；销量增长的规模效益已在二季度获验证，预计下半年随销量爆发继续提升。2）结构：公司车型结构向好，推动单车收入和毛利率改善。二季度汉家族销量占比17.8%，环比+5.9ppt，我们估算二季度乘用车平均售价环比+3.5%。随着公司汉DMi、海豹等高售价车型放量，下半年销量结构向好。3）涨价订单：公司1月对部分产品涨价1千-7千元，3月涨价约3千-6千元，提价的正面影响因素在二季度已部分释放，三季度开始有望全面释放。4）原材料：预期下半年原材料（电池材料、铝、钢）价格回落。 维持买入评级及目标价387港元 维持买入评级，按分部加总估值法（见图9）维持目标价387港元，相当于2.8x 2022E P/S。我们将在公司公布中报后重审公司基本面和盈利预测。风险因素：行业景气度低于预期。 2022 年7 月 15 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：比亚迪月销量及同比增速 图2：公司汽车年度销量预测（乘用+商用） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司收入预测 图4：公司收入结构预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测 图6：公司毛利率及净利润率预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000燃油乘用车新能源乘用车新能源商用车总销量同比辆-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300汽车总销量同比增长万辆-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700收入同比增长人民币十亿元0%25%50%75%100%充电电池及光伏业务手机部件及组装服务汽车及相关产品-150%0%150%300%450%600%02,0004,0006,0008,00010,00012,000净利润同比增长人民币百万元13.8%15.3%19.0%17.5%14.8%14.8%17.8%11.2%11.5%11.4%11.8%0.8%3.6%5.0%4.0%2.3%1.3%2.8%1.4%2.0%1.7%1.7%0%4%8%12%16%20%毛利率净利润 2022 年 7 月 15 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7：比亚迪汉销量 图8：比亚迪分系列车型结构 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图9：比亚迪最新分部加总估值 业务板块 估值方法 估值倍数 2022E估值（人民币百万元） 占比 新能源乘用车 P/S x2.5 FY22E P/S 474,102 50% 新能源商用车 P/S x1.3 FY22E P/S 21,215 2% 燃油车 P/S x0.5 FY22E P/S 1,493 0% 手机部件及组装服务 P/E x9.0 FY22E P/E 24,082 3% 二次充电电池及光伏业务 P/S x1.0 FY22E P/S 20,267 2% 动力电池 内含价值 n.a 323,760 34% 比亚迪半导体 内含价值 n.a 77,793 8% 云轨 内含价值 n.a 0 0% 整体价值（人民币百万元） 942,712 股数（百万股） 2,854 每股价值（人民币） 330 汇率（港元/人民币） 1.1729 每股价值（港元） 387 注：云轨业务的政策不确定性大，保守起见，我们给予该项业务估值为零；资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 8,386 8,522 9,035 10,248 11,087 12,841 13,701 12,781 9,290 12,359 13,421 23,934 25,439 04,0008,00012,00016,00020,00024,00028,000汉EV汉DM辆0%25%50%75%100%其它e系列海洋生物系列军舰系列汉家族秦家族元家族宋家族唐家族 2022 年7 月 15 日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 行业估值比较 彭博 招商证券 股价 招商证券 上涨 市值 市盈率(x) 市净率(x) 市销率(x) ROE (%) 股息收益率(%) 净负债率(%) 公司 代码 评级 （港元） 目标价（港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商 长城汽车 2333 HK 买入 13.2 24.0 82% 36,036 11.9 9.8 1.5 1.3 1.2 0.9 12.4 13.1 0.8 1.0 -22.6 吉利汽车 175 HK 买入 16.6 23.0 39% 21,191 19.4 15.2 1.9 1.7 1.0 0.8 9.7 11.4 1.8 2.3 -38.1 广汽集团 2238 HK 未评级 7.6 n.a n.a 20,123 6.9 5.8 0.7 0.6 1.5 1.3 10.3 11.3 4.1 4.7 0.8 东风集团 489 HK 未评级 5.7 n.a n.a 6,289 3.5 3.3 0.3 0.3 0.4 0.3 8.1 7.9 10.1 12.2 -3.6 中国重汽 3808 HK 未评级 9.7 n.a n.a 3,422 5.5 4.8 0.6 0.6 0.3 0.2 10.2 11.0 6.8 7.9 8.2 平均 9.4 7.8 1.0 0.9 0.8 0.7 10.1 10.9 4.7 5.6 -11.1 新能源汽车制造商 比亚迪股份 1211 HK 买入 283.0 387.0 37% 126,268 99.2 81.5 6.8 6.3 2.1 1.4 6.8 7.7 0.1 0.1 -16.9 理想汽车 2015 HK 买入 150.8 213.0 41% 39,699 n.a 289.7 6.5 6.4 5.0 2.7 -1.5 2.2 0.0 0.0 -53.2 小鹏汽车 9868 HK 买入 118.1 167.0 41% 25,898 n.a n.a 5.0 5.9 4.6 2.4 -20.3 -16.2 0.0 0.0 -83.5 蔚来汽车 9866 HK 未评级 165.5 n.a n.a 35,220 n.a n.a 6.9 7.4 3.9 2.2 -19.7 -7.6 5.2 5.6 -84.8 平均 99.2 185.6 6.3 6.5 3.9 2.2 -8.7 -3.4 1.3 1.4 -59.6 汽车经销商 中升控股 881 HK 买入 53.3 92.0 73% 16,372 11.5 9.8 2.3 2.0 0.5 0.5 20.4 20.0 1.7 2.0 23.0 和谐汽车 3836 HK 中性 3.0 审视中 n.a 599 5.1 4.5 0.5 0.4 0.2 0.2 9.2 9.7 7.6 8.6 12.6 美东汽车 1268 HK 未评级 22.0 n.a n.a 3,574 14.7 11.1 5.2 4.2